美联储宣布降息，“前置性”驱动鹰派定价
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财经
2024-09-19 11:18
天津
作者：张晨/F0284349、Z0010567/
一德期货宏观分析师
北京时间9月19日凌晨，美联储召开年内第6次FOMC会议，宣布下调联邦基金利率50基点至4.75%-5.00%水平。点阵图亦出现鸽派移动，同时对整个降息周期擘画较为清晰。那么后续关注内容为何，详见报告分解。鉴于点阵图显示的本轮降息周期节奏上呈现前快后慢的特征，委员们预测2024、2025年分别降息100基点，并于2026年再降50基点后结束此轮降息周期。从平均降息幅度的角度看，前快后慢加之当下预期计价充分对贵金属相应不利。而从联储预期变动的角度看，尽管9月点阵图出现了整体的鸽派移动，但仅限于今年年内，来年的降息预期较之6月持稳，并未出现继续深化。因而从这一点来看，上述“鸽派”成色不足，一旦后续预期无法继续发酵，则50基点有可能成为本轮降息周期中单次降息幅度的“巅峰”。如是，对贵金属而言可能面对阶段性利多出尽的局面，高位调整压力犹存。1. 美联储启动降息
货币政策正式转向
北京时间9月19日凌晨，美联储召开年内第6次FOMC会议，宣布下调联邦基金利率50基点至4.75%-5.00%水平，与此前市场预期一致。货币政策正式转向后，利率决议声明较7月出现了多处调整：一是增加了“对通胀持续向着2%前进更有信心”这一千呼万唤始出来的鸽派口号，令市场确信当前已达到降息硬性标准。二是继续强调“双重使命”风险大致平衡，调升就业政策影响权重，进一步暗示就业市场相对不甚乐观的前景——将“支持充分就业”摆到“通胀回归目标”前；就业增长由“趋缓”调整为“放缓”。三是利率决议投票出现反对票，美联储理事鲍曼仅支持降息25基点，为2005年以来首次。点阵图方面，较6月出现了明显的鸽派移动，年内降息预测由6月25基点调升至100基点，即年内剩余两次会议仍预测降息50基点。具体结构上，9月点阵图的高度较6月明显降低，其中6月不降息、降息1次的预测全部消失，取而代之的是预测年内降息75基点及以上的委员为17名，此外还有2名委员预测年内降息50基点，6月为8名。中性名义利率连续3次会议上调，由2.8%升至2.9%，联储在此次点阵图上认为将于2026年末结束本轮降息周期，即将联邦基金利率降至中性水平。在随后的新闻发布会及答记者问环节上，美联储主席鲍威尔主要围绕降息步伐与节奏、降息空间等方面回应市场关切：一是降息50基点基于“前置性”降息的考量，主要应对就业市场可能面临的潜在风险。二是尽管9月点阵图和经济展望较6月进行了重新校准，但降息步调和节奏仍将可能根据经济运行情况进行调整。三是基线预测下，降息的目标为取消利率的限制性，因而对应的终点应为中性利率2.9%，即相应的降息空间累计为250基点，当前剩余空间200基点。总体而言，此次会议尽管降息50基点，较之以往预防式降息起点而言相对步调较高，一度对市场形成提振，但点阵图展现的降息节奏呈现边际放缓等方面对市场乐观情绪而言依然形成压制。利率声明和新闻发布会后，美联储观察工具对年内剩余降息押注维持75基点不变，较之联储偏乐观，但叠加至25年四季度累计降息幅度150基点，与点阵图一致。10年期美债利率和美元探底回升，贵金属、美股等利率敏感型资产冲高回落。2. 联储调升未来失业率预测并调降通胀预测
在最新的经济展望中，委员们主要调升了近2年的失业率水平预测同时调降了通胀水平预测。实际GDP方面，调降2024年增速预测值2.0%，维持2025-2026年增速预测不变，长期展望保持稳定。失业率方面，调升2024-2026年的失业率预测，长期展望保持稳定。通胀及核心通胀方面，调降2024-2025年名义及核心通胀预测，其余则保持稳定。3. 前置性降息基调下提防“落地即巅峰”
鉴于点阵图显示的本轮降息周期节奏上呈现前快后慢的特征，委员们预测2024、2025年内分别累计降息100基点，并于2026年再降50基点后结束此轮降息周期。从平均降息幅度的角度看，前快后慢加之当下预期计价充分对贵金属相应不利。而从联储预期相对变动的角度看，尽管9月点阵图出现了整体的鸽派移动，但仅限于年内，来年的降息预期较之6月持稳，并未出现继续深化。因而从这一点来看，上述“鸽派”成色不足，一旦后续预期无法继续发酵，则50基点有可能成为本轮降息周期中单次降息幅度的“巅峰”，如是，对贵金属而言可能面对阶段性利多出尽的局面，高位调整压力犹存。图3.2：2022-2024年美联储点阵图变动情况
编辑：王琰
审核：寇宁/F0262038、Z0002132/
复核：李煜爽
报告制作日期：2024年9月19日
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