人民币 ·汇率
6.6
程 實 工銀國際首席經濟學家
曾瀞漪 主持人
曾瀞漪:离岸人民币兑美元汇率，上周二晚上开始加速贬值，跌穿6.4，今天迅速逼近6.6。为什么人民币汇率不到一个星期快速贬值，市场究竟在担心什么？
程实:这里我想严谨的补充一下，您提到6.4至6.6的人民币汇率，是人民币兑美元汇率，代表的是人民币和美元这个货币之间的比价。我们知道人民币还有对其他币种的汇率，包括对日元对欧元等等，能够综合反映人民币对一篮子货币币值的是中国外汇交易中心公布的CFETS人民币汇率指数。
实际上如您提到的，人民币对美元近期的确是出现了快速贬值，年初至今离岸人民币兑美元已经贬值超过了3%，也就是从6.3贬到了6.5到6.6的区间，但这只是人民币汇率的"硬币的一面"。
硬币的另外一面是人民币对所有主要货币——13种主要货币的有效汇率指数的变化，就是我前面提到的中国外汇交易中心公布的人民币汇率指数，今年年初至今是升值了1.74%。
所以说综合来看，数据表明人民币兑美元是在贬值的，但人民币兑一篮子货币是稳中有升。再看细一点的话，人民币兑一些主流的币种升值是比较明显的，比如说您刚才提到的日元，年初至今人民币兑日元是升值超过了8%，从这样一个全面的角度看人民币汇率，我们就能够更好的理解当前汇率对美元出现急贬的原因。
人民币对美元近期出现快速的贬值，主要原因并不是人民币本身出现了明显的问题，而是同期的美元涨幅很大，美元指数从年初至今到现在已经上涨超过了5.4%，美元指数也已经突破了101点，这个涨幅是比人民币兑美元同期的贬值幅度是要大的。
所以说，人民币对美元近期的快速下跌，主要原因是美元迅速的升值，而美元迅速升值的原因是美联储在巨大的通胀压力之下给出了非常激进的加息预期，而在利率平价的作用之下，全球资本都在回流美国，导致了包括人民币日元在内的一系列的非美货币，近期都出现了对美元的一个明显的贬值。当然了还有一些其他的原因，也是加剧了近期的人民币对美元的变化，包括我们看到市场对疫情造成中国经济表现有一定的担忧，在复杂宏观背景下，外资流入中国资本市场也在趋缓。今天我们看到中国资本市场的大幅波动，上证指数跌破3000点，也是带来信心上的转弱。
曾瀞漪:以上程实比较全面的分析，让我们觉得好像对人民币汇率这样的下跌不需要太过担忧。但是从今天早上开始不断收到人民币汇率下跌的消息，朋友圈也在说「快速下跌了，下跌了」，市场有一种莫名的担忧在里面。人民币汇率究竟会不会再急速贬值？如何稳定市场这种莫名的担忧和预期？
程实:关于这种担忧，我之前写过一篇文章还是蛮对应的，文章叫做《人民币的贬值心魔》，就是有的时候会出现贬值预期比实际情况更加严峻的一种状态。特别是在一些复杂的局面之下，可能现在我们就是处在这样一种状态。
在这种状态下，我觉得还是要客观分析一下人民币未来可能的币值变化。首先看人民币兑一篮子货币，这实际上是对于人民币币值本身最好的描述—更广义的人民币币值一篮子兑一篮子货币的这样一个有效货币指数，今年还是会保持稳健的，因为中国经济的物质基础相对来说还是不错的，中国外贸的开展也是受益于今年1月1号RCEP的正式生效，所以说兑一篮子货币,人民币现在是相对稳定的，未来还会延续。
再看大家关心的另外一面就是人民币兑美元，短期来看美元升值还是在过程之中。5月初美联储将会开FOMC联邦公开市场委员会会议，这一次会议可能会有加息50个基点的激进行动，与此同时5月份的这次还会开启每个月950亿美金的大力度的缩表。所以说从利率平价和资金流动的角度来看，美元汇率还会进一步的升值，这会给非美货币包括人民币在内会带来普遍性的汇率压力，因此短期来看，人民币还是承压的。但是长期客观地来看，美元指数上行的空间是有限的，人民币长期币值是受益于相对较低的通胀，相对稳定的基本面以及持续开放所带来的长期的资金流入。所以，人民币是不具备长期贬值的条件的，双向波动之下，整体还会保持一个稳健的状况。
曾瀞漪:汇率的问题牵涉比较广泛，升贬之间对于经济、市场有不同的影响。今年要稳定中国整体经济的话，汇率在什么样的价位和水平是比较均衡的，对中国经济比较有利的呢？
程实:正如您提到的，汇率是宏观经济变量中最复杂的一个，因为它由相对通胀、经济基本面、利率平价、以及全球资产配置等一系列的因素共同决定的。
它既与一个国家自身有关，又和整个世界息息相关。每一种汇率它都有双向波动的一个中枢线，我们经济学上称之为叫均衡汇率，均衡汇率是可以通过模型和数据来测算的，值得强调的是"均衡汇率"它是市场汇率波动的一条中轴线，这条中轴线会根据客观现实的变化而变化，也就是说每个阶段都有不同的均衡汇率，所以我们要不停的来算均衡汇率。
我最近刚算过人民币对美元的均衡汇率，用客观的模型和一些客观的数据进行测算。短期来看，人民币对美元的均衡汇率，我们测算结果是在6.48左右，也就是说实际上人民币对美元近期出现从6.3~6.5的方向的变化，一定程度上也是反映了各种客观环境的变化，特别是美国利率变化所带来的影响。但另外一方面人民币在当前六点五几的位置，我们觉得已经是高于均衡汇率了。所以说即便短期内还会有惯性的贬值，但空间是极为有限的，人民币的整体币值将保持稳定。
曾瀞漪:非常谢谢程实的分析
注：中国人行在4月25日晚上7点22分宣布稳定人民币汇率的措施：「为提升金融机构外汇资金运用能力，中国人民银行决定，自2022年5月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率1个百分点，即外汇存款准备金率由现行的9%下调至8%。」
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