来源：尚普IPO咨询。
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11月5日，深交所官网披露，因万*科技及保荐人撤回发行上市申请，深交所决定终止其发行上市审核。
值得注意的是，万*科技是一家拟创业板上市的军工企业，且于2023年5月12日就已经过会，过会后一年半迟迟没有提交注册，最后因主动撤材料而终止。
过去，军工企业因其特殊性和国家背景，往往被视为IPO的“免检产品”，享有较高的审核通过率。然而，随着裕*航空的IPO申请被否决，成为近年来首家被否的军工型企业，军工企业的滤镜好像也随之消失了。
此外，创业板已经成为了IPO过会后撤回的重灾区。据尚普君统计，近两个月，已有10家拟创业板上市企业IPO过会后因撤回申报材料而终止。
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深交所官网显示，万*科技于2023年5月12日过会，2024年11月5日IPO终止。也就是说，万*科技过会后一年半迟迟没有提交注册，最后主动撤材料而终止。万*科技属于典型的军工企业。据招股书披露，公司主要从事军用自主可控信息化装备、航空航天特种保障车辆、无线通信装备等产品的研发、生产和销售，主要客户系军工集团总体单位、部队客户等，其中自主可控信息化装备主要装备于各类导弹武器系统的发射平台、各级指挥车和指挥所，属于各型导弹武器系统的信息处理与控制核心装备，用于导弹发射的信息处理、网络构建、任务规划、指挥控制、发射控制、通信管理与控制等领域，最终主要应用在火箭军、战略支援部队等；航空航天特种保障车辆主要配套各型战斗机、轰炸机、运输机和各型无人机等作战飞机，遂行各类空空/空地导弹、电子吊舱、航空炸弹的挂装任务以及飞机发动机的拆卸、安装任务，最终主要应用在空军等；无线通信装备主要配套军兵种核心、骨干无线通信传输网络，为军兵种的指挥控制、情报分发、态势综合、任务规划等提供通信保障，最终主要应用在空军、陆军、海军等。报告期内，发行人营业收入分别为30,651.91万元、66,746.23万元和63,897.55万元，2020年至2022年复合增长率达44.38%，其中军用自主可控信息化装备类产品各期占比分别为67.40%、83.13%和72.39%，系公司核心产品类型。公司主要原材料系芯片等电子元器件、板卡等电子部件，主要向中国航空工业集团有限公司等具备一定规模的国内军工零部件厂商或电子元器件、部件厂商采购；公司主要产品定制化程度较高，通常需要针对不同装备类型和装备使用条件单独进行研发生产，属于研发主导型企业，同时主要施行“以销定产”订单式生产模式；报告期内，公司主要采取直销方式，公司产品以军品为主，主要客户系是国内十大军工集团等总体单位下属单位、军方部队等。公司是国家高新技术企业、国家级“专精特新”小巨人企业。公司目前为军用电子信息装备领域的重要供应商，是国内为数不多的同时从事国产化硬件和基础软件开发的企业，逐步形成了自主可控程度高及国产化软硬件适配兼容性高的核心竞争力和行业口碑，在软硬件兼容和适配性方面处于业内领先水平，能够更好地从系统角度和作战应用角度研究开发满足客户需求的产品，构建了军用自主可控软硬件生态体系。公司是国内较早从事自主可控信息化装备研制和生产的单位，是国内率先在国防信息系统、国防重点型号和工程领域基于VPX架构进行指控、通控、车控、综控、测发控等各类智能化控制组合和配套基础软件的研制和生产单位，累计为各军兵种研制生产了超过50个型号和系列的自主可控信息化型号装备，其中主要包括16个航天系统重点型号和工程，型号装备（尤其是国防重点型号装备）通常具有重要战略意义，其研制生产是公司行业地位和技术实力的主要体现和重要背书。公司参与了全军第一个自主可控信息化装备招标项目——原军队XX部信息化部组织的“国产自主可控基本型设备”的招标，分别以第一和第二名成绩获得了两型服务器和一型终端的研制资格。根据国家统计局《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017），公司所属行业为“计算机、通信和其他电子设备制造业”，行业代码为“C39”；根据国家统计局《战略性新兴产业分类（2018）》，公司主营业务所属的“新型计算机及信息终端设备制造”和“其他航空装备制造及相关服务”被列入国家战略性新兴产业。此次IPO，万*科技拟募集资金8.10亿元，其中2亿元拟用于补充流动资金，剩余资金将主要用于投建自主可控信息系统装备及特种保障车辆产业化项目（I期）、新一代军用AI平台研发项目、国产化高性能计算平台及信息安全产品应用项目。实际控制人周平、周思远父女通过直接持股和间接控制方式，合计掌握公司76.19%的股份。其中，周思远直接持股58.01%，周平直接持股5.90%，并通过扬州安林间接控制12.28%的股份。周平，1951年7月出生，硕士研究生学历、教授级高工、硕士研究生导师，享受国务院政府特殊津贴专家，电子部有突出贡献专家，扬州市中青年有突出贡献专家，江苏省优秀软件企业家。1976年5月至1980年1月，周平任兵器部五四一工程总指挥部技术员；1980年2月至1997年7月，在扬州市电子研究所先后担任工程师、高级工程师、所长职务，在扬州通信设备总厂担任厂长。到了1997年8月，周平连同另外10位投资人共同组建了万*有限，并自己担任总经理和董事长。2017年2月，周平女儿周思远被召回到企业，开始在万*有限（万*科技前身）担任人力资源部副部长，彼时，周平为万*有限的董事长兼总经理。周思远刚加入公司时，周平仍持有84%股份，2019年11月，周平将其持有的67%股份无偿转让给周思远，此后周平的持股下降至17%。截至目前，周思远直接持有万*科技58.01%的股份，周平直接持股5.90%，同时周平通过扬州安林创业投资合伙企业（有限合伙）间接控制万*科技12.28%的股份，父女俩合计控制76.19%的股份。2021年12月，万*有限以整体变更方式设立为万*科技，彼时周思远已经成为董事长，而周平仅担任总经理。公司方面也表示，基于家族传承的考虑，近年来周平开始培养周思远的企业管理能力。值得一提的是，此前周思远并无军工企业方面的管理经验。周思远，1991年3月出生，硕士研究生学历、副高级工程师。近年来，万*科技的业绩呈波动下滑趋势。据招股书披露，2020年至2022年，万*科技营业收入分别为3.07亿元、6.67亿元、6.39亿元；扣非后归母净利润分别为952.57万元、1.53亿元、0.99亿元。![]()
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2021年，公司营收实现了飞跃式增长，同比增幅达到117.76%，而2022年营收规模则小幅下滑4.27%。据招股书披露，公司营收规模的变动主要由于大客户航天科技A单位销售金额的变动，航天科技A单位在万*科技主要采购的是综控类设备A。2021年万*科技向航天科技A单位的销售金额达到3.63亿元，相比前一年增长了3.48亿元。仅这一家单位带来的收入就超过了万*科技当年营收的50%，直接使得公司当年营收大增。而2022年向航天科技A单位的销售金额下滑至1.31亿元，这也直接导致了当年公司营收的下降。对于销售金额的下滑，招股书显示，这主要系综控类设备A为配套某系统产品，根据该系统的计划安排，2021年为该系统前期建设所需的各类配套设备订购、生产和集中交付年，因此2021年订购综控类设备A较多。2022年为该系统的试验、部署年，因此2022年订购综控类设备A的数量较少。2023年万*科技向航天科技A单位配套的综控类设备A等产品已启动新系统建设并将进入批量订购、生产和交付周期。不过招股书也表示，如果新系统建设因为军方整体部署、列装计划、经费安排等因素影响不及预期，则万*科技向航天科技A单位销售收入将有进一步下滑风险。![]()
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军工企业因下游客户的特殊属性导致重大客户依赖是行业惯例，这已经形成共识，基本上不会构成IPO的实质性障碍。然而，这种依赖情况需要特别说明，因为其影响因情况而异。例如，如果公司依赖的主要客户能够提供稳定的订单和支持，那么这种依赖可能有助于公司的发展；但如果公司过度依赖单一客户，一旦该客户的需求减少或合作关系中断，公司可能会面临严重的经营困难。对万*科技来说，2020年公司的营收规模充其量也就是个中等偏下的公司，2021年营收做火箭飙升主要就是因为大客户A单位提供了大订单，而2022年营收下滑也是因为A单位的订单锐减，真的是成也A单位败也A单位。公司跟A单位未来的发展会直接影响公司未来业绩。而万*科技并没有对外披露其2023年及2024年上半年的业绩，就因主动撤回申报文件而终止。![]()
报告期内，公司主要产品根据与客户所签署合同约定的暂定价格确认收入，待审价完成后将暂定价格与审定价格之间的差额调整审价当期收入。报告期各期，公司按照暂定价结算的收入分别为2.45亿元、6.18亿元和5.75亿元，占各期主营业务收入的比例分别为79.96%、92.63%和90.06%，以上按暂定价结算的产品在报告期内均未完成审价。由于军品审价周期一般较长，且审价结果和时间均存在不确定性，若暂定价格与最终批复价格存在较大差异，将导致公司未来收入、利润及毛利率发生较大波动。公司历史上军方完成审价的产品相对较少，可参考样本不多。2015年至今发行人共获取3份审价收入相关依据，补价产品均为超短波电台类下同一产品，审定单价均高于暂定单价10.40%。为对审定价格的不确定性进行量化分析，对于暂定价合同确认的收入，假设审定价较暂定价的差异在±5%、±10.4%（历史数据均值）及±15%，模拟测算对于公司营业收入的影响金额具体如下：由于审价时间的不确定性，按照该模拟测算的累积影响将来亦有可能分布在报告期后的各个年度或集中分布在某一年度，从而造成期后部分年度的业绩波动。据尚普君统计，注册制以来，IPO过会后终止的企业有107家，包含沪市主板5家、科创板23家、创业板77家、北交所2家。其中，过会后还未提交注册就撤回的企业66家、提交注册后撤回的企业38家、不予注册2家、暂缓发行1家（批文过期而终止）。从107家IPO过会后终止企业的终止时间（终止公告日）来看，今年以来（截至11月6日）IPO过会后撤回的企业数量最多，高达56家，而2023年全年才20家。![]()
注：数据来自各交易所官网；数据截止日为2024年11月6日。
今年以来，过会后终止的56家IPO企业中，1月1家、2月2家、3月3家、4月1家、5月5家、6月15家、7月13家、8月4家、9月5家、10月4家、11月至今已经3家。今年以来，过会后主动撤回IPO申请主要集中在5月之后。今年4月末，沪深北三大交易所分别发布系列新规，主板、创业板修订申报财务指标要求，上市门槛提高，财务不达标或成为IPO公司主动撤单的一大因素。此外，现场检查也是企业主动撤回申请的原因之一。监管部门对IPO全链条从严监管，加大现场督导和现场检查力度，使得部分有问题的企业“知难而退”。![]()
注：数据来自各交易所官网；数据截止日为2024年11月6日。
从107家IPO过会后终止企业的过会时间（审核结果公告日）来看，有41家企业2023年才过会，大部分还未等到提交注册就主动撤回IPO终止了（1家企业2023年过会并顺利拿到批文，但因暂缓发行导致批文失效）；27家企业2022年过会，近三分之一已经提交注册但最终还是撤回而终止了；2021年以前过会的，大部分都在注册阶段终止。![]()
注：数据来自各交易所官网；数据截止日为2024年11月6日。
值得注意的是，41家2023年才过会就终止的IPO企业中，大部分都是2023年8月之前过会的企业。主要因为2023年8月27日，证监会宣布阶段性收紧IPO节奏后，IPO上会审核的企业数量断崖式下跌，在此之后过会企业数量有限；另外，在IPO收缩的背景下，能安排上会且顺利过会的企业，自身还是具备一定实力的。![]()
注：数据来自各交易所官网；数据截止日为2024年11月6日。
军工企业在面对资本市场时，不仅要把握发展机遇，更要练好内功。企业需要在技术创新、公司治理、规范运作等方面全面提升，才能在激烈的市场竞争中立于不败之地。万*科技的IPO终止，为军工企业登陆资本市场敲响警钟。在军工信息化加速发展的大背景下，企业应当立足长远，做好充分准备，在时机成熟时再度起航。对于整个军工产业而言，优质企业的持续涌现和良性发展，将为国防信息化建设注入强劲动力。
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