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撰文：李星
11月18日小米集团发布了三季报：第三季度实现营收925.1亿，同比增长30.5%；经调整净利润62.5亿，同比增长4.4%。截至2024年9月30日，小米集团的现金储备达到了1516亿元人民币。
小米手机营收接近历史纪录最高点
2024年第三季度，小米手机业务实现营收475亿元，同比增长11.3%。这一数字虽然略低于2021年第三季度创下的历史最高纪录478亿元，但仍然是小米手机业务历史上的第二高营收。期间，手机出货量达到4310万台，同比增长3.1%；手机平均售价（ASP）为1101元，同比增长10.5%。ASP的大幅提升主要受去年较低基数影响，小米近四个季度的手机均价基本维持在1100元左右。
毛利率下降：手机业务毛利率为11.7%，同比下降4.9个百分点。这一下降主要由于核心零部件成本上涨。此前，市场分析曾指出，小米在2023年第三季度的高毛利率是阶段性的现象。整体来看，同质化的手机厂商在产业链中的议价能力有限，产业利润更多掌控在上游芯片等原材料供应商手中。2022年，多数手机厂商经历亏损或微薄盈利，2023年高毛利率可被视为一定程度的“补偿性恢复”。不过，小米的手机毛利率已连续四个季度下滑。根据小米的预测，2024年第四季度毛利率预计会有所回升，但提升幅度有限，大约在13%左右。
手机平均售价（ASP）增长：小米一直在推进高端化战略，通过发布更高价位的手机型号来提升品牌形象和市场定位。例如，小米15系列的起步价相比小米14系列有所上调，并且销量表现良好，这有助于提升整体ASP。
另外小米通过优化产品组合，增加中高端产品的比重，来提高整体ASP。尤其是在国内市场，小米在3000元至6000元价位段的市场份额有所提升，这也反映了其高端化战略的成效。
IoT业务表现亮眼
2024年第三季度，小米IoT业务实现营收261亿元，同比增长26.3%。这一业务已连续三个季度保持超过20%的增速。在“以旧换新”补贴的推动下，第四季度的增速预计仍将超过20%。
IoT业务的毛利率为20.8%，连续三个季度稳定在20%左右，相较去年同期的17.9%，提升了2.9个百分点。受益于销量和价格的双重增长，IoT业务成为小米本季度财报中的一大亮点，主要得益于家电业务的强劲表现。
空调：本季度出货量超过170万台，同比增长超过55%。
冰箱：出货量达81万台，同比增长20%。
洗衣机：出货量超过48万台，同比增长超过50%。
平板：出货量同比增长58.4%，表现同样强劲。
不过，考虑到今年的高基数，IoT业务明年的增速大概率会有所放缓，预计能维持10%的增长已属不易。此外，毛利率能否继续维持在20%左右也存在一定的不确定性。
互联网服务营收表现稳健
在2024年第三季度，小米的互联网服务营收表现稳健。该季度小米互联网服务实现营收85亿元，相较于去年同期增长了9.1%。
其中，广告业务的表现尤为突出。广告业务收入达到62亿元，同比增长14.4%。由于高毛利的广告业务在互联网服务营收中的占比进一步提升，这一变化对整体毛利率产生了积极影响。本季度互联网服务的毛利率达到77.5%，同比提高了3.1个百分点。
其中小米在高端智能手机市场的表现强劲，出货量的增加带动了广告业务的增长。高端智能手机用户通常具有较高的消费能力和广告价值，这可能吸引了更多的广告主投放广告，从而推动广告业务收入的增长。
同时小米的互联网服务用户基数不断扩大，特别是在全球范围内的月活跃用户数增长。这种用户基数的扩大意味着更多的潜在广告受众，从而吸引了更多的广告投放，促进了广告业务的增长。
小米汽车：高预期背后的市场挑战
2024年第三季度，小米汽车业务实现营收97亿元，智能电动汽车业务的收入达到了95亿元，出货量3.98万辆，单车均价23.9万元，毛利率为17.1%，经调整后的净亏损为15亿，粗略估算平均每辆车亏损已经下降到了3.77万元，随着出货规模扩大，单车亏损额还会持续下降。
截至11月13日，累计出货量突破10万辆，10月单月交付量已超过2万辆。根据小米预测，2024年全年交付量预计可达13万辆。在2024年第三季度，小米的智能电动汽车及其他创新业务分部实现了总收入97亿元人民币。
小米表示，随着二期工厂计划于2025年6月竣工，小米汽车的年产销量有望在2025年提升至30万至40万辆，预计营收将达到700亿元，可能会在部分季度实现盈利，但整体利润规模有限。
自2024年3月28日小米汽车上市以来，小米股价实现翻倍，市值增加3600亿港币（约500亿美元）。虽然股价上涨部分归因于市场和业绩因素，但更多反映的是市场对小米汽车业务的强劲表现和未来潜力的高度预期。
不过新能源汽车市场的渗透率自2024年7月起连续四个月超过50%，标志着快速增长的顶点已出现。随着渗透率逐步趋稳，2025年新能源汽车市场将步入存量竞争阶段，行业竞争加剧。蓝海市场转为红海，厂商间的市场份额争夺将带来更大业绩波动。
小米汽车虽赶上了新能源高速发展的尾声，但未来面临的挑战将更加严峻。小米汽车上市后，延续了其手机业务“单品爆款”的打法，通过饥饿营销吸引消费者，部分车型需要数月预定才能交付。当其产能完全释放后，将直面存量市场的激烈竞争，对市场占有率与盈利能力提出更高要求。
行业预测到2026年，小米汽车年产销量或达50万辆，营收突破1000亿元，但预计净利润仅约60亿元左右。更远期的表现将取决于市场环境的变化。
小米集团现金储备稳健，市值虚高
截至2024年9月30日，小米集团的现金储备达到1516亿元人民币，较2023年底的1363亿元增长约18.7%，创下历史新高。小米集团现金储备的显著增长，很大程度上得益于其强劲的经营活动现金流。2024年第三季度，小米集团经营活动现金流量净额达到413.05亿元人民币，同比增长显著。这一增长的核心动力来源于手机与xAIoT业务的稳健表现。
本季度，手机与xAIoT分部实现收入828亿元人民币，同比增长16.8%，为集团的现金流提升提供了有力支撑。这一成绩不仅反映出小米核心业务的持续增长，也展现了其在产品线协同和市场拓展方面的成功策略。
小米集团的流动比率超过 2，速动比率接近 1.5，均显著高于行业平均水平。这也充分体现了其较强的短期偿债能力，能够有效满足日常运营需求和短期债务的偿付压力，表明小米在短期流动性管理方面具备明显优势，为其业务运营提供了坚实的财务保障。
同时小米集团持续加大研发投入，2024年第三季度的研发支出达 60亿元人民币，同比增长 19.9%。得益于充足的现金储备，小米能够持续投资于新技术与新产品的研发，保持其在智能手机、AIoT和智能电动汽车等领域的竞争优势。
小米不断扩大其全球影响力，提升市场份额。其中在线下市场推广上，小米计划在未来几年内将“小米之家”门店数量从 15,000家 扩展至 20,000家。
目前，小米集团的市值约为7200亿港币（折合人民币6700亿元，近1000亿美元），市盈率约为30倍。不过若剔除股权薪酬成本、折旧摊销等因素，小米2024年第三季度的实际净利润约为45亿元；再剔除近8亿元的利息净收入，实际净利润进一步降至37亿元左右。如果按此推算，全年实际净利润仅约150亿元。
即便乐观估计2026年小米汽车能贡献60亿元的净利润，总体全年净利润也约为200亿元，市盈率依然维持在30倍左右。这表明小米当前的市值主要受到市场对其未来增长的预期驱动，但在实际盈利能力上仍有较大提升空间。
