我们认为工业硅目前仍然处在一个筑底的过程中，从近五年的供需平衡表来看，工业硅一直处于供需错配的格局中，也侧面解释了工业硅上市后价格中枢为什么是向下的。且从2024-2025的推导结果来看，基本面上依然没有太多的向上驱动。
价格向下虽然有成本支撑，但成本支撑不强。主要原因为：1）行业集中度较高，大型的龙头企业位于电价较低的新疆地区，最低成本可以达到9000-10000元/吨，目前的盘面价格（553#）对该地厂商来说仍有利润，导致开工一直上行；2）西南地区虽然存在季节性电价变化能够影响部分工业硅产能，而且西南地区由于能够生产出421#，这是北方产区所不能代替的。但目前的主要问题是421#的成本在丰水期依然很低，考虑盘面升水后也是有利润的，而且此前期现商在17000元/吨的位置囤积了大量的421#，现在也在寻求低价出货中。这就导致了即便是枯水期，421#在市场上其实也并不短缺，只是贸易商和厂商惜售的问题。
图1工业硅库存（含社会库存和交割库存）（万吨） |
数据来源：SMM，国海良时期货研究所 |
现在除开成本支撑外，基本面上短期是利空的。产业链环节的高库存依然没有明显的去库趋势，且下游多晶硅率先减产，价格转折点会显著晚于库存拐点（时点：工业硅价格向上晚于工业硅去库，工业硅去库晚于多晶硅去库）。
之前长期还有新能源的爆发和国家双碳政策可以聊。但目前来看，光伏链条上目前工业硅是唯一还能挣钱的环节，且川普上任后加征60%关税等一系列举动毫无疑问会打响贸易战，虽然直接出口往美国的产品不多，但打击转口贸易+硅溯源后，毫无疑问会影响我国光伏组件出口，贸易环境恶化会通过产业链负反馈向上传导至工业硅。
图2多晶硅社会库存（万吨） |
数据来源：SMM，国海良时期货研究所 |
研究员：陈怡
从业资格证号：F03090744
投资咨询资格号：Z0019792
