12月11日菜油盘面增仓上行。截至15：00收盘，OI505报收9058元/吨，环比昨结上涨2.08%。主力合约收盘时总持仓252346手，环比昨日大增22338手，目前正值主力换月阶段。现货方面，华南三菜12-1月提货报价01+50。
本周内盘菜油跟随加菜籽展开周度级别反弹。我们认为原因主要在于现实端的加菜籽的供应压力消化较为正常，商业库存处于历史同期中性水平。加拿大统计局将2024年油菜籽产量进一步下调至1784.5万吨或进一步夯实加菜籽价格底部区域。加菜籽获产量调降的支撑同时，加菜油因出口需求忧虑而相对偏弱，致使加拿大本土榨利缺少上行动力。但就目前估算的榨利水平，也依旧留有相对较足的缓冲空间，或不至于大幅削弱其本土压榨需求。欧洲地区菜葵减产带来的相关品种价格坚挺现象持续，为加菜籽出口欧洲带来便利。因此，对于加菜籽方面我们认为其本身的下行压力相对有限，关注俄菜籽集中上市后的抛压影响。
未来供应预期方面，目前正值欧洲地区油菜籽的生长关键期。海外机构预估欧洲地区新季油菜籽播种面积同比增4%。且从目前的天气情况来看，新作暂无减产担忧。对于明年5月份的加菜籽新作播种方面，虽然我们看到加菜籽从过去的2023、2024年一直以来维持着惨淡的种植收益水平，2025年已是第三个年头，但与油菜籽有一定争地性质的小麦种植收益也同样很差。在这样的情况下，新季加菜籽种植面积能否出现显著减量还是值得怀疑。此外，根据国外气象预测机构估计，在7、8月加菜籽生长期期间，全球或呈厄尔尼诺/拉尼娜中性特征，加菜籽遇极端天气的概率偏低。
综合来看，国际油菜籽围绕种植成本附近挣扎运行的可能性仍较高。
国内菜系的进口政策仍具有不确定性，内盘菜油价格锚定地点易随之变化，仍需持续关注。需求方面，2024年国内菜油表需基数总体较高，主要是菜豆油价差维持在偏低水平运行对菜油消费端提供的支持。再加上9月中加关系紧张带来的下游恐慌性备货，也使得四季度菜油提货表现显著回暖。从海关口径数据显示。9、10月进口菜籽超预期，而菜油油厂几无累库也印证年度菜油需求高基数的情况。考虑到国内油脂消费的特点，2025年尽管有刺激消费等扶持政策出台，但就菜油而言，在此基础上再上台阶的难度较大。
综上所述，建议谨慎追高，区间操作。
研究员：孙啸
从业资格证号：F03105353
投资咨询资格号：Z0018239
