氧化铝这一轮多头行情已经算是尾部了，回顾本轮价格拉涨的主要逻辑其实一直没有变化，主要还是矿端出现了问题，在供应端问题未得到解决之前，市场避险情绪还在交易，产业对于一路走高的氧化铝价格接受度也是较为良好，高价成交的散单不少。
这一轮行情其实是从2023年12月22日当日盘面强势封涨停后开始的，几内亚油气库爆炸影响当地铝土矿发运叠加当地罢工事件，再加上国内停产矿山迟迟未复产，价格一路强势挺进4月。之后，云南电解铝厂复产进程推进，基本面摩擦加剧，价格继续一路走高，期间进口窗口几乎一直关闭。还有澳大利亚氧化铝厂宣布永久关停，导致海内外均出现氧化铝短缺的现象，海外价格一路走高，进口窗口三季度由于宏观情绪回落，有色板块一齐下跌，但氧化铝凭借自身过硬逻辑，并未有明显下探。进入四季度后，由于今年来水充足，云南铝厂并未减产，继续贡献对氧化铝需求，但占几内亚铝土矿出口量的10%相关公司被海关叫停，导致期现价格更是一路走高。出口窗口打开后，海外氧化铝由于国内货源的冲击，成交价有所下滑，盘面情绪有所收敛，但不改缺货本质。
图1氧化铝净进口量（万吨） |
数据来源：SMM，国海良时期货研究所 |
氧化铝目前盘面最高位定格在5540元/吨，是12月5日创下的，从那之后接连拉出五连阴，目前价格区间落在5100-5200元/吨的范围内，相比依然强势的现货贴水接近600元/吨。有现货支撑在氧化铝或许很难深跌，但上方同样有压力在，一方面是交易所对于持仓的限制干扰了多头情绪，另一方面是这个价格让电解铝行业的实时利润来到-1000元/吨，再往上走铝厂的接受程度就比较有限了。所以综合来看，这一轮氧化铝已经很难创出新高，但由于基本面自身还是比较坚挺的，偏强的走势依然可以看到春节前。
之前占几内亚出口量10%的GAC公司仍然在等待通知中。在国产矿石恢复始终缓慢的背景下，进口矿石问题频出毫无疑问会刺激价格不断走强。根据Mysteel公布的最新成交价，几内亚三水铝土矿标准品位前期2笔成交突破120美金/干吨，其中一笔流向内陆氧化铝厂。按照这个价格测算，氧化铝厂的完全成本落在3700-3800元/吨的区间内。按照这个成本去看，其实07之后的合约没有多少下跌空间，基本已经调整到位，可以等一波远月反弹再去逢高空。
现在有戏可唱的还有03、04、05三个合约，因为悲观点预测，3-4月会有氧化铝交割库扩容，再加上这段时间云南是枯水期，下游电解铝厂有减产的预期，算是氧化铝基本面上的一个转折，乐观点的预测这个时间会发生在5月，所以会出现所有合约涨但这三个合约在跌的现象。1-3合约此前正套逻辑顺畅，近月货源紧张但远月能空，行情从300点走到现在的880点，月间差再往上看到1000点比较困难，但如果转为反套也不是非常顺畅，反套逻辑容易被逼，而且最新国内现货成交山西5855元/吨、海外现货成交虽然降价60美元/吨，但折合国内价格依然有5855元/吨，海内外现货价格依然坚挺并且高于盘面不少的情况下，近月这个价位没有去空的理由，最好是能够等待拉高的机会去吃点回落。
现在主要的风险点有两个：一个是考虑到海外现货这个价格，进口窗口还差94元/吨就能打开，如果海外现货继续降价，需要警惕进口货源给国内现货带来冲击，今年因为出口利润比较好，氧化铝由净进口转为净出口，11-12月两个月更是有接近20万吨/月的净出口量出去，一定程度上影响了海外货源的价格，也加剧了国内现货紧张；另一个是电解铝厂春节前的补库普遍在本月15日左右结束，对于高价氧化铝的接受程度或有点下滑，逢低可能会再补一些，但追高不太可能，警惕需求回落。再加上新疆的运力逐渐恢复，疆内铝锭这两天已经在集中到货，后续陆续还有到货预期，电解铝自身社会库存受到冲击已经有累库趋势，本来接近年底也会进入季节性累库，疆内货源可能会加剧这个趋势，铝锭先支撑不住或许会带动氧化铝现货价格回落，这一轮氧化铝基差的修复以现货价格走跌去收敛的概率更大一些。
研究员：陈怡
从业资格证号：F03090744
投资咨询资格号：Z0019792
