“电子产品之母”，狂赚特斯拉的钱！
文摘
财经
2024-10-22 18:30
山东
在科技领域，“电子产品之母”我们一般认为是印制电路板（PCB）。因为它几乎涵盖于所有的电子产品中，是连接各种电子元器件重要的媒介载体。其中，汽车领域就是PCB的一大应用市场，而世运电路，不仅深耕于汽车用PCB领域，而且公司八成以上的产品收入来自海外，主要是卖给了全球新能源汽车巨头特斯拉。我们知道，早在2013年，特斯拉就开始布局自动驾驶，Autopilot是特斯拉推出的最早的自动驾驶系统，可以为司机提供辅助，做到自动变道，自适应巡航控制，以及车道保持等。此后2016年，特斯拉为了扩展上述的功能，开发了FSD完全自动驾驶的解决方案。为了高效处理自动驾驶系统产生的海量数据，2021年特斯拉还开发了Dojo超级计算机系统，以提供算力支持。其算力不仅适用于自动驾驶，如今也用于AI训练和数据处理。而上述提到的几乎每一块业务，都要用到的核心电路连接产品就是PCB。因此，随着特斯拉逐渐加深布局自动驾驶，世运电路无疑会第一受益。2019年起，特斯拉就成了世运电路的第一大汽车终端客户。如今，已然成为了特斯拉的新能源车用PCB、AI服务器PCB和人形机器人等全系列产品的PCB核心供货商，捆绑极深。那么，世运电路究竟有什么优势，能被特斯拉选中为核心供货商呢？我们知道，世运电路在PCB行业已经有了近40年的积累，其产品线覆盖了双层板、多层板、柔性电路板（FPC）、金属基板和高密度互联版（HDI）等多种类型的PCB板。目前，公司的PCB应用已经广泛囊括了汽车、风光储能、消费电子以及AI等领域，而且4-24层多层板均可量产，也已经具备了制造28层多层板的能力，技术水平是领先于行业的存在。
我们知道，线路板的层数越多，技术难度越大，再加上汽车产品的生命周期往往较长，客户更换的频率低，就使得车用PCB的进入门槛较高，由此公司就高高筑起了护城河。此外，公司的研发方面的投入不断增加，以扩大技术优势，研发费用从2020年的0.98亿增长到2023年的1.62亿，研发费用率始终保持在3.5%以上，足以见得公司对于研发的重视。近年来，世运电路的PCB产能不断扩大，从2020年的354万平方米增长到2023年的538万平方米。不仅如此，公司还在不断通过募投项目的实施以扩大产能。根据2024年中报，公司通过定增筹集到了超过11亿的资金，以用于鹤山市茂电子科技年产300万平方米的PCB项目二期建设，规划产能150万平方米，如今即将要进入投产阶段。合计来看，目前公司的PCB总产能已经超过了500万平方米，随着鹤山本部的新建产能项目全面投产，预计有望达到700万平方米。届时有望进一步满足客户需求，抬高客户黏性。这些硬性的优势，不仅使世运电路能被特斯拉选中，而且盈利能力得以不断上升。2021年后，世运电路的ROE不断增长，从7.55%增长到2023年的16.08%，碾压了景旺电子、东山精密和深南电路等同行龙头。同时，净利率从5.32%增长到10.33%，展现出强劲的盈利能力。此外，毛利率从2020年的15.44%大幅上升至2024上半年的22.76%，主要是由于铜箔、覆铜板等原材料价格下降，使得成本降低所导致的，进而驱动着净利率的上升。对世运电路来说，强劲的盈利能力也必然带动着业绩稳健增长。我们知道，2023年由于供应量过剩，终端消费承压等原因，PCB的价格下降行业景气度下行。行业中众多公司承压，营收和净利润双双呈现同比负增长的势态，比如深南电路、崇达科技和鹏鼎控股等。这个背景下，世运电路的业绩同比虽有所下滑，但依旧保持了稳健的正增长，2023年实现了营收45.19亿，同比增长1.96%，实现净利润5亿，同比增长14.17%。展现出了卓越的抗周期属性。到了2024上半年，PCB行业进入了上行期，世运电路的营收同比增长11.38%，净利润同比大增54.49%，展现出强劲的增长势头。且周期后的净利润回弹速度显著快于胜宏科技、鹏鼎控股和兴森科技等同行。未来，我们预计世运电路的业绩会延续这种成长势头，理由如下：新能源汽车的发展，以及自动驾驶等技术的搭载量不断提高，使得汽车PCB产品的用量持续提高。根据数据，预计2030年全球自动驾驶汽车的市场规模将达到4934亿美元，2023-2030的CAGR为25.8%。可见其增长潜力巨大，从而会激发出大量的PCB用量需求。多年来，汽车用PCB是公司最大的业务模块，占主营收入的50%，再加上近年来不断进行对优质客户的开拓，至2023年末实现了对宝马、大众、保时捷、奔驰、小鹏等品牌的新能源汽车的供货。因此，后续也有望充分承接全球范围内的车用PCB的需求量，而获得业绩增长。规模上看，AI算力激增使得服务器需求上升，进而驱动着PCB用量上升。数据预计2024全年，全球服务器PCB的规模将同比增长50%，至2026年的市场规模将达到160亿美元，展现出巨大的增长潜力。我们知道，世运电路的AI服务器PCB是参与到特斯拉Dojo项目进行研发的，是Dojo的主要供应商，质量上得到特斯拉的认可，还切入了英伟达产业链。如今，公司的6oz厚铜多层板、多层HDI软硬结合板等用于AI服务器的PCB多款产品已经具备了量产能力，且技术上已经基本上覆盖了主流AI服务器PCB所需的工艺要求。因此，公司有充分的希望从这个增量市场中受益。近年来，随着人形机器人的发展走向成熟，市场规模不断扩大，数据预计至2030年，国内人形机器人的市场规模将达到50亿美元，全球规模将超过200亿美元，增长空间广阔。我们知道，特斯拉在这个领域同样处于领先地位。2024年7月，二代人形机器人Optimus问世，特斯拉对其设立的目标是年产10亿台，并占据市场10%以上份额。而在这个目标的推动下，世运电路作为特斯拉人形机器人PCB的核心供应商，显然面临着巨大的市场机遇。根据数据，预计特斯拉机器人的单机售价是2万美元，其中电路板的价值量占3%。后续，随着全球人形机器人的放量以及市场渗透率的提升，公司有望随之获得显著的业绩增量。总之，受益于特斯拉的深度赋能，世运电路近年来的业绩表现亮眼，盈利能力强劲。未来，随着新能源汽车和AI的不断发展，以及人形机器人的加速放量，公司有望继续保持业绩高增。
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