300693，A股最大的鱼，ROE碾压片仔癀，有且仅有一家！
文摘
财经
2024-10-13 18:30
山东
目前，在新能源领域，光伏产能过剩、风电业绩不及预期的背景下，储能和充电桩两个细分方向让人眼前一亮。根据数据，近年来储能产业规模高速增长，2024上半年的储能装机规模已超过2023年的69%，且预计2025年将达到2000亿美元。此外，市场对充电桩的需求不断扩大，如今的车桩比例约在3:1，预计至2030年将实现1:1。正所谓，鱼多的地方，才更容易钓到鱼。同理，站在行业发展的风口中，才更容易找到具潜力的公司。选择公司的指标，我们用了巴菲特最爱的ROE。而在新能源电源设备行业中ROE最高的，同时也是储能和充电桩双料龙头的，是盛弘股份。2019-2023年，其ROE从9.81%不断上升至31.8%，远超东阿阿胶、片仔癀和格力电器等超级龙头，展现出强悍的盈利能力，成为不能被忽视的存在。为了找到高ROE背后的原因，接下来，我们通过杜邦分析法，对ROE拆分来进行分析。从ROE的拆分表现来看，自2021年起，这三个指标均出现了不同程度的上升趋势。近年来，盛弘股份的净利率整体呈现上升趋势，从2021年的11.11%增长到2023年的15.13%，在行业中处于绝对的高位，碾压上海电气、东方电气和华光环能等同行。从毛利率的情况看，2021-2023年间从43.5%至41%，小幅下降，原因在于2023年，海外市场的工商储能装机增速不及预期，使得国内低毛利的新能源电能变换设备的收入占比提升，从而导致了储能业务整体的毛利率下滑，同比减少了10.67个百分点。
但即便如此，也碾压了许继电气、国电南瑞和特锐德等龙头。从费用端来看，要知道，盛弘股份的销售客户多为工商业客户，数量众多且比较分散，而这就决定了公司较高的费用开支，销售费用从2019年的1.14亿不断增长到2023年的3.31亿。而2021年后，公司的各项费用率均呈下降趋势，期间费用率在2023年下降至24.32%，相比2021年下降了7.19个百分点，公司的费用管控的成效明显。由此可见，2021年后盛弘股份的净利率的提升主要受到了费用方面牵动。我们知道，权益乘数衡量的是公司的负债率，二者成正比。2021年后盛弘股份的权益乘数不断上升，其资产负债率也在逐年增加，从43.89%增长到2023年的56.53%，增加的主要原因在于：其一，2023年超充充电桩的订单大增超过200%，促使公司的材料备货增多，而导致应付账款大量增加，2023年达到9.08亿。不过这属于是无息负债，可以被无偿占用，不会带来太大的财务风险，也印证了公司在产业链上有较一定的话语权。其二，随着公司的业务扩张，苏州新工厂和南山区科技联合大厦两个高压快充投资在建工程项目，带来对资金的需求上升，使得借款有所增加，2022年往后都在1.7亿以上。但显然，这个负债水平在行业中并不算高，远低于上海电气、东方电气等同行业龙头。另外，根据2024半年报，目前盛弘股份短期负债1.37亿，长期负债0.95亿，且共有货币资金4.29亿和交易性金融资产1.64亿，累计5.93亿的现金资产，偿债保障能力很强，没有什么压力。总资产周转率衡量的是公司利用资产赚取利润的能力，过去几年，公司的总资产周转率稳中有升，从2021年的0.74次增长到2023年的0.95次，对资产的利用效率不断提升。我们知道，资产包括应收账款、存货和固定资产，它们的周转速度都会对总资产周转率产生影响。接下来，我们来进行逐一分析。近年来，公司不断拓展市场，超充生产线从3条扩充到9条，也新签了大量订单，带来公司总销售收入的增加，导致应收账款体量随之增加，再加上有一部分没有到与客户的结算节点，使得应收账款从2021年的3.79亿增长到2023年的7.86亿。在这种情况下，同期公司的应收账款周转率却从2.39次上升至3.41次，且速度显著快于特锐德、上海电气等同行，显现出公司良好的资金回笼的效率，以及较强的营运能力，也进而驱动了总资产周转率的上升。2021-2023年，公司的存货连年增长，从2.72亿增长到7.27亿。存货周转率维持在2.5次左右，2022年出现的小幅下降主要是2021年没有履行完的合同数量增加，使得备货增加所导致的。存货的增加与公司持续进行的产能扩张有关。2023年，苏州新工厂的工程进度达成100%，使得公司高压快充产品的产能大幅提高。而市场也具备消化掉高压快充产品新增产能的潜力，根据数据，2023年国内高压快充市场规模约在3097亿，预计至2025年，规模将持续扩大至接近9000亿。那么，公司站在高压快充这个行业风口，扩大产能，提高存货数量其实也是顺应市场趋势之举。2021年后，公司大规模投资于固定资产，2023年，上面提到的苏州工厂竣工，有超2亿转为了固定资产，使得公司的固定资产周转率较2021年有所下降，为9.11次，但在行业内仍处于较高水平。且未来随着高压快充产品产能的释放，公司收入有望进一步增加，继而也将带动固定资产周转率再度提升。综合来看，公司净利率、权益乘数以及总资产周转率的上升共同驱动了ROE的上升，展现出良好的偿债、营运能力，因而驱动了盈利能力的大幅增强。对盛弘股份来说，卓越的盈利能力必然带动了业绩稳健增长。2019-2023年，盛弘股份营收从6.36亿上升26.51亿，年复合增长率高达42.9%；同时，净利润从0.62亿稳步上升至2023年的4.03亿，同比大增76.4%。2024上半年，营收和利润继续呈现稳步增长的趋势，业绩表现亮眼。未来，预计盛弘股份的业绩将继续保持高增长，理由如下：伴随新能源行业的景气度提升，2024上半年公司的充电桩和储能业务的营收占比分别为38.87%、32.49%，成为公司的两大主要收入来源。作为充电桩产业链的上游供应商，公司以1.8%的市占率排在行业前列，主要客户囊括大众、蔚来等优质企业，因而有望从海内外充换电产品的需求增长中持续受益。同时，2023年，储能业务营收同比大增了255.65%，其中的储能PCS（双向储能逆变器）在国内出货量排名第四，仅次于科华数据、上能电气和索英电气。后续，随着储能项目的经济性不断上升，储能业务也有望继续扩大放量。总之，近年来盛弘股份的盈利能力强悍，业绩表现稳健，未来有望随着充电桩和储能业务的发展加速业绩释放。
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