来了,45亿大动作,光伏巨头的逻辑确定!

文摘   财经   2024-10-29 18:40   山东  

欲戴王冠,必承其重。


20241024日,晶科能源推出了第三代NTOPCon Tiger Neo 3.0光伏组件,功率达到670W领先于全球,同时还是业内首款495W的户用组件,其产品力再次刷新了行业高度。


随着组件3.0版本问世,我们回看近些年的晶科能源,属实是走了一条负重前行的路。


而这块头顶的重石就是晶科能源的负债率问题。


众所周知,光伏行业向来是高负债率状态运行的。但晶科能源尤甚,资产负债率长期维持在75%左右,居行业第一。2024上半年的总负债达到911.1亿,远超晶澳科技、TCL中环等同行。


但是客观来看,就近两年光伏产能过剩、供需失衡和价格内卷这样的环境下,晶科能源的负债率却是行业龙头中唯一一个出现降低的,甚至在2024上半年被天合光能略微赶超了。

 

原因在于晶科能源进行了债务结构的调整,增加了长期债务比例,减少了短期债务,短期借款较2023年减少了25.43亿。


根据晶科能源2024半年报,公司的短期借款37.13亿,长期借款72.93亿,应付债券93.53亿,还有一年内到期的非流动负债24.33亿,共计有息负债228亿。


只是2024上半年的货币资金仅为195.2亿,远低于有息负债,也说明公司短期内可以动用的资金无法对其实现覆盖。


可见,即便负债率有所下降,但公司的财务风险还是很高,偿债压力较大,难以摆脱。目前,市值距最高点已经失去了1100亿。

其实,晶科能源的债务规模巨大,主要是由于大规模的扩产而导致的。


自晶科能源2022年上市以来,先是IPO募资了97.23亿,后在20234月发行可转债再次融资100亿,这些资金的大头基本都用在了产能建设上。


要知道,晶科能源通过举债来扩产以及引进高端设备,但市场需求是不断波动的,再加上设备的快速折旧,就会使得公司的资产价值逐渐下降,又进入新一轮的扩产。


在这种情况下,每当债务到期,公司就要增加新的贷款来应对。债务的不良循环,也就造成了债务规模和资产负债率的不断攀升。


我们不禁疑惑,债台高筑的背景下仍要坚持扩产,究竟为何?


我们知道,光伏行业技术革新飞快,企业们手中足够前沿的技术是不被市场淘汰的砝码。



那么也就意味着,尽管当前市场存在产能过剩的问题,但拥有先进的产能依然是未来抓住市场的核心所在。因此,企业们大规模扩产以抢占市场就显得无序却又合理。


晶科能源作为最早布局TOPCon电池技术的企业之一,过去充分享受过了TOPCon带来的红利。


2023全年,晶科能源的光伏组件以78.52GW的出货量位居全球第一,市占率超过14.5%2024上半年的排名依旧保持,出货量43.8GW,其中的N型组件出货量35.9GW,占比超过80%

 

由此,看到了TOPCon潜力的光伏企业也纷纷紧跟着步伐向该技术转型。比如,此前主攻BC类电池的爱旭股份,在20243月宣布将投资87.15亿于NTOPCon产能。


那么,晶科能源作为N型赛道上绝对的领头羊,利用先发优势而提高市占率是尤其重要的。


也正因此,202410月,晶科能源宣布了将进行第三次融资。


将计划通过发行全球存托凭证的方式在德国交易所上市,预计筹资金额不超过45亿元,用在公司在美国的1GW项目和山西二期14GW项目的建设中。

 

我们认为,此番在德国上市,为对晶科能源是有助益的。


一方面,德国的法兰克福证券交易所作为欧洲第二大证券交易所,交易流动性高,并且可以为公司提供显著的融资成本优势,能够吸引到更多的国际投资者,带来新机遇。


另一方面,我们知道,欧洲市场一直是国内光伏企业的主要拓展方向。2023年,德国的光伏装机量达到14.2GW,远超其他欧洲国家,同比增长高达91%,俨然成为了欧洲最大的单一光伏市场。


晶科能源本身也是走海外扩张路线的,2024上半年的组件出货在海外市场的占比约65%


且多年来的境外收入占比都在70%,在美国、马来西亚等地都有生产基地,在行业中拥有最大的海外一体化产能。

 

那么,后续如果晶科能源能在德国成功上市,在补充资金,来缓解因经营规模扩大产生的资金压力的同时,公司还有极大的指望去捕捉欧洲市场的潜力,进一步进行市场拓展,扩大份额,来获得业绩释放。


过去,晶科能源的业绩表现稳健具有一定的韧性。


2020-2023年,晶科能源的营收从336.6亿上升至1187亿,年复合增长率为52.2%,净利润从10.42亿增长至2023年的74.4亿,同比大增153.2%


要知道,2023年第三季度开始至今,光伏制造业就徘徊在了冷冻期。


晶澳科技、隆基绿能等多数龙头出现利润同比负增长,而晶科能源在这种背景下实现了同比大增,经营实力还是不俗的。

 

到了2024上半年,晶科能源的营收同比下降11.88%,净利润实现12亿,同比下降了68.87%


在这期间,隆基绿能、通威股份和晶澳科技和TCL中环几个龙头的累计亏损已将近120亿,只有天合光能和晶科能源等少数有所盈利,具备较强的韧性。


而未来的业绩上,晶科能源还有较硬核的看点。


其一,TOPCon有强劲的产品力。


TOPCon技术的高双面率和低辐照性能,是晶科能源接连两次问鼎行业的关键。


我们知道,对光伏组件来说,双面率越高,单瓦的发电能力更强,在光伏协会2023年的数据测算下,TOPCon的双面率比XBC高出大概15%


此外,根据实证,在国内辐照相对较低的青海电站场景中,TOPCon的单瓦发电能力比XBC提升约1%。而全球大部分地区的低辐照时长占比超过90%,因此TOPCon在绝大多数地区都有竞争力。


数据预计2024全年TOPCon的市占率将达到71%,且在未来至少五年都将是技术主流,至2028年间,市占率将有望超75%

 

而晶科能源作为NTOPCon的绝对龙头,先发优势突出,自然会在这个增量市场中保持受益。


其二,主产业链价格触底回稳。


光伏产业链价格在2023年初开始的下滑后,在进入9月以来出现了回稳迹象,包括多晶硅、硅片和组件等,n型双面双玻182mm的组件的成交价格在0.65-0.79/W

 

产业链价格的稳定可能会刺激市场需求的恢复。在价格下跌期间,部分客户可能会推迟采购以期待更低的价格,而价格稳定后,这些需求可能会被释放,从而增加晶科能源的出货量。


其三,储能业务带来新的增长机遇。


近年来公司积极海内外范围内布局储能业务,20245月与新霖飞签订了1GWh的大型储能订单。考虑到未来储能市场的巨大潜力,届时加速放量也有望为公司贡献新的增长点。


最后总结一下,晶科能源由于扩产导致负债方面面临挑战,但随着在德国募资上市或许会给资金面的压力带来缓解。

未来,经营业绩方面有望从TOPCon的产品力中持续受益,同时公司在德国募资上市进程和结果如何,还需进一步跟踪。

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