A股第二个茅台,可以永续成长20年的公司,明显低估了!
文摘
财经
2024-11-02 18:30
山东
随着2024年的双十一预售拉开帷幕,各消费品品牌间竞争激烈。10月21晚8点到10月24日凌晨,在天猫公布的美妆成交额榜单中,珀莱雅蝉联第一,再度赶超了全球美妆巨头欧莱雅和兰蔻等知名品牌。但top10中只有珀莱雅一家国产企业,薇诺娜掉到榜单第十二,排名是下滑的,并且在前二十的榜单中没有一个华熙生物的相关子品牌。这种现象完全反映在了财报里,截至2023年,珀莱雅实现营收89.05亿元,基本实现了断层领先,已经明显甩掉了几年前还在同一梯队的贝泰妮。一是业绩增长,珀莱雅已经连续7年实现了双位数增长,2017-2023年净利润复合增速达到了33.99%,营收则实现了几倍的跨越。类比茅台等成熟型白酒企业,珀莱雅很明显属于成长型企业,比茅台突出的特点就是成长性好。二是盈利能力,珀莱雅不仅保留了化妆品行业的溢价,而且叠加品牌优势,毛利率能达到70%,远超过格力、福耀玻璃等一般制造企业。净利率和ROE也都不算低,尤其是ROE,历史几乎都在20%以上,2023年更是达到了近30%,媲美茅台。不得不说,能够在成长性上超过茅台,又同时具有高盈利能力的企业少之又少,珀莱雅就是其中之一,堪称第二个茅台。按一定条件筛选,过去几年,除了两家白酒企业山西汾酒和泸州老窖,以及一度处于成长周期的光伏企业,珀莱雅甚至和紫金矿业这样的资源型企业属于同一级别。截至2024年11月1日,公司发布三季度业绩后,滚动PE直接降到了26.63倍,几乎是近三年历史最低。
同时,第三季度的营收、净利润增速依然保持在20%左右,虽然有所下降,但在今年这个环境下,相比同行业企业以及伊利、海尔等消费龙头,这个业绩增速也是很好的了。这时候我们就可以用到自由现金流折现(DCF折现模型),作为评判企业价值(V)的唯一标准。根据公式,现金流折现中有3个关键要素和2个步骤,第一期的自由现金流(t=1)、折现率(r)、增长率(g),以及分别计算预测期和永续期的自由现金流及其折现值。取2023年为基期进行计算,5年预测时间就是2024-2028年。所以第一步是计算2023年的自由现金流,并结合历史现金流增长,算出未来5年的现金流并折现。根据自由现金流计算公式,它是一家企业扣除了所有必要的经营支出、再投资需要和税收后,剩余的可分配给股东和债权人的现金流。由税后净利润加上折旧摊销(不影响现金流),再减去当期的资本开支以及营运资本增加额(流动资产-流动负债,特指非现金类资产和负债)最终所得。那么,我们可以计算出珀莱雅2019-2023年的自由现金流,同时得出两大特点:一是自由现金流随着利润的增长在增长,且在其他因素的共同作用下,比利润增速要快,这一点可以说明公司的现金流获得非常健康。二是现金流增速快和营运资本增加减少密切相关,到最近几年甚至变成了负值,这是公司能够利用经营性负债良性经营的体现,说明珀莱雅对上下游的话语权整体是增强的。在此基础上,我们可以给定未来5年自由现金流的增长率,保守估计取25%,继而得出2024-2028年每一期的现金流。同时再结合折现率的定义,要想资产不贬值,必须高于无风险利率,体现投资回报率、投资风险和机会成本,通常取9%-11%,所以结合我们对珀莱雅的了解,可以取10%为折现率。第二步就是要计算2028年后珀莱雅的自由现金流折现值。其中,2028年后的永续增长率是最后一个关键取值,再计算出来2029年的自由现金流,进行套公式计算。永续增长率一般取5%及以下,参考的是GDP增速。再结合化妆品行业的刚需属性,以及珀莱雅的龙头地位和它的成长性,我们乐观估计取5%。要知道,虽然珀莱雅目前是国内化妆品第一龙头,业务涵盖护肤类、彩妆类和洗护类产品,但我国化妆品行业空间是很大的,2023年大概5100亿元,且预计到2027年还将增长至7200亿元。就算不提国产替代,珀莱雅都有着很高的成长天花板,并有望获得超过行业的增速。最终,计算出公司的永续期折现值为430.8亿元,再加上预测期折现,算出来珀莱雅最终的企业价值为519.6亿元。不过由于企业价值的所有人涵盖了股东和债权人,而股权价值只代表股东的价值,要知道估值是高还是低,还要减去债权人的价值。截至2023年末,珀莱雅的非核心资产价值几乎为0,公司没有什么金融性投资资产,货币资金是40.11亿元,再减去2亿的短期借款和0.51亿元的少数股东权益,实际算出来股权价值比企业价值还要高,为557.2亿元。557.2亿是珀莱雅市值,那么再除以股本,就是企业价格,为140.35元。但现在珀莱雅的价格仅有97.24元,说明此次通过计算,珀莱雅的价值被证明是明显低估了的。珀莱雅近几年的增长承载了我国化妆品国货的崛起,也见证了电商行业的迅猛发展,但公司能战胜诸多国内外强劲对手,登上化妆品第一的宝座,一定有它独特的竞争力。珀莱雅正是通过大单品战略向我们证实了这一点,产品力和品牌力成为公司未来有望保持永续增长的强劲支撑。在此基础上,我们通过现金流折现模型算出来公司的内在价值,现在很有可能是被低估的。
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