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投资要点：
1、清理历史包袱，严格管控供应链和经销商
2、启动自采+加盟新模式，重塑南极人品牌资产
3、百家好为成功案例，为南极人转型提供经验基础
4、盈利预测
南极电商（002127）
一、清理历史包袱，严格管控供应链和经销商
为解决规模快速发展后产品及经营质量下滑的问题，南极电商自2022年起重整供应链，开启了大刀阔斧的改革。2023年以来经销商端逐步过渡到现在的邀约制加盟，提高邀约客户门槛，与头部客户建立深度合作，供应链端实施一款一审及“谁开发、谁拥有”机制。
近两年公司与不符合商品品质要求的供应链客户及过度内卷的经销端客户逐步终止合作，持续清理社会化授权商标库存，精选优质供应链和优质经销商，预计当前历史遗留的社会化授权标基本清理完毕，南极人品牌有望在强管控下重启新一轮成长。
二、启动自采+加盟新模式，重塑南极人品牌资产
2024年公司把南极人核心品类模式转变为自采+加盟，自采做高品质、高性价比的标品，加盟做个性化产品。在该模式下，公司可通过自营的核心品打开市场，同时通过加盟模式提升新品上新效率和业绩弹性。
公司2024年推出南极人轻奢系列，深耕产品主义，定位“轻奢品质”，且性价比较高。公司加大营销力度，与分众合作广告投放，聘请谢霆锋为代言人，重塑大众对南极人品牌认知。随着重定位的南极人品牌持续加强品牌露出，消费者对南极人品牌有望持续改观、品牌转型有望被更多消费者熟知，南极人品牌资产亦有望持续修复，从而带动产品销售放量。
强管控模式下南极人轻奢系列的快速爬坡已经体现品牌转型取得初步成效，未来随着高品质产品持续推出、邀约制加盟稳步铺开，南极人品牌GMV有望快速提升。
三、百家好为成功案例，为南极人转型提供经验基础
百家好为公司2022年收购的休闲时装品牌，收购后以严控供应链的理念进行运营。百家好开创风格化+品类授权新模式，合作模式包括品牌授权、合资经营等，打造好商品、好营销、好服务，最终实现大而不卷，与产业链客户共建时尚共同体联盟。2023年全平台GMV达25亿元，为抖音女装年度TOP10；24H1GMV达25亿元、目标2024全年达50亿元。
公司收购百家好品牌并成功运营，为南极人的转型提供经验基础。百家好与南极人品牌在品类、渠道等方面具有相似之处，南极人品牌转型之路有望获百家好运营经验赋能。
四、盈利预测
广发证券预计24-26年公司实现归母净利润0.8/3.0/5.1亿元。参考可比公司估值，考虑到公司商业模式大幅调整，从渠道导向转为品牌导向，给予公司2025年0.7xPE/G估值，合理价值为6.14元/股，给予“买入”评级。
风险提示：平台发展速度不及预期，原材料价格波动，出现质量及商标使用不规范问题。
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