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投资要点：
1、中国奶酪第一股，蒙牛助力更上层楼。
2、奶酪品类渗透空间广阔，龙头地位稳固
3、公司核心竞争力持续强化，业绩弹性乐观
妙可蓝多（600882）
一、中国奶酪第一股，蒙牛助力更上层楼
公司是中国奶酪第一品牌，围绕“产品引领、品牌占位、渠道精耕、管理升级”四大核心策略，持续夯实奶酪业务的领先优势。三季度公司全面收购蒙牛奶酪业务，进一步深化协同效应，有望借力蒙牛加速C端下沉和B端开发。2023年以来公司发力原制奶酪，有望降低供应链风险、享受原奶成本红利，从而提振毛利率；公司逐步进入品牌收获期，未来有望与蒙牛实现营销资源共享，优化销售费用率。
二、奶酪品类渗透空间广阔，龙头地位稳固
我国奶酪人均消费量较低，发展潜力较大，预计24-28年我国奶酪零售规模CAGR=3.1%。凭借大单品奶酪棒+蒙牛协同深化，2021年公司市占率反超外资品牌百吉福，成为奶酪龙头；近年来行业遇冷导致进入者减少，竞争格局改善，2023年公司市占率25.3%，领先百吉福7.5pct，龙头地位稳固。
三、公司核心竞争力持续强化，业绩弹性乐观
公司坚持产品创新，2021年在业内率先推出常温奶酪棒，目前公司产品BC端、常低温布局完善且领先。公司近年来通过多元营销成为品类代表，2024年5月启用王一博为品牌代言人，品牌从儿童奶酪升级到全民奶酪。公司2023年以来强化渠道精耕，并积极拥抱量贩零食等新渠道，同蒙牛奶酪业务合并后，常温铺市有望加速，带来增量可观。
东吴证券认为，公司基本面已经见底，协同效应和规模效应释放可期，业绩弹性乐观。预计2024-2026年归母净利润为1.03/2.4/3.9亿元，同比+62%/+129%/+66%，对应PE分别为92/40/24倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：并购整合不及预期；竞争再度加剧风险；食品安全问题；原材料价格波动风险。
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