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投资要点：
1、公司数通光模块建立产品矩阵优势和技术前瞻优势
2、公司数通光模块逐步建立产能优势
3、逐步进入北美头部客户供应商名单
4.、盈利预测
华工科技（000988）
一、公司数通光模块建立产品矩阵优势和技术前瞻优势
AI训练集群需要高带宽、低延迟的网络互联，光模块是AI训练集群中数据传输的核心器件之一。当前大模型公司对400G以上高数据速率模块需求旺盛。根据市场调研机构YoleGroup报告，2023年全球光模块市场109亿美元，预计2029年全球光模块市场将达到224亿美元，年均复合增速保持11%。2023年，华工科技全资子公司华工正源在全球光模块厂商排行榜单中位居TOP8。
华工正源产品覆盖400G到800G的全系列光模块，以及自研硅光1.6T高端模块产品，并且正在开发3.2T等下一代光模块。800G光模块是目前AI大模型企业主流需求产品，公司在800G光模块方面产品丰富、表现突出。2024年，在CFCF展上，公司800GOSFP2xFR4TRO产品获2024年度最具影响力光通信产品，800ZR/ZR+QSFP-DD相干光模块获光模块类2024年度产品创新奖。
此外，公司在2024年3月的OFC、9月的CIOE展上，相继推出1.6T高速硅光模块的产品，抢占新一代技术制高点。近几年华工正源在数通光模块产品取得丰硕的成果主要源于公司坚定投入数通光模块研发。
二、公司数通光模块逐步建立产能优势
截止2024年三季度，公司已建成的400G光模块月产能已达到40万到45万只，产能利用率高达80%，且正在向月产能70万只的产能扩充；海外产能以800G和1.6T为主，规划月产能为10万只，并可快速增加至20万只。
2022年至今，华工科技在资本开支方面持续扩大。除了表明公司对数通光模块市场需求的乐观预期以及战略布局。更为重要的是，对相比电信市场，数通光模块产品标准化程度高，市场竞争的关键在于规模效应。
三、逐步进入北美头部客户供应商名单
800G&1.6T光模块将成为AI训练集群主要部署产品。根据LightCounting报告，800G光模块2023年开始应用，2024年起量约750万支，2025年需求量预计达到1800万支，2026年之后保持较高需求；1.6T光模块2025年开始应用，约270万支。
公司已在海外多家头部客户进行不同的400G、800G以及1.6T产品的测试。800GLPO产品已获得明确需求，目前在测试阶段，1.6T产品正加快送样测试。国内市场方面，在主要的互联网及设备厂商中，公司数通产品实现100G，200G到400G，800G全系列产品的覆盖，2024年四季度高速率光模块交付进一步增多，400G以及800G单模也将持续上量。
四、盈利预测
东兴证券预计公司2024-2026年营业收入分别为131.56、160.89、207.43亿元，归母净利润分别为13.08、16.77、22.11亿元，对应PE分别为27X、21X、16X。首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险；地缘政治环境风险。
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