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投资要点：
1、光伏行业电源产品领导者，期待更多新产品在新领域的不断成长
2、深化和国内头部半导体设备公司的合作，加速射频电源产品国产替代
3、盈利预测
英杰电气（300820）
一、光伏行业电源产品领导者，期待更多新产品在新领域的不断成长
英杰电气主要专注于电力电子技术在工业各领域的应用，从事以功率控制电源、特种电源为代表的工业电源设备以及新能源汽车充电桩/站的研发、生产与销售。在光伏行业，公司的电源产品在还原提纯、晶体生长环节均有应用，从2005年进入光伏行业开始，经过十几年发展打破了国外产品对于中国市场的垄断，在光伏行业的市场占有率常年保持在70%以上。
除了多晶、单晶电源应用外，公司针对TOPCON、HJT两种技术路线晶硅电池片生产设备用电源也有新产品进行测试，运用于TOPCON行业的中频溅射电源订单在23Q4开始放量。
公司全资子公司四川英杰新能源有限公司研发制造新能源汽车充电桩，开发的“充电桩集成功率控制器”，通过创新设计，为长距离分散型充电站的运维服务提供了高效的解决方案；开发的交流充电桩为国内首台通过美国UL认证的交流充电桩产品，目前产品已经出口全球60余个国家。
公司接下来的发展重点包括但不限于：①光伏设备电源的海外出口，以及光伏行业下游客户的海外建厂，如果有新设备投入便有新订单的需求；②包括集成电路用设备在内的半导体电子材料用电源产品的不断扩大销售规模；③新能源充电桩业务的成长等。
二、深化和国内头部半导体设备公司的合作，加速射频电源产品国产替代
特种电源产品方面，公司2015年成功研发出国内首台专用于LED外延片生产设备的PD系列编程直流电源，实现产品定型并投入小批量生产；2017年开始大批量生产并实现进口替代，成为中微半导体开发生产的MOCVD设备提供配套的特种电源产品国内供应商。2017年，公司模块化编程电源全面投入使用产品批量应用于半导体行业。
随着公司与头部半导体设备企业深度合作，相关半导体电源产品进入设备供应量，为公司电源产品在半导体设备行业的应用提供了广阔的空间。
2024年3月21日，四川英杰晨晖科技有限公司发生股权变更，嘉兴盛微投资管理合伙企业（有限合伙）、中微半导体设备（上海）股份有限公司新进成为公司股东，分别持有公司4%、16%的股份。伴随中微公司入股公司子公司成都英杰晨晖科技有限公司，双方的合作有利于推动射频电源国产化替代进程；双方会选择更加有利于公司的发展的方式，尽快提升国产射频电源的使用范围，这也是符合提升半导体行业国产化率的战略方向。
三、盈利预测
海通证券预计英杰电气 2024E-2026E 营收分别为 22.22亿元、26.08 亿元、29.16 亿元，同比增 25.56%、17.35%、11.84%；归母净利润分别为 5.50 亿元、6.70 亿元、8.06 亿元，同比增 27.45%、21.82%、20.36%。结合可比公司估值，我们给予英杰电气 PE（2024E）30x~35x，合理市值区间为 164.96 亿元-192.45 亿元，每股合理价值区间为 74.45 元/股-86.86 元/股，首次覆盖给予"优于大市"评级。
风险提示：光伏行业持续低迷导致公司新签订单下滑明显、半导体领域的国产替代进程慢于预期、市场净化增加剧导致价格下滑压力加大、核心技术人员离职导致新产品研发进度放缓、中高端射频电源产品的研发难度极大带来的技术突破具有不确定性等。
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