核心观点：
供应端，预计2025年海外铁矿供应增量将在4000万吨左右，其中四大矿山供应增加3200万吨，澳巴其余中小矿山供应增加800万吨，非主流国家供应基本持平。国内铁精粉产量预计增加500万吨，进口预计增加3800万吨。需求端，预计2025年海外需求增加1000万吨，印度将贡献主要增量，国内方面宏观政策发力空间打开，但落地成效仍然有待观察，并且贸易摩擦的不确定性有所上升，预计铁矿需求下降1400万吨左右。
投资展望：
我们预计2025年铁矿供应过剩的程度将进一步加深。供应端海外主流矿山存在较多产能释放，国产矿扩产也在积极推进，需求端海外难有明显增长，国内则仍有小幅走弱的压力。国内铁矿港口库存高位进一步累增并继续对价格构成压制。预计2025年铁矿石继续向下考验中小矿山的成本支撑，价格重心进一步下移，普氏62指数年度均价在92美元/吨左右，运行区间主要集中在80-100美元/吨。
