以下为我司黑色金属高级分析师李啸尘在飞思圆桌论坛“ 2024 第009期-醉后不知天在水 满船轻梦压星河”上关于硅锰的内容分享：
去库是一个过程，我们之前聊过涨价去库存和降价去库存。今年四月份，我们看到了降价导致的硅锰去库存，现在正在经历锰矿涨价导致的硅锰去库存。从历史经验来看，降价去库存是被动的，是相当缓慢的过程。涨价去库速度跟价格上涨速度成正比，这个过程需要相对较短的时间，而后的时间会证明锰矿带来的缺口究竟有多大。
从锰矿方面数据来看，截止到本周五，天津港锰矿库存约348万吨，较上周增加7.4万吨，氧化矿去库9.1万吨左右，去库8%左右。本周因20万吨加蓬矿船舶在天津锚地维修推迟入库，预计下周随着该船入库，氧化锰矿库存会有显著提升，但是预计未来2个月只有5.6万吨加蓬矿到港，后期6月中旬后，氧化锰矿会更加缺矿。
硅锰的供应我们看到在前期低价矿匹配盘面高升水的格局下，产量急速拉升，不过这一动作也极快的平抑了利润的扩张速度。而后利润转头向下，回到相对理性的区间，硅锰的周度产量恢复速度也下降了很多。5月第一周和第二周硅锰周度日均产量分别上升9.28%和6.46%，而本周的日均产量仅仅上涨1.37%。值得注意的是，部分钢厂购买硅锰的付款方式由货到有账期付款等等对硅锰厂话语权不足的表现转变为先款后货，我们需要持续关注这一现象是否持续扩大。
从锰矿实际应用在铁合金行业中的情况来看是较为复杂的，比如澳块可以应用于高硅硅锰，这部分合金一般对应生产特种钢，产量很难统计和推测。澳块也可以应用于普硅硅锰，普硅硅锰就是我们所说的硅锰，也是期货盘面的标的物，生产任何钢种都要加一定量的普硅硅锰。按照生产一吨普硅硅锰需要大概两吨锰矿来看，其中氧化锰矿的占比为20%~35%，也就是400~700kg/吨，那么简单的平推，按照2023年产量数据，假设今年South32对外减少锰矿出口量为423万吨，去年过剩量10%，暂不考虑其他矿种对于澳矿的替代，也就是真正减量380万吨，那么对应的硅锰产量为950~542万吨，按照我国粗钢产量占全球的50%以上估算，对我国造成的硅锰减量影响为475~271万吨，根据我们的测算，2023年年末硅锰累计产量1152万吨，库存大概150万吨左右，其他矿石的替代需要提升至47.5%~27.1%，才能使我国硅锰供应基本平衡。考虑到其他矿山增产能力和时效性以及海运资源等方面的影响，我们判断年内锰矿供应仍有一定缺口。
再来聊聊South32这家公司，该公司CEO于本周四表示，有意向在合理价格下收购英美资源公司的锰矿业务，但是最终买不买，表示这是机密。我们也没必要对这种消息捕风捉影，资本市场的交易没有二级市场如此大的换手率，但是终归需要考虑这个问题所带来的影响。是否因此，他们没有很快修复港口的动机？
说到收购，BHP要约收购英美资源第三轮报价被拒绝，给出下一轮报价的截止时间推迟至下周二。这个问题也需要持续关注。
我们可以相对确定的是，South32大概率不会提前宣布港口修好了，因为这对于该公司的信誉评级以及股票市值会在较大程度上产生影响。我们不确定的是后期的报告中是否因为种种不确定性导致明年一季度港口还没修好？我们且行且看，目前阶段来看，锰矿仅表现为涨价去库为主，我们判断这种情况将会持续。
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高级分析师 李啸尘 投资咨询号：Z0016022
