核心观点：
硅铁：预计2025年，供应略微下降0.57%左右，总需求同比下降0.78%；粗钢需求判断同比下降0.98%；出口方面，特朗普入主白宫后或对国际冲突做出干预，对出口有消极影响，但是关税的增加或对汇率不利，利好出口，综合判断出口量同比小幅下降7.45%；金属镁产量在制造业利好政策的刺激下大概率仍将维持现有水平以上，预计同比略增2.77%。产区电价差异将导致成本差异仍然较大，有利于产能进一步集中。市场仍旧期待能耗双控相关政策落地，2025年拭目以待。
硅锰：我们预计2025年粗钢产量略微下降0.9%。硅锰供应预计在利润和额外需求预期降温的背景下同比略降5.52%。由于South32锰矿的回归，我们判断锰矿港口库存水平下降大概率较为有限，全球锰矿供应略微下降，预计2024锰矿供需将会向供需平衡过渡，价格或小幅抬升。产能方面，内蒙古产区利润优势或将持续，产能继续向内蒙古产区集中。市场仍旧期待能耗双控相关政策落地，2025年拭目以待。
投资展望：
能耗相关政策对铁合金行情影响时长越来越短，上涨高度越来越低，资金期待的热情逐渐下降，政策实质性影响仍需等待。展望2025年价格，仍然以基本面为主，供应过剩改善需要长时间的低产量状态，中长期操作建议反弹做空为主。
