导读：最怕错觉。
【正文】
2024年12月13日（周五），人行公布11月社融与信贷数据。具体解读如下，
一、M1指标持续改善
（一）在M1与M2统计口径尚未调整的情况下（人行已经明确2025年1月起调整），11月数据显示M1指标呈现持续向好的情况。
例如，今年10月M1与M2同比增速分别为-6.10%和7.5%，好于9月的-7.40%和6.80%，且10月M1同比增速高于7-9月、M2同比增速则高于今年4-9月；今年11月M1同比增速为-3.7%，好于前值（-6.1%）。
（二）除环比向好外，10月M1指标还好于预期值。例如，今年10月M1与M2同比增速的预期值分别为-7.7%和6.9%，均弱于实际值（-6.10%和7.5%）；今年11月M1同比为-3.7%，好于预期值（-5.6%）。显示出，11月M1指标的修复是可以得到确认的。
二、融资需求：只有居民中长端与直接融资同比出现好转
虽然M1指标出现好转，但从融资需求来看，只有居民中长端同比出现好转，这表明实体经济的融资需求依然比较低迷。
（一）今年11月当月，社融新增2.34万亿，同比少增0.12万亿。其中，人民币贷款同比少增0.59万亿，未贴现银票、企业债券和政府债券同比分别多增0.07万亿、0.1万亿和0.16万亿。可以看出，贷款是最大的拖累项。不过这里有一个变化值得关注，那就是11月直接融资（债券与股票）的表现普遍要好一些。
（二）今年11月当月，人民币贷款新增0.58万亿，同比少增0.51万亿。其中，企业短贷、中长贷及票据同比分别少增0.18万亿、0.24万亿和0.09万亿，非银同业贷款同比少增0.05万亿，居民短期贷款同比少增0.1万亿，只有居民中长期贷款同比多增0.07万亿。
可以看出，从信贷需求来看，疲弱的态度并未改变，只有居民中长期贷款在政策的推动下略有修复，但0.3万亿的居民中长期贷款的增量在历史同期中也仅好于2022-2023年，弱于2015-2021年同期水平。
三、结语：金融行业挤水分的过程仍在持续
（一）考虑到融资需求低迷已是共识，金融部门亦不讳言，因此11月金融数据总体来看应该是在预期内的。大的方向看，信贷需求低迷甚至萎缩应是趋势，也符合政策导向。
例如，今年前11个月，社融和人民币贷款分别累计新增29.4万亿和17.1万亿，同比分别少增4.23万亿和4.48万亿，在历史上分别相当于2020-2021年的水平。
（二）M1指标已经连续两个月出现好转，以及直接融资表现好于贷款等间接融资，这些均是值得关注的亮点和变化，说明市场情绪在某种程度上已经被调动起来了。
至于可持续性，则还要继续观察，这取决于政策层面的决心以及市场是否认可。
附件：历年11月社融与信贷数据
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