导读：全国社保基金会管理的养老基金。
【正文】
本文聚焦基本养老保险基金。
一、概念界定
（一）本文要讨论的是全国社保基金会受托管理的养老基金
1、在之前的报告中，笔者曾指出目前全国社保基金会受托管理的资金主要有三类，分别为全国社会保障基金、基本养老保险基金（简称养老基金）和划转的部分国有资本及现金收益。本文要讨论的是第二块，即基本养老保险基金。
2、养老基金主要分为地方养老基金和风险基金两部分。其中，地方养老基金是指各省级行政区委托全国社保基金会管理的基本养老保险部分结余基金及其投资收益；风险基本则是指委托期满超额收益按比例计提形成的资金，用于弥补可能出现的地方养老基金实际投资收益小于承诺保底收益时的差额部分。
（二）养老基金的受托投资管理要求更严
正是由于风险基金的存在，才说明相较于我们之前讨论的全国社会保障基金来说，养老基金的受托投资管理要求更严，如基本要求保本，要有保底收益。
换言之，全国社会保障基金的资金来源于中央财政性收入及其投资收益，养老基金的资金来源于地方养老保险基金结余资金，这使得后者的要求更高一些，否则地方完全可以选择不委托全国社保基金会进行管理运营。为此，养老基金在运营时，通常需要全国社保基金会向地方承诺一个保底收益率（2023年这个数值为2.88%），不足的部分由风险基金弥补。
（三）全国社保基金会受托管理的养老基金体量并非全部
以上界定还说明，目前全国社保基金会受托管理的基金体量只是各省级行政区的基本养老保险结余基金及其投资收益中的一部分，并非全部。
这主要是因为，各地委托全国社保基金会管理养老保险基金只是近几年事情。2015年8月，国务院印发《基本养老保险基金投资管理办法》（国发（2015）48号）后，各地才开始陆续与全国社保基金会签约，委托管理基本养老保险基金部分结余资金。
（四）需要明晰社会保险基金、基本养老保险基金、养老基金之间的区别
社会保险基金由用人单位与个人缴费形成，资金来源于社会，当然最终也要用于社会，主要体现在养老、疾病、工伤、失业、生育等方面。相较而言，全国社会保障基金则为国家社会保障储备基金，资金来源于财政性拨款，用途为以备不时之需。
1、社会保险基金是大数，累计结余达12.88万亿元
社会保险基金是一个大的范围，具体包括基本养老保险基金、医疗保险基金、工伤保险基金、失业保险基金等。
显然，社会保险基金是一个大数。根据2024年财政预算报告，2023年全国社会保险基金年末滚存结余达128782.72亿元（中央和地方分别达78.13亿元和128704.59亿元）。
2、基本养老保险基金最为重要，累计结余达7.82万亿元
基本养老保险基金具体包括企业职工基本养老保险基金、城乡居民基本养老保险基金、机关事业单位基本养老保险基金等三部分。
同样，根据《2023年底人力资源和社会保障事业发展统计公报》，2023年基本养老保险基金累计结余78173亿元（其中基金投资运营规模达1.86万亿元），城镇职工基本养老保险基金、城乡居民基本养老保险基金收入分别为63639亿元和14534亿元；失业保险基金累计结余3213亿元；工伤保险基金累计结余1415亿元（含储备金119亿元）。
显然，工伤保险基金、失业保险基金的结余体量均比较小。
二、全国社保基金会受托管理的养老基金情况
（一）规模达2.23万亿，仍有很大提升空间
截至2023年底，全国社保基金会受托管理的养老基金体量达22315.5亿元，虽然自2017年以来一直保持快速增长态势，但仍仅占全部基本养老保险基金累计结余的28.55%，表明各地基本养老保险基金累计结余资金的70%以上还没有委托给全国社保基金会，当然这也说明后续养老基金的体量仍有较大提升空间。
（二）投资收益情况：可以保本（具有保底收益率）
从投资收益的表现来看，养老基金总体能够实现保本，如其在2017-2023年分别实现投资收益87.83亿元、98.64亿元、663.86亿元、1135.77亿元、631.8亿元、51.05亿元和395.89亿元，对应的当年投资收益率分别为5.23%、2.56%、9.03%、10.95%、4.88%、0.33%和2.42%。
与此同时，2023年全国社保基金会还披露了相应的保底收益率（估计是为了提高受托率），即为2.88%。根据披露的数据，2020-2023年期间养老基金的年均投资收益率（自2016年12月以来）分别为6.89%、6.49%、5.44%和5%，均高于2.88%的保底收益率。不过也需要注意到，2022-203年期间，养老基金的投资收益率是明显偏低的。
三、结语
（一）数值上看，目前全国社保基金会受托管理的养老基金只是全部基本养老保险基金的一部分，并非全部，预计后续提升的空间较大，当然这取决于全国社保基金会的投资业绩。
（二）除基本养老保险基金外，还一块很容易被市场忽略，那就是企业年金。根据《2023年底人力资源和社会保障事业发展统计公报》，2023年底企业年金投资运营规模为3.19万亿元（2007年以来的年均投资收益率为6.26%）、职业年金投资运营规模为2.56万亿元（2019年以来的年均投资收益率为4.37%），这也是很值得重视的一块中长期资金。
（三）养老基金的投资端受到《基本养老保险基金投资管理办法》（国发（2015）48号）的约束，一是仅限于境内投资，二是投资范围包括银行存款、央票、同业存单；国债，政策性、开发性银行债券，信用等级在投资级以上的金融债、企业（公司）债、地方政府债券、可转换债（含分离交易可转换债）、短融、中票、ABS，债券回购；养老金产品，上市流通的证券投资基金，股票，股权，股指期货，国债期货等。
其中，48号文明确养老基金投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例合计不得高于养老基金资产净值的30%；投资国家重大项目和重点企业股权的比例，合计不得高于养老基金资产净值的20%。
因此，相较于全国社会保障基金来说，基本养老保险基金的资金来源于社会，很大一部分也需要用于当期支出，故其对投资端的流动性与安全性要求更高一些。
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