导读：十四年前的“适度宽松”对当下不具有参考价值。
【正文】
本文在政治局会议释放七大信号的基础上，尝试对2024年年终政治局会议给予进一步讨论。
一、本次年终政治局会议的六个“首次”
市场对本次年终政治局会议的关注度之高主要源于六个“首次”表述。具体看，
（一）自2010年以来，货币政策基调首次由“稳健”转向“适度宽松”，且也是自2021年以来首次没有对货币政策附上其它修饰语，意味着货币政策适度宽松也不仅仅是结构性。
（二）积极的财政政策基调首次附上“更加”定语，意味着积极的财政政策不仅仅是指结构上要积极，也包括总量更加积极。
（三）历史上首次指出“外部冲击”，并将其与“防范化解重点领域风险”放在一起，凸显出决策层对“外部冲击”可能的超预期已有认知。
（四）历史上首次在年终政治局会议中提及股市，且也是首次同时提及股市和楼市。
（五）历史上首次提及“大力提振消费、提高投资效益”。
（六）历史上首次在逆周期调节前面附上“超常规”一词，意味着在对冲外部冲击以及抗通缩方面，宏观政策将会推出史无前例地的一揽子政策。
二、历史上的“适度宽松”和“超常规”：松的很快，紧的也很快
（一）简单从历年年终政治局会议的表述来看，本次年终政治局会议无疑是超预期的，且超过2009-2010年（期间货币政策的表述同样为“适度宽松”）。其中，前面提及的五个“首次”在2009-2010年期间并未出现，如当时的财政政策在基调上便只有“积极”二字。
（二）虽然2008年年终政治局会议将明确货币政策转向“适度宽松”，但实际上货币政策首次转向的时间点还要往前推。也即，在2008年7月，国内宏观政策基调便已经发生了变化，宏观调控政策由“双防”先后转向“一保一控”和“保增长、扩内需”。当时的背景是，全球次贷危机爆发并叠加国内特大自然灾害（512大地震）。
2008-2009年在宏观政策上没有提出“超常规”，但由于当年把保增长放在了首要位置，故当时推出的“四万亿”刺激计划则可被视为“超常规”政策的一部分。
（三）就适度宽松的货币政策而言，大致如下，
1、存款利率于2008年10月9日、10月30日、11月27日、12月23日连续下调四次，1年期定存利率由之前的4.14%持续大幅下调至2.25%（幅度达189BP）。
2、贷款利率于2008年9月16日、10月9日、10月30日、11月27日、12月23日连续下调五次，1-3年中长期贷款利率由之前的7.56%持续大幅下调至5.4%（幅度达216BP）。
3、存款准备金率于2008年10月15日、12月5日与12月25日及2010年1月18日连续下调4次，大型存款类金融机构的存款准备金率由之前的17.5%持续下调至16%，中小型存款类金融机构的存款准备金率则由之前的17.5%持续下调至14%。
可以看出，在准备金率的调整方面，中小型金融机构下调的幅度更大。
（四）当时的政策调整在短期内呈现出非常好的效果，如在调整之前的中国实际经济增速由2007年二季度的15%连续回落至2009年一季度的6.4%，随后便相继回升至2009年二季度、三季度和四季度的8.2%、10.6%和11.9%以及2010年一季度的12.20%。
（五）但是，当时宏观政策调整的很快，而后转向的速度也很快，如2010年1月开始存款准备金率便开始上调（一直持续至2011年6月），存贷款利率自2010年10月开始上调（持续至2011年7月），这使得实际经济增速自2010年二季度开始进入趋势性下滑通道，直至目前仍处于当时的下滑通道中。
三、结语：这次不一样？
（一）和2009-2010年期间相比，这次我们面临的内外环境更为恶劣。具体看，
1、外部来看，全球经济并未呈现如2007-2008年期间的金融危机情形，而是呈现外需明显好于内需的特征。只是和那时相比，现在的外部环境对中国来说更为严峻。
2、内部来看，通缩压力和困境已经十分凸显，预期和信心问题比较突出。
因此，2008-2009年年终政治局会议提出的“适度宽松”对目前来说只是开味小菜，不能成为当前宏观政策基调转向的参考基准，后续宏观政策基调的力度需要较那时更大更快。
（二）2008年年终政治局会议提出货币政策“适度宽松”后，货币宽松周期仅维持1年左右的时间，随后于2010年初便开始转向。这次提出“适度宽松”之前，货币政策实质转向也已经持续三个月左右，故从节奏上看比较接近。但是和2008-2009年相比，我认为国内货币政策没有快速再次转向的可能性，因为抗通缩的难度比保增长要大的多。
（三）参照2008-2009年的经验，接下来要看中央经济工作会议和国务院常常务会议对政治局会议精神的执行和部署情况。如果没有及时部署和落地，那说明本次政治局会议释放的诸多信号实际上只是一种态度上的宣示，其目的是向市场表明，对2025年可能出现的的超预期冲击在宏观政策应对层面已经做好了准备。
（四）虽然目前市场对决策层的决心仍有怀疑，但我觉得方向上不应该有丝毫怀疑，唯一不确定的是相关政策实施的节奏与力度。李强总理在12月9日的“1+10”对话会上明确指出“将加大逆周期调节力度，加力实施宏观政策，千方百计扩大内需、提振消费，下更大功夫解决突出问题”，这种表态无疑是积极的，接下来要看怎么做、做到何种程度。
最后，笔者希望，国常会于2008年11月9日提出的“出手要快、出拳要重、措施要准、工作要实”等16字方针要求能够在当下得到践行，而非边走边看和观望。
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