划重点!经济工作会议看四招:扩,防,兜,降

财富   2024-12-13 08:31   浙江  

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整个会议和政策的基调就是围绕一个巨大的‘稳’字来大做文章。


 文 / 巴九灵(微信公众号:吴晓波频道)


一开始只是一些片段,随后是更加具体的呈现。


2024年中央经济工作会议内容,就这样以一种异常直白、具体、有力的语言风格,陆陆续续呈现在人们面前。待完整通稿正式发布已是深夜,但这并不妨碍关心它的人挑灯逐字解读。


全文4404字,较去年少了300多字,政策基调上,会议指出:


明年要保持经济稳定增长,保持就业、物价总体稳定,保持国际收支基本平衡,促进居民收入增长和经济增长同步。


粤开证券首席经济学家罗志恒认为,经济增长、充分就业、物价稳定、国际收支平衡属于传统四大目标,但加上“促进居民收入增长”却是头一遭。


关键词方面,民生证券陶川团队统计后发现,内需、开放、风险、就业四个词的词频较过去两年有大幅提升。



这只是变化的一小部分。


通稿中,罕见地将“上调财政赤字率”“降准降息”明牌展示,上一次这么提赤字率上调还得追溯到2015年,提降准降息是第一次。


实际上,其中的不少提法,在12月9日政治局会议文件中已有所涉猎,比如稳住股市、稳住楼市、积极扩大内需等,但当一份1732字的文件变成了4404字,最大的变化,便是从“点”到了“面”。


在我们眼中,这个面,被揉和成了四个要诀。




第一招叫“扩”,扩大内需。相较于去年的中央经济工作会议,扩大内需的表述从“着力扩大”变为“全方位扩大”,它已经成为明年经济工作的重点,甚至可以说是一次转向。


中国自“入世”以来,通过出口赚走了全球65%的贸易顺差,尽管期间出现“出口转内销”“双循环”“国内统一大市场”等提法,但三年特殊时期让美国和全球贸易再次出现需求缺口,外贸的地位仍然稳固。


如今一个既定的事实是:特朗普归来高举“关税大棒”几成定局,除了主动让人民币贬值,外贸向内需的转向成为让GDP增速维持在5%的希望。


但问题在于,老百消费趋于谨慎理性,扩内需的“抓手”又是什么?答案是国家出钱,通过发行超长期国债,通过补贴产生“乘数效应”,把蛋糕做大。


所以“以旧换新”成为今年乃至未来几年的一大重点政策。今年9月,中央统筹规划3000亿元的超长期特别国债,支持家电和汽车的以旧换新。



从效果来看,我们在近期的调研发现,凡是参与“以旧换新”的企业,三季度的业绩基本都翻了一番。而根据中信证券的测算,“以旧换新”对今年全年整体社会消费品零售的拉动率大概在0.8%至1.8%。2025年预计规模会更大,资金可能会从3000亿元扩大到5000亿元。同时会扩充补贴品类,如家具、通讯器材、餐饮等。据陶川团队估计,新品扩容资金或达1500亿元,将拉动4000亿元消费空间,相当于2023年社零总额的0.9%。


如果经济发展向内需大转向,除了对一些过剩产能的出清,可以预测的是,未来几年相关新兴产业会迎来一个小高潮。文旅产业将成为重要抓手,它不仅对制造业形成溢出效应,也将变相地提高产品供应标准和质量。会议通稿也表示,首发经济、冰雪经济、银发经济、情绪经济等,将会是国家重点照顾的对象。





第二招叫“防”,防范风险。风险主要是两只“灰犀牛”,一个是房地产风险,一个是地方债风险。


房地产方面是尽快去库存,以达成“止跌回稳”,如果房价依然持续下跌,一方面会出现资不抵债,房子被大量抛售,另一方面所有刺激消费的工作都将付之东流,中国经济向内需导向的转型也无从谈起。陶川团队认为,只有对房价有稳定预期,家庭资产负债表不缩水,居民消费才能“放得开手脚”。


在此背景下,商品房将回归市场化配置,保交房、收储存量房的进程将会加速,以缓解房地产企业的现金流压力,也是稳民心之举。罗志恒对此建议,尽快设立“房地产稳定基金,预计2—3万亿元,用坚定不移的决心和强烈的信号给予居民充足信心。



不过,房地产领域的两个隐形数据值得进一步关注。


一是法拍房数据激增,今年挂盘量同比增长25.7%,成交均价和成交金额双降,成交率和参与拍卖人数也在减少。


二是经营贷余额翻倍增长,几年前大量被用于炒房的经营贷如今集中到期,在经济和房价下行的背景下,还款压力被无限放大。当法拍房叠加经营贷,很容易形成连锁反应,美国当年房地产危机正是因为法拍房和不良贷款的大量出现。


至于另一只“灰犀牛”——地方债风险,开始被大力“整治”。今年11月份的人大常委会已公布了12万亿元的化债方案,即把高息、短期的债统一置换成低息、长期的债,以解决目前14.3万亿的隐性债务问题。明年,地方政府会增加2万亿地方政府债务限额,同时还有8000亿元的地方政府专项债,加在一起共计有2.8万亿元的化债空间。


这个目标如果得到落实,那么地方政府就可以喘一口气了:付息支出减少而腾挪出来的财政空间,将支持机构的正常运转和支持民生的保障,对内需市场和房地产亦形成“正反馈”,地方政府能够拿出更多的资金支持补贴消费和稳定楼市。另外,化债资源中的一部分可能用于支持企业应收账款,缓解企业现金流,投向商品消费。




第三招,是兜,即兜底保障。


兜,当然可以很具体。


就拿促进消费来说,扩大内需,考虑的是提高消费的能力,就是增加收入,让老百姓的钱袋子鼓起来,也可能是提升消费意愿和信心,这就得让老百姓有安全感。


安全感来自于哪里?直白一点,就是柴米油盐酱醋茶,生病不担心、养老不犯愁、生养孩子不焦虑等。



实际上,多年来,在医疗养老教育等保障方面,财政支出占比并不高。经济高速腾飞的2010年,我们在卫生、教育和社会保障支出占GDP的比重分别是1.08%、2.71% 和1.99%。到了2023年,一般公共预算中用于医疗、教育、社保就业、住房保障支出占比为40.7%,较2013年上升5.5个百分点,2025年,这个比例还将进一步提高。


此外,老百姓的钱袋子里,不止有已有的钱,有未来的钱,还有一些是换了个样子的钱,即资产。


对资产的兜底,也是对信心的兜底。


除了房子止跌企稳之外,稳住股市也是稳定社会预期、修复居民资产负债表的关键抓手。这部分,未来取决于长期资金、耐心资本的动向。


据罗志恒测算,2023年长期资金中入市较为积极的社保基金,持有权益类资产占总资产的比例为36.9%(含直接股权投资),而挪威政府全球养老基金、新西兰超级年金基金和澳大利亚未来基金权益投资比例达69.8%、57.0%和47.1%,至于基本养老金、企业年金、保险资金等持股比例更低,未来的入市空间较大。


兜,当然还可以是兜一些具体的人。


通稿中,有两句话,言简意赅但意味深长——出台民营经济促进法。开展规范涉企执法专项行动。


民营经济贡献了50%以上的税收,60%以上的国内生产总值,70%以上的技术创新成果,80%以上的城镇劳动就业,90%以上的企业数量。


兜住民营经济的底气,也就是在间接兜住老百姓们的就业和未来工资。


早有学者研究显示,待社会发展到一定程度,政府质量和对民生的保证,将超过经济增长成为提升居民幸福感的关键要素,会议中指出的要加大保障和改善民生力度,增强人民群众获得感幸福感安全感,如今正当时。




如果说,兜是呵护经济最小细胞的“免疫力”,那么第四招“降”,寓意着注入其中的动力来源。


降,自然指代货币政策里的降准降息——会议异常直白地提到,将适时降准降息。


从稳健到适度宽松,作为14年来首次出现的货币政策转向,已经“激发”经济学家们的预测热情,外媒在综合了国内外十几个经济学家的研判后发现,激进者预计至少下调40个基点。



罗志恒认为,考虑到目前物价水平低迷,虽然名义利率处在较低水平,但实际利率仍然偏高,未来仍需要降低实际融资成本。对老百姓而言,降息降准最直观的就是房贷以及存量房贷利率的进一步下调,以节省更多开支,而降息降准对股市天然是利好消息。




从政治局会议和中央经济工作会议来看,明年的政策基调就是扩、防、兜、降。对此,有两个角度可供探讨。


◎ 其一,以前中国经济的主引擎是出口和房地产投资,由此形成了“美元财政”和“土地财政”,维持民生和地方运转。而随着财政理念的突破,财政模式似乎正逐渐步入“国债财政”,其基本理念是通过化债,让地方政府有能力兜底社会保障,提高居民可支配收入,从而刺激国民消费能力,带动各行业发展和增加税收,以此形成财政正循环。与之相关的所有领域,或将出现新一轮“造富”运动。



◎ 其二,重点政策都带有一定的“防守性”。会议明确提出“当前外部环境变化带来的不利影响加深,我国经济运行仍面临不少困难和挑战……风险隐患仍然很多”。在大背景下,所谓的“防守”,一方面是警惕外部风险,“特朗普冲击”仍是一只黑天鹅,外贸必然承压,一方面是防范内部风险,即房地产和地方债务。


所以,我们需要“扩”,把蛋糕做大,把原来的薄底子打厚,即便外贸承压,仍有腾挪余地;我们需要“兜”,把老百姓和民营企业的信心搞起来,才能团结一致;我们更需“降”,继续刺激,提供能源和子弹,才能将会议精神全部执行并产生超预期的效果。


整个会议和政策的基调就是围绕一个巨大的“稳”字来大做文章,只有马步扎好了,人心安定了,方能“进可攻,退可守”。


在吴晓波老师看来,2025年是三大周期的叠加之年,即新的经济发展周期、新的地缘政治周期和新的技术变革周期,充满极强的不确定性,如何在其中找出一股“确定性”的力量,是2025年上下一致的课题。


【点击阅读:中央经济工作会议通稿全文】




本篇作者 徐涛 | 和风月半 | 田伟凤 | 责任编辑 | 何梦飞

主编 | 何梦飞 | 图源 | VCG


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