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“太阳在地平线上，但困惑的人分不清这是日出还是日落。”
文 / 巴九灵（微信公众号：吴晓波频道）
老股民说，股票的走势就像拍皮球，给的力越大，皮球回弹得越高，等皮球的振幅变小，就需要外力让皮球再弹起来。自9月底以来，一波又一波的政策，便是拍动A股这一皮球不断弹跳的源动力。对新股民而言，见识过暴涨，也听说过暴跌，却是第一次解锁这种既弱又强，黏黏糊糊的行情。从大盘指数上看，截至11月28日，上证跌了5%，8跌7涨，深成指跌了7.15%，9跌6涨，港股更差一些，恒生指数跌了7.57%，10跌5涨。这段日子里，28%的个股维持上涨，33%跑输大盘，跌幅超过7%，谈不上不算太好，也算不上太差。业内普遍认为，下一次重量级的新政策，至少要等到12月上旬年内最后一次政治局会议，以及12月中下旬的中央经济工作会议才能看到。如果还要看更长远的，那便是明年一季度的地方两会，与3月初的全国“两会”。财经评论员刘晓博直白地说：“行情进入了为期几个月的‘垃圾时间’，但个股会活跃，机会仍然在。”只是对迷茫的普通股民而言，仿佛是见太阳在地平线上，却分不清这是日出还是日落。几周前，我们做了一次小调查，问：“在诸多宏观议题中，你最关心哪个？”结果，“股市能不能继续涨”，出人意料超过“降低生活成本、增加收入”成为人们最关心的问题，也超过了楼市企稳回升。![]()
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写给“等大消息”派
相信有不少人，决定继续等待好消息的出台，只是这次时间会长一些。从东吴策略陈刚团队的观点看，当前的市场，也依然算是等消息派的“舒适区”。他们盘点了历次经济周期拐点后发现，“岁末年初处于业绩真空期，同时重大会议密集召开，市场风格本身受政策影响较大，而政策方向的选择与执行节奏往往会成为市场布局来年增量的核心焦点。”不过，对于未来政策的预期，按谨慎程度，也分为两派。财经评论员马红漫博士认为，港股和A股里的资金思路，就是很好的参照系。他指出，A股的主力是以公募基金、保险等为代表的内资，而港股的主力是外资。内资对未来政策依然抱有更大的期待，也坚信无论是市场还是整体经济——“最坏的时期已经过去了”——因此不会轻易看空市场，甚至面对波动，依然秉持着牛市思维。而外资更关注政府释放更加确定性的政策，也希望能够落地一些市场期待的内容，比如说消费刺激政策。更重要的是，他们还在等待整体经济数据的改善，属于“不见兔子不撒鹰”。其实无论是内资还是外资，即便是普通股民，也会因分歧而各有坚持。11月27日上证上涨1.53%
评论区里股民众生相
此外，马红漫也提醒，不管未来出了哪些消息，对政策的研判，不能只看政策本身，还要知道市场对于政策的预期是什么，以及最终出来的政策是好于预期还是弱于预期。比如出了一个政策是利多，但这个政策利多程度和市场预期是有差距的，那它可能会变成利空。![]()
写给“看不懂”派
其实，“等消息”式的行情，几乎贯穿了整个2024年，出现了不少“垃圾时间”，也对应了A股的起起落落。1月，经济数据偏弱以及地缘政治风险扰动，上证创下2019年以来新低至2600点；2月，央行降准，全国两会政策助力出口超预期，直到4月推动指数收复3000点。5月后到9月24日前，经济基本面再度失效，情绪和指数一路向下，最低跌到了2690点——从现在往回看，那是“黎明前的黑暗”。和恒咨询创始人徐朝华就认为，对普通家庭而言，任何行情都要注重“流动性”与“安全性”，而流动性原本就是基于安全感的考量。在星图金融研究院副院长薛洪言看来：“股市短期交易的是情绪，面对重大不确定性，理性选择是先卖出。”所谓情绪交易，就是涨没道理，跌也没什么道理，多少有些一时兴起的交易。比如渐近投资研究院高级研究员张楠形容，此前大涨，就是因为情绪太乐观，而当极度乐观情绪变成一般乐观，就会让此前“超涨”的部分跌回去。所以有时候，“看不明白”往往也是一种“离场信号”。智本社社长薛清和则提醒道，“美国大选”已成为一个关键节点，中国家庭资产配置由此进入到了“历史性关键性窗口期”。一方面，是房子不再成为主要的资产保值方式，转而向金融资产配置；另一方面，金融资产里，也要以现金为王，将保险与养老金作为基本盘，而股票、债券全看个人风险偏好。换言之，此时也是各位审视自身风险偏好的一个好机会。![]()
写给“蠢蠢欲动”派
实际上，这段时间恐怕也是普通投资者“最容易上当”的阶段。11月23日，据上观新闻报道，多个此前被封的炒股主播换马甲复活，他们的“回马枪”可能正好戳中迷茫的股民群体。具体而言，自9月底行情启动后，股市研判成了短视频与直播间的新流量密码。从毫无资质的网红大V，到专业券商机构的投资顾问，纷纷来到舞台中央，贡献了一幕幕各具特色的表演，但后者明显玩不过前者。“全仓猛干”“暴跌吃X”“00后股民拿4万压岁钱入市赚10万”等，它们经由算法，利好和利空不断被放大。再加上，市场上的新人和新钱太多，未必能经受得住这波欲望撩动。
根据上交所数据，2024年10月，沪市A股账户新开户数达到约685万户，约为今年前9个月平均开户量的4.5倍。其中，10月新开户的个人投资者账户共有约684万户。
开户很少出现单开一个市场的情形，因此沪市的数据基本可以等同于全部。
与此同时，居民存款减少了5700亿，企业存款减少了7300亿元，而同期，10月非银金融机构的存款净增加1.08万亿元；再有，9月24日至今，融资余额也增加了5000亿。
21世纪经济报道记者发现，新生代投资者偏好追热门股、涨停板、交易频率更为频繁，也更倾向于短线交易。众多新股民在证券交易所办理开户
当行情处于单边上涨时，个股你方唱罢我登场，“频繁交易”的机会成本相对较低，今天不涨等几天就涨，也不算难熬。而在被称为“结构行情”的垃圾时间中，跷跷板效应会更加明显，极端情形下，不同的股票，一个在牛市，一个在熊市。如此一来，当自己的账户成了落后者，就难免眼红那些领跑者，心思摇摆。直播间主播名义荐股；以 “高手指导”“大佬看盘”“名家谈股” 等方式吸引用户，并要求缴费；引流到各类聊天工具，提供荐股分析、买卖时机建议，预测股价等等；售卖 “投资者教育”“炒股”“财商”等课程，并借此非法荐股。即便不是为了预防诈骗，但行为金融学专家也早有研究，交易中，消息过载、数据过剩的局面会“使我们变得更穷”，因为它会鼓励频繁交易，也让理性的策略没有用武之地。![]()
真正的参考
从历史经验来看，市场很少有长时间维持震荡的情况，最终必然会选择一个方向。但张楠认为，以周为单位，短期由于目前缺乏新的政策和经济变量刺激，所以可能还没到“猛烈”选择方向的时刻。而月度上的走势，需要重点关注三个方面：基本面的修复情况；国内财政和货币政策的力度；欧美经济的衰退概率及进展。这也是几乎所有专业人士告诉我们的答案：最终看基本面，本轮牛市的核心还是在于基本面的复苏。薛洪言认为，随着行情的深入，政策预期的扰动暂时告一段落，而基本面因素的影响权重越来越大，如房地产销量和房价走势、消费复苏节奏、基建投资强度等，将在很大程度上决定后续市场的走向。张楠则表示，当下市场由政策推动的估值修复已经基本完成，但基本面还没有跟上来，所以市场本身不支持无限制地上涨。当然，相比宏观，更重要的是个股上市公司的盈利现状。2010—2019年，日本经济的GDP实际增速年均1.2%，但因为上市公司盈利能力改善，股市迄今为止共计上涨了251%，有起有落，但不改十多年长牛之风。回到我们自己，当前经济面的好转与企业盈利还有偏差，截至2024年三季度，GDP同比增长4.8%，但A股上市公司的营收同比下降1.6%，净利润增长0.1%。“从目前情况看，一到三季度的全A利润和规模以上工业企业利润增速表现都一般。所以应该继续观察一揽子政策实施后的四季度的企业经营情况能否出现明显好转，来判断是否有长牛存在。”总之，人不能赚认知范围以外的钱，除非你将它纳入认知中。
参考资料：
1.《短视频炒股直播：变相利用散户拉盘，相关机构狡兔三窟》，公众号知危
2.《多个被封炒股主播疑似开新号“复活”，律师提醒股市黑嘴”将担责》，上观新闻
3.《当A股在短视频算法里狂奔》，华尔街见闻
4.《经济增速放缓，中国股票市场能否“长牛”？》，叶冬艳、欧阳辉，FT中文网
5.《高瑞东：2025年资产价格展望》，高瑞东宏观笔记
本篇作者 | 和风月半 | 责任编辑 | 徐涛
主编 | 何梦飞 | 图源 | VCG
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