导读：降息降准的表态的味道更重，人行的表态有明显松动。
【正文】
2024年9月13日（周五），人行公布8月金融数据，并在官网上发布解读文章。内容上看，相较于之前的扭扭捏捏，人行的这次表态似有松动迹象。
一、“挤水分”和“融资需求不足”叠加导致金融数据继续缩量，多数细项数据持续扑街
（一）今年前8个月社融和人民币贷款分别回落至2021年和2019年同期水平
首先从数据上看，没有特别好说的，“挤水分”的过程还在持续，只不过现在金融数据的低迷并不完全是“挤水分”所致，更大程度上是因为融资需求不足，毕竟融资需求不足是导致金融数据表现不好的被动因素，而“挤水分”则是主动因素。从人行的角度来说，肯定是愿意将其归于主动因素，而不会轻易承认被动因素。
例如，今年前8个月，社融和人民币贷款分别新增21.9万亿和14.43万亿，同比分别少增3.31万亿和3.01万亿，数值上分别回到2021年和2019年的水平。
（二）今年8月贷款增量中只有票据未扑街
今年8月当月，社融和人民币贷款分别新增3.03万亿和0.9万亿，同比分别少增0.1万亿和0.46万亿。就社融而言，只有信托贷款和政府债券项同比分别多增0.07万亿和0.44万亿；就人民币贷款而言，也只有票据同比多增0.2万亿，其它细项全面扑街。（三）政府债券在发力，但无法弥补信贷缩量带来的缺口
今年8月当月，政府债券新增1.61万亿，为历年同期最高，同比多增0.44万亿、环比多增0.92万亿；同时今年前8个月，政府债券新增5.64万亿，仅次于2020年的5.72万亿，同比多增0.67万亿、环比多增1.61万亿。这些表明当前政府债券的确在发力，但体量上显然无法弥补信贷缩量带来的缺口，即政府债券发力的力度仍然不够。（四）M1指标仍在持续下探，调整指标口径看来很迫切
今年8月，M1同比增速为-7.3%，连续五个月为负值，且降幅呈扩大趋势，同时M2同比增速也低至6.3%（持平于7月）、社融存量同比增速降至8.1%（和6月一样保持历史最低位置），这些意味着存款端的定期化特征愈发凸显，市场主体的活力依然不足。从这个角度来说，调整M1指标的口径应该是很迫切了。二、人行表态有松动：降息降准的姿态较以前更明显
8月金融数据公布的同时，人行官网刊发《中国人民银行有关部门负责人解读8月金融统计数据》一文，释放出降息降准的信号，具体看，（一）提出“着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本……把维护价格稳定、推动价格温和提升作为把握货币政策的重要考量，要有针对性地满足合理消费融资需求”，这和之前增量政策还处于研究阶段的表态相比，明显更进一步，且方向上看应该是降息，故后续LPR应会继续下调。毕竟在人行无动于衷这么久期间，市场已经自我降息了，如10年期国债收益率已经下探至2.06%附近、消费贷利率回落至2%附近等。总之，人行应该要听市场的，而不是固执己见，与整个市场作对。（二）提出“支持积极的财政政策更好发力见效”，这个表态意味着降准的概率也在提升。因为人行支持财政政策发力的传统路径以降准为主，就当前整个市场环境来看，配合政府债券发行以及降低银行负债成本的降准举措确有必要推出落地。三、人行提出“淘汰落后产能”，意味着将继续强化信贷政策的引导性
人行在文章中还提及“淘汰落后产能，促进产业升级，支持总供给和总需求在更高水平上实现动态平衡”，这是比较罕见的，市场的考虑是人行究竟会如何助力淘汰落后产能？笔者认为路径应该是通过再贷款等结构性货币政策以及考核等方式以强化信贷政策的引导性，将信贷资源从地产、城投等领域抽离出来，集聚至五篇大文章。
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