【正文】

继剖析完银行投资公募基金、非标资产的基本情况后，本文进一步聚焦商业银行投资类业务，力求对商业银行投资类资产的基本情况进行深入分析。

一、商业银行资产投放结构情况简述

资产负债管理在商业银行经营管理过程中居于非常重要的位置，而过去较长时期践行的“资产驱动负债”传统经营逻辑又使得商业银行资产结构的重要性居于首要位置。

一、商业银行资产投放结构情况简述

资产负债管理在商业银行经营管理过程中居于非常重要的位置，而过去较长时期践行的“资产驱动负债”传统经营逻辑又使得商业银行资产结构的重要性居于首要位置。

（一）四大生息资产：贷款、金融投资、同业资产、现金及央行存款

简单来看，商业银行资产类别主要包括现金及央行存款、同业资产、贷款及垫款、金融投资等四类。其中，贷款、金融投资是商业银行最主要的生息资产，现金及央行存款、同业资产以及金融投资中的利率债部分是最主要的流动性资产。

1、现金及央行存款、同业资产一般被视为流动性相对较好、安全性较高的资产，那么收益性就会差一些，故这两类资产的占比通常不会太高。

2、作为商业银行生息资产的最主要构成部分，贷款及垫款的收益性相对较高，但流动性和安全性会弱一些，需要银行在三性之间做好平稳。

3、金融投资为商业银行仅次于贷款的生息资产，其流动性和安全性一般好于贷款、弱于现金及央行存款，对应的收益则弱于贷款、好于现金及央行存款。

和贷款主要承担信用风险不同的是，金融投资承担的风险主要为市场风险。

（二）四大生息资产在收益性、流动性和安全性等维度上的简单排序

按上述简单分析逻辑来看，大致可以将上述四类资产进行排序。

1、从收益性的角度来看，贷款＞金融投资＞同业资产＞现金及央行存款。

2、从流动性和安全性的角度来看，现金及央行存款＞同业资产＞金融投资＞贷款。

当然这个划分也只是相对的，如部分金融投资和同业资产可能由于底层资产的差异，使得其在收益上会高于贷款。再比如，金融投资中也有部分类现金资产（如利率债），使得其在流动性和安全性高于同业资产等。

二、金融投资是商业银行资产端中最神秘的一类资产

近年来，在监管部门各类政策的清洗之下，同业资产和贷款在类别、结构等方面已经变得越来越干净、越纯粹，相较而言金融投资的神秘性依然很高。

（一）从类别上看，金融投资有多种分类方法，这也在一定程度上增加了其神秘性，如按计量方法可以将其分为三大类、按投资对象是否为结构化主体可将其分类两大类、按底层资产是否为债券可以将其分为三大类等等。

（二）不过无论怎么划分，市场比较关注的还是其底层资产分类方法，即通常会将金融投资分为债券投资、非标债权投资、公募基金及其它等四类。从各银行财报披露的信息来看，也会把非标债权投资、公募基金投资以及ABS投资归入结构化主体一类。

其中，对于债券投资，又可以根据发行主体、剩余期限、发行币种等方式进行分类。

（三）对于不同的底层资产，其承担的风险也存在明显差异，如债券类资产主要承担市场风险，非标债权投资则主要承担信用风险，公募基金等更多也是市场风险为主。

（四）从监管导向来看，贷款类资产比较侧重于引导其投向，金融投资则比较注重其总额、比例控制和底层资产清洗。特别是，对于中小银行而言，近年来监管部门对其金融投资的总额、比例基本均进行了一些限制，避免其将过多金融资源配置在金融投资上。

（五）回溯来看，金融投资中的非标债权投资在商业银行会计科目上的经历非常曲折，先后在买入返售、应收款项类投资等科目中出现过，这也表明监管部门对非标债权投资这类底层资产的关注度比较高。

目前各银行主要将非标债权投资信息披露在结构化主体中（如信托计划、资管计划、同业理财等），也有一部分非标资产单独披露（如债权融资计划、受益权）。

三、商业银行金融投资的体量及结构基本情况

金融投资可进一步分为债券投资、非标债权投资、基金投资及其它等几个方面。数据上看，债券投资是商业银行金融投资中的最主要构成部分，基金投资与非标投资仅随其后。

（一）金融投资整体情况

1、金融投资总量在105万亿左右

根据笔者统计，截至2023年底，58家上市银行的金融投资余额合计达到85.49万亿，进一步可推算出全部商业银行金融投资余额大致在105万亿左右。其中。国有大行超60万亿、股份行达26万亿、城商行达15万亿、农商行超3万亿。

2、金融投资/总资产：平均在33%左右

前面已经指出，贷款和金融投资是商业银行最主要的两类生息资产，二者占总资产的比例合计在85-92%之间。根据58家上市银行2023年财报，

（1）以贷款占总资产的比例来看，从高到低依次为农商行（59.51%）、国有大行（57.54%）、股份行（56.2%）、城商行（50.1%）。

（2）以金融投资占总资产的比例来看，从高到低依次为城商行（36.65%）、农商行（31.68%）、股份行工（31.13%）、国有大行（27.43%）。

可以看出，在对待两类生息资产的倾向性上，不同类型的银行差异较为明显，城商行在金融投资上的配置比例最高，农商行与股份行次之，国有大行的流动性资产比例最高。

3、哪些银行的金融投资占比较高？

笔者统计了61家银行（含全部上市银行）的金融投资占比情况（截至2023年底），总体看占比较高的银行以地方性银行为主。具体而言，

（1）金融投资占总资产比例超过40%的银行有12家，从高到低依次为杭州银行（47.58%）、宁波银行（45.54%）、东莞农商行（42.49%）、南京银行（42.48%）、哈尔滨银行（42.41%）、盛京银行（42.33%）、上海银行（42.3%）、重庆农商行（41.55%）、长沙银行（41.47%）、天津银行（41.23%）、齐鲁银行（41.17%）和西安银行（40.75%）。

可以看出，这12家银行均为地方性银行。

（2）位于35-40%之间的银行有14家，从高到低依次为成都农商行、北京农商行、贵阳银行、徽商银行、华夏银行、威海银行、青岛银行、重庆银行、贵州银行、渤海银行、青岛农商行、江苏银行、江苏银行、苏州银行和上海农商行。

（3）位于30-35%之间的银行有13家。

（二）债券投资整体情况：规模超过90万亿，占总资产的比例超过1/4

1、根据统计，截至2023年底，38家上市银行的债券投资余额合计达到67万亿，据此可以大致推算出全部商业银行的债券投资余额应该超过了90万亿（2023年底）。

2、2023年底全部58家上市银行的债券投资余额占总资产的比例达到25.53%，即超过1/4。其中，国有大行、上市股份行、城商行与农商行的债券投资余额占总资产的比例分别为25.52%、22.81%、26.01%和26.74%。

也即，国有大行、股份行、城商行以及农商行的金融投资中，债券投资分别贡献了其中的93%、73%、71%和84%。

（三）非债券投资整体情况：占总资产的比例平均在7-8%之间

1、非债券投资/金融投资：国有行7%、股份行26%、城商行29%、农商行15%

前面已经指出，在全部上市银行中，金融投资中的77%由债券投资贡献，基金、非标等资产贡献了金融投资剩余的23%左右。其中，基金投资、非标投资等资产在国有大行金融投资中的贡献比例为7%左右，股份行、城商行与农商行分别为26%、29%和15%左右。可见，城商行与股份行中的金融投资，有很重要一部分是由基金、非标等结构化主体贡献的。

2、基金和非标资产投资的规模分别在7万亿和5.2万亿左右

笔者通过查询上市银行及部分头部银行的2023年财报，也可以大致得出银行投资公募基金和非标资产的相关数据。具体来看，

（1）57家银行投资公募基金的规模合计达到5.63万亿（2023年底），而其总资产和金融投资分别为302.24万亿和88.22万亿，按此可大致推算整个银行业投资公募基金的规模应在6.87万亿左右，即约合7万亿。

（2）56家银行投资非标资产的规模合计为4.25万亿（2023年底），按此可大致推算整个业投资非标资产的规模应为5.20万亿左右。换言之，截至2023年底，银行业投资公募基金、非标资产的规模合计应为12.59万亿。

（3）进一步看，银行业投资公募基金、非标资产的体量主要集中在股份行与城商行两类群体中，如股份行投资公募基金和非标资产的规模分别为2.78万亿和2.03万亿，城商行投资公募基金和非标资产的规模分别为1.83万亿和1.66万亿。

3、公募基金投资/总资产：超过5%的银行有14家（超过4%的银行有27家）

数据上看，2023年底投资公募基金规模占总资产的比例超过5%的银行有14家，从高到低依次为宁波银行（7.62%）、南京银行（7.61%）、贵州银行（7.54%）、长沙银行（7.48%）、江苏银行（7.29%）、青岛银行（7.2%）、上海银行（6.89%）、青岛农商行（6.74%）、兴业银行（5.77%）、成都农商行（5.75%）、苏州银行（5.74%）、泸州银行（5.72%）、江西银行（5.38%）和徽商银行（5.2%）。另有13家银行的基金投资规模占比超过4%，从高到低依次为甘肃银行（4.95%）、天津银行（4.83%）、浦发银行（4.83%）、哈尔滨银行（4.73%）、杭州银行（4.71%）、浙商银行（4.69%）、北京银行（4.68%）、中信银行（4.65%）、苏农银行（4.64%）、华夏银行（4.58%）、光大银行（4.38%）、贵阳银行（4.31%）、恒丰银行（4.18%）。

4、公募基金与非标投资合计规模/总资产：超过8%的银行有23家

数据上看，2023年底投资公募基金、非标资产占总资产的比例超过8%的银行有23家，从高到低依次为兴业银行（18.85%）、邮储银行（17.59%）、浦发银行（15.51%）、中信银行（14.37%）、光大银行（13.77%）、华夏银行（13.08%）、北京银行（12.49%）、南京银行（12.08%）、徽商银行（11.98%）、建设银行（11.08%）、江苏银行（10.84%）、招商银行（10.63%）、宁波银行（9.79%）、平安银行（9.78%）、上海银行（9.4%）、浙商银行（8.99%）、渤海银行（8.96%）、交通银行（8.85%）、民生银行（8.75%）、工商银行（8.61%）、盛京银行（8.27%）、杭州银行（8.18%）、哈尔滨银行（8.02%）。

（四）交易性金融资产/金融投资：国有行10%、股份行23%、城商行25%

交易性金融资产占比的高低代表着一家银行的投资风格，其占比越高，代表着该银行对价差收益的追求越高（基金投资主要就放在“交易性金融资产”这一科目中）。

1、根据笔者统计，2023年底58家上市银行的交易性金融资产规模合计达到12.68万亿（非基金类资产达7万亿左右），占其总资产的比例平均为21%，国有大行、股份行、城商行与农商行分别为10%、23%、25%和15%。

2、占比较高的银行（超过30%）有7家，从高到低依次为泸州银行（55.19%）、天津银行（50.84%）、南京银行（45.57%）、贵州银行（37.94%）、江苏银行（34.27%）、平安银行（31.46%）和江西银行（31.11%）。

3、占比位于25-30%之间的银行有10家，从高到低依次为浦发银行（29.16%）、江阴银行（29.11%）、兴业银行（28.68%）、长沙银行（28.61%）、宁波银行（28.38%）、青岛农商行（28.24%）、上海银行（27.67%）、青岛银行（25.78%）、渤海银行（25.44%）和徽商银行（25.37%）。

四、商业银行金融投资定价情况：因底层资产结构的不同而呈现差异

（一）和贷款靠利差收入不同的是，金融投资的收益因其底层资产的差异而有所不同。其中，债券投资的收益来源主要为利差、价差、免税收入等；基金投资的收益来源主要为分红收入、免税收入、投资收益等；非标投资的收益来源主要为利差收入（同贷款）。

（二）仅从票面收入来讲，金融投资是明显低于贷款的，2023年上市国有大行、股份行、城商行与农商行的金融投资收益率平均值分别为3.26%、3.26%、3.55%和3.04%，较其贷款收益率平均低64BP、138BP、134BP和157BP。

可以看出，城商行的金融投资收益率明显高于其它类型银行，这说明城商行的金融投资中有比较多的非债券类资产构成。

（三）如果将价差收入、基金投资分红收益、免税、资本消耗以及高收益的非标资产等因素考虑在内的话，金融投资的实际收益率可能并不会比贷款差。也即相较于贷款而言，商业银行在金融投资上的收益往往更具想象空间，换言之靠能力吃饭的成分更多一些。

（四）由于金融投资的底层资产多为市场化程度较高的债券和基金，故大部分银行金融投资的收益率差异并不大，如国有大行的金融投资收益率在3.16-3.36%之间，股份行的金融投资收益率则在3-3.5%之间。

因此，商业银行要想在金融投资这类资产上获得比其它银行更高的收益只能靠加大基金投资和非标投资的配置力度以及在债券投资上拉长久期、信用适度下沉等路径来实现。当然也可以靠提高投资能力（价差）来实现，只不过这个要求比较高。

（五）正因为金融投资的收益率很难有明显偏离同业的情况，这才需要对部分金融投资收益率较高的银行给予更多关注。根据笔者统计，

1、2023年金融投资收益率超过4%的银行有4家，从高到低依次为长沙银行（4.63%）、泸州银行（4.6%）、哈尔滨银行（4.22%）和贵阳银行（4.07%）。

2、2023年金融投资收益率位于3.5-4%之间的银行有14家，从高到低依次为徽商银行（3.96%）、重庆银行（3.96%）、成都银行（3.86%）、贵州银行（3.78%）、兰州银行（3.73%）、郑州银行（3.72%）、苏州银行（3.67%）、江西银行（3.64%）、九江银行（3.6%）、杭州银行（3.58%）、威海银行（3.55%）、常熟银行（3.52%）、兴业银行（3.5%）。

这18家银行中的大部分可能在底层资产上有不少值得挖掘的部分，底层资产的高收益意味着是以高风险为代价换来的。换言之，这些银行的底层资产中可能有较多高风险资产。

五、结语

（一）金融投资是商业银行资产端的重要组成部分，其对商业银行优化资产负债结构、稳定息差空间具有重要作用。特别是，对于一些中小银行来说，其金融投资占比较高某种程度上也是优化其自身资产负债率的主动选择和被动需要。

理论上来说，金融投资应主要承担市场风险，贷款主要承担信用风险。不过由于非标资产的存在，内地银行的金融投资也要承担信用风险。当然这些可能还都不最主要的，现在内地银行的金融投资需要承受的另外一类风险是政策风险，且其似乎正居主导地位。

（二）不过从底层资产来看，内地商业银行的金融投资要比海外银行业要复杂的多。相较于海外银行业而言，基金投资、非标投资是内地商业银行金融投资中的特色部分，也在一定程度上支撑着部分银行的收入端。不过从政策导向上看，内地商业银行的金融投资总额、比例及结构正受到监管部门的关注，未来应会朝着更为简洁、干净的方向调整。

欢迎加入知识星球，有货有料有依靠，包含全部公众号文章的完整电子版（含被删文章）及其它有价值的观点与信息，且通常会早几天在星球发布、内容也会更完整。