在公募基金行业波澜壮阔的26年发展历程中，基金经理这一角色无疑扮演了至关重要的角色。曾几何时，“买股票就是买公司，买基金就是选择基金经理”的理念深入人心，众多才华横溢、经验丰富的基金经理犹如璀璨星辰，照亮了市场的夜空。然而，市场如海，总是充满变数和不确定性。随着公募基金行业的竞争加剧、市场环境的变化以及投资者需求的多样化，那些昔日光芒四射的明星基金经理，纷纷跌落神坛，他们的经历成为了深刻的教训与自我反思的契机。银华基金李晓星，便是其中极具代表性的一位。
李晓星，拥有剑桥大学工程学与帝国理工大学双硕士背景，曾就职于ABB公司担任运营顾问、高级审计师。五年辗转，“半路出家”李晓星跨行进入基金圈。2011年3月李晓星加入银华基金，历任研究部助理行业研究员、投资管理部基金经理助理。经过4年多时间的积累，实现了从研究员到基金经理的转变，2015年7月李晓星晋升为基金经理，管理银华中小盘精选基金。
初涉基金行业，李晓星便凭借敏锐的市场洞察力，迅速在业界崭露头角。其管理的银华中小盘混合基金在2015-2021年期间实现了超过230%的任职回报率，使其在全市场排名中脱颖而出，成功跻身百强之列。与此同时，他管理的银华心怡灵活配置混合基金在2018年-2021年取得274.6%收益率，业绩表现极为亮眼。在此期间，李晓星凭借出色的业绩，多次荣获金牛奖、明星奖等业内极具分量的奖项，进一步彰显了其在基金管理领域的才能。
作为银华基金业务副总经理、投资管理一部投资总监、基金经理、投资经理、主动型股票投资决策专门委员会联席主席，李晓星不仅负责公司主动型股票投资战略规划，还亲自管理着多只基金产品。截至目前，李晓星共管理10只基金（A、C份额合并计算），管理规模合计达235.56亿元。
图1 系银华基金基金经理 李晓星
然而，近年来，李晓星管理的基金产品在业绩上遭遇了不小的压力。具体而言，近三年的产品业绩表现均未达市场预期，呈现全面亏损的态势，其中，亏损最多的当属银华丰享一年持有期混合基金，该基金在近三年、近两年及近一年的年化收益率分别为-17.67%、-17.67%和-15.94%，大幅跑输沪深300指数的同期表现。
与此同时，尽管银华大盘定开混合基金采用具有防御效果的重仓龙头的投资策略，却也未能抵御市场的整体下行压力，近一年年化回报录得-3.53%，与之形成鲜明对比的是，银华中小盘混合基金在近一年的年化回报为-14.73%，为什么同一基金经理管理产品之间收益差距如此之大？
表1 李晓星旗下基金产品收益情况
数据来源：同花顺iFinD，截至2024年9月29日。
深入复盘旗下基金持仓后不难发现，李晓星似乎既能在制造业和中小盘领域游刃有余，又成功涉足大消费和龙头公司板块。这种多元化的投资策略背后，主要得益于银华基金“找专家、组建团队、开设不同产品线”投资模式。
业内明星基金经理“一拖多”的现象较为普遍，多数基金经理倾向于将单一策略复制应用于多只基金，导致基金间高度同质化。然而，从上述10只基金前十大重仓股来看，李晓星旗下基金采用截然不同的投资策略。
为拓宽投资视野并深化行业研究，2017年李晓星携手在食品饮料领域拥有五年研究经验的张萍，共同组建了一只以行业专家为基础的基金经理团队。其中由张萍负责大消费行业，杜宇负责TMT板块，程桯负责大盘股。
图2 银华中小盘混合基金基金经理团队。资料来源：基金年报。
除此之外，银华基金往往采取一种高端配置策略，通常为基金安排多位资深基金经理共同管理，形成豪华管理团队阵容。以银华中小盘混合基金为例，其基金经理团队不仅有李晓星与其核心助手张萍坐镇，还有拥有十年深厚证券从业经验的杜宇鼎力支持。此外，团队中还融入了梅思寒、孙昊天两位“年轻”力量加持，他们自2017年、2018年加入银华基金以来，已积累了七至八年的宝贵经验，目前担任基金经理助理的角色。
面对这样一支由“资深三人组”与“新锐二人组”构成的“3+2”基金经理团队，关于谁主导最核心决策的问题，以及两位新人的晋升通道，无疑成为了市场茶余饭后热议的焦点。
遗憾的是，即便这样豪华的基金经理阵容，近年来李晓星所管理的基金并未能延续过往的辉煌，反而陷入了业绩困境，连续出现亏损，这无疑对银华基金的整体盈利状况构成了压力。
具体而言，2022年李晓星旗下基金合计亏损高达116.51亿元，占据了银华基金全年总利润亏损幅度的近半数，达到48%。进入2023年，亏损态势非但未能扭转，反而有所加剧，全年亏损额攀升至64.18亿元，尽管银华基金全年实现了-102.15亿元的净利润，但李晓星所管理的基金亏损额占比高达六成。
时间推移至2024年上半年，情况依然不容乐观，李晓星管理的基金产品亏损额达到了28.87亿元，超过了银华基金全公司包含同期基金产品利润的总体亏损额，这意味着银华基金全部基金在一定程度上在为李晓星管理的基金分担亏损压力。
表2 李晓星旗下基金产品利润、管理费贡献
数据来源：同花顺iFinD，截至2024年9月29日。
值得一提的是，尽管业绩持续低迷，李晓星旗下基金、银华基金仍分别收取了1.55亿元和11.10亿元的管理费，无疑进一步加剧了市场对于基金业绩与管理费收取合理性的质疑。
值得一提的是，多数人印象里，李晓星一直是个勤奋的人，他曾提出基金经理要时常反思“是否为了调研终端需求跑断了腿？是否在孤灯下翻看了一张张的报表？是否回顾了每一笔交易的得与失？”然而，这位被公认的“调研达人”，自加入银华基金以来，实际参与调研活动次数屈指可数，据Choice数据显示，李晓星共参与上市公司调研活动共计5次，其中多次调研活动还是以线上电话会议的形式进行。
表3 李晓星参与调研情况
资料来源：Choice数据终端。截至2024年9月29日。
值得注意的是，六度蝉联金牛奖的银华中小盘混合基金，近期却出现了严重的风格漂移现象。该基金原本设定的投资目标是“通过投资于具有竞争优势和较高成长性的中小盘股票，力求在有效控制投资组合风险的前提下，寻求基金资产的长期增值”，然而，在实际操作中，基金经理李晓星展现出了对国防军工及电子行业的独特偏好，截至2024年二季度末，该基金的前十大重仓股中，不乏如北方华创、中航光电、中航沈飞、深南电路等大盘股，这也导致该基金在Wind分类中已被归为大盘成长型风格。
图3 银华中小盘基金持股风格。资料来源：Wind。
遗憾的是，这一策略调整并未带来预期中的佳绩。截至2024年9月29日，银华中小盘混合基金近三个月的收益率仅为1.37%，低于同类基金平均水平；而将时间轴拉长至一年和三年，该基金分别录得了-15.64%和-38.56%的收益率，均大幅跑输业绩比较基准，凸显了其在中长期投资中的挑战与压力。
基金业绩不佳，也直接导致了管理规模的急剧萎缩。2020年三季度末，银华中小盘混合基金管理规模高达85.99亿元，然而，截至2024年二季度末，其管理规模下滑至32.40亿元，较巅峰时期规模跌去了接近三分之二。
值得一提的是，在最新的半年度报告中，基金经理既表达了对于错失市场机遇的惋惜，也展现出对下半年市场的乐观预期，指出“尽管错失了一些外需相关的投资机会，但我们相信内需以及国产化相关标的在下半年会逐步赶上。然而，这种乐观预期似乎与基金管理团队内部微妙调整并不一致。具体表现为基金管理人的内部从业人员对基金持有量大幅下滑，从最初持有的超过百万份锐减至目前的50-100万份。
尤为引人注目的是，基金经理李晓星本人也对银华中小盘混合基金份额进行减持，从原本持有的50-100万份降至10-50万份，这一举动不禁让人猜测，这是否反映基金经理对自身投资策略有效性的动摇，还是对市场不确定性的担忧，这一系列内部操作无疑为基金的未来前景增添了几分不确定性。
表4 期末基金管理人的从业人员持有银华中小盘混合基金份额总量区间情况
资料来源：银华中小盘混合基金年报、中报。
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