2024年12月9日，中建投租赁股份有限公司（以下简称“中建投租赁”）发布了2024年公司债券（第四期）发行公告。本期债券的发行规模为不超过8亿元，期限为3年，票面利率簿记建档区间为1.80%-2.80%。最终票面利率将通过簿记询价于2024年12月10日确定，并在上海证券交易所官网进行公告。
图 中建投租赁第四期公司债发行公告
本次发行是中建投租赁分期发行计划的重要组成部分。根据规划，中建投租赁拟面向专业机构投资者公开发行总规模不超过人民币60亿元（含60亿元）的公司债券，并已于2023年12月19日获得中国证监会的注册批复。本期债券为该批次债券的第四期发行。在此前的三期发行中，中建投租赁累计募集18亿元资金。扣除本期计划的8亿元后，未来仍有34亿元的发行额度可供安排。这一长期分期发行计划显示了公司在资本市场持续筹资的策略，以满足日益增长的资金需求。
从募集资金用途来看，中建投租赁将主要用于偿还外部债务、补充流动性及偿还有息债务。这反映出公司在高负债运营模式下的资金压力较为显著。虽然通过发行债券能够短期内缓解流动性问题，但过度依赖债务融资无疑会加剧财务负担，高额利息支出将进一步侵蚀公司盈利能力。如果未来主营业务无法提供足够的现金流支持，公司或将面临更大的财务风险和偿债压力。
中建投租赁成立于2004年，由原中国建设银行分立形成，承接友联租赁的全部权利与义务。2007年，通过收购三井物产20%股权，公司取得友联租赁控股权，随后在2010年收购中国五矿集团和野村控股的50%股权，最终实现全资控股，并更名为“中投租赁有限责任公司”。2013年，中国建投增资至20亿元，公司更名为“中建投租赁有限责任公司”。2015年，引入凯雷投资集团和招商局中国基金等战略投资者后，公司注册资本增至26.68亿元，股权结构调整为中国建投控股74.96%，其余股东持股25.04%。2016年完成股份制改造，正式更名为“中建投租赁股份有限公司”。2020年，中国建投再次增资至34.6亿元，控股比例提升至80.69%，奠定了稳定的股权架构。尽管背靠中国建投这一“富爸爸”，中建投租赁近年来的经营表现却不尽如人意。
图 中建投租赁股权架构图。
从资产规模来看，公司总资产呈现出逐年下滑的趋势，营业收入和净利润连续三年下降，经营状况日益低迷。具体而言，2021年至2023年，公司总资产分别为519.50亿元、489.98亿元和460.01亿元，同比增速由2021年的9.47%转为2022年的-5.68%和2023年的-6.12%。截至2024年9月30日，公司总资产进一步降至384.72亿元，同比下降22.37%。这一持续萎缩的态势反映了公司在扩大资产规模方面面临的挑战。
图 中建投租赁2021年至2023年资产总计。
数据来源：中建投租赁财报。
公司营业收入和净利润表现持续低迷，降幅不断扩大，显示出盈利能力面临的严峻挑战。2021年，公司实现营业收入37.17亿元，同比增长10.49%，但净利润仅为3.04亿元，同比下降28.43%。2022年，营业收入降至33.62亿元，同比下降9.56%；净利润虽回升至3.53亿元，但改善幅度有限。2023年，营业收入进一步下滑至27.68亿元，同比降幅扩大至17.68%；净利润则降至3.18亿元，同比下降9.87%。截至2024年9月30日，营业收入仅为16.36亿元，同比下降22.76%；净利润为2.87亿元，同比下降7.12%。整体来看，公司盈利能力持续承压。
图 中建投租赁2021年至2023年营业总收入和净利润。
数据来源：中建投租赁财报。
公司在信用风险管理方面取得一定进展，但信用减值损失占营业成本的比例仍然较高，潜在风险尚未完全化解。2021年至2023年，信用减值损失从10.89亿元逐年下降至7.73亿元，截至2024年9月30日进一步降至2.51亿元。同期，营业成本从19.58亿元逐年下降至14.38亿元，截至2024年9月30日为8.72亿元。然而，信用减值损失占营业成本的比例波动明显，从2021年的55.60%下降至2022年的50.50%，随后在2023年回升至53.78%，截至2024年9月30日降至28.78%。
图 中建投租赁2021年至2023年信用减值损失和营业成本。
数据来源：中建投租赁财报。
从资产质量看，关注类资产和不良应收融资租赁款的表现引发市场担忧。2022年，关注类资产金额达到45.14亿元，占比高达9.87%，尽管2023年有所下降至25.59亿元，占比降至6.22%，但潜在风险依然显著。不良应收融资租赁款（含保理）金额从2021年的7.79亿元波动至2023年的7.35亿元，占比从1.60%升至1.79%。同时，拨备覆盖率从2022年的265.15%下降至2023年的236.60%，反映出风险抵御能力有所减弱。
图 中建投租赁生息资产五级分类。
数据来源：中建投租赁财报。
此外，在监管要求方面，根据监管机构发布的《融资租赁公司监督管理暂行办法》的相关要求，风险资产对净资产倍数需控制在8倍以内。中建投租赁在2021年至2023年的风险资产对净资产倍数分别为6.89、6.29和6.04，虽然呈现逐年下降的趋势，但整体仍处于较高水平。
图 中建投租赁2021年至2023年风险资产对净资产倍数。
数据来源：中建投租赁财报。
公司在优化资产负债结构方面取得了一定成效。2021年至2023年，公司总负债规模从447.86亿元逐年下降至387.62亿元，资产负债率也从86.21%小幅下降至84.26%。截至2024年9月30日，资产负债率进一步降至80.23%。
图 中建投租赁总负债和资产负债率。
数据来源：中建投租赁财报。
融资结构的特征则进一步揭示了公司的财务依赖性。截至2024年6月末，公司一年以内借款为182.54亿元，占总负债的59.99%；一年以上借款为121.72亿元，占比高达40.01%。这种高比例短期债务虽然能暂时缓解资金压力，但也使公司面临较大的再融资和利率波动风险。
图 中建投租赁债务构成。
数据来源：中诚信评级报告。
总之，中建投租赁的高负债运营模式在当前市场环境下难以避免地带来财务风险。若不能将融资所得有效用于主营业务发展，公司盈利能力将持续承压，未来的可持续发展能力或将面临更大挑战。
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