编者按：在2024年的金融市场中，银行股的表现无疑是一道亮丽的风景线。截止10月底，银行板块上涨超30%，在A股市场表现排名居前，成为最耀眼的明星行业之一。
银行股的这一轮强劲表现，与多个因素密切相关。首先，宏观经济政策的逆周期调节为银行股提供了有力支撑，包括央行的降准、再贴现利率下调，以及对房地产市场的融资支持等政策，均对银行股形成了正面刺激；其次，银行股本身具有的高股息、低估值特性，在资本市场风险偏好走低的背景下，使其成为投资者寻求避险和稳定收益的理想选择；此外，银行股的稳健业绩也是吸引投资者的重要因素，据统计，近20家上市银行公布了中期分红方案，合计拟分红金额超2500亿元，平均分红率约28%。
机构之家作为金融市场、金融机构的深度研究者，精心策划推出“优秀银行股研究”系列文章，旨在为读者提供更为全面的基本面分析和市场理解。通过对银行股的市场表现、业绩增长、分红政策等多个维度的剖析和复盘，机构之家期望能够揭示不同银行股涨幅背后更深层次的逻辑，并对未来的发展趋势提供一定的思考。本文系本系列的第二篇。
光阴似箭，转眼之间2024甲辰龙年即将穿梭而过。这一年的市场，有起有落、有惊有喜；特别是下半年以来一段井喷行情，也曾让市场内外振奋不已；而回头来看，结构性的行情特征显露无遗。
一方面，创业板、券商等市场或行业作为敏感性更高的板块，应时而动、在9月中下旬的短时间内一飞冲天、录得三四十个点的涨幅；但另一方面，也有一些行业板块基于内外部的逻辑变化，而受到投资者的热捧，无惧市场起伏、今年以来持续上涨，其中最典型的就是银行板块，成为了今年市场中“最靓的仔”。
其中，南京银行股份有限公司（以下简称“南京银行”，601009.SH）则是银行板块里股价飙升的代表之一。截至最近的2024年11月末，根据鑫网通达信数据，南京银行今年的股价前复权涨幅已录得了62.62%的好成绩，即使在银行板块里也表现较为优异；同时，依照本系列前文所介绍的至10月底数据排序，银行板块涨幅超过了30%，而在A股42家上市银行中，南京银行也以46.83%的涨幅名列第3位。
注：2024年至10月末A股上市银行股价区间涨跌幅；
单位：%；
基础数据来源：Wind。
公开资料显示，南京银行成立于1996年2月8日，在股权上是由国有股份、中资法人股份、外资股份及其它个人股份共同组成。南京银行（601009.SH）在一众城商行中起步相对较早，在2007年7月就成功登陆上海证券交易所，成为了全国首家在上交所上市的城市商业银行。2023年9月，又被认定为系统重要性银行；在2024年中国银行业协会公布的年度银行排名中位列第21位。
短期来看，市场是投票机，而长期来看则是称重机。特别是作为大盘股的银行股而言，场内的投资者也往往是少了几分情绪的投机炒作、多了几分理性的估值分析。事实上，南京银行今年股价的飙涨，离不开年初换届之后、自身业绩增长的支撑，以及派息分红等的利好。
从iFind口径的数据来看，2023年度南京银行实现营业收入451.60亿元、同比增速仅为1.24%，而归母净利润为185.02亿元、同比增速更是只有0.51%，这两项体现银行经营效益的主要指标增速，在A股上市行中其实是较为滞后的。
但随着2024年1月初，南京银行顺利完成了董事会层面的换届之后，第十届董事会成员正式选举产生，其中谢宁被选举为该行的新一任董事长。新人自有新气象，随着高层调整的尘埃落定，南京银行的经营发展又再次驶上了快车道。
注：上图为南京银行新任董事长谢宁。
截至3季度末，从规模性指标来看该行总资产为2.55万亿元、同比增速达到了13.67%，贷款总额为1.24万亿元、同比增速13.71%，存款总额为1.40万亿元、同比增速4.51%；而当期实现营业收入385.58亿元、同比增速8.03%，归母净利润166.63亿元、同比增速9.02%，南京银行的业绩增长面貌焕然一新。而在一些体现银行经营质效的指标方面，该行净息差为1.10%、同比仅缩小0.16个百分点，不良贷款率为0.83%、同比优化了0.07个百分点，而拨备覆盖率为340.40%、同比下降40.48个百分点，资本充足率则为13.76%、同比微降0.08个百分点。
同时，该行的年度分红比例达到了30.00%的较高水平，而直接落实到二级市场投资者的静态股息率则为5.63%。两项指标均在A股42家上市银行中均处于中上游水平，较高的回报水平也有助于该行股价的上扬。
可见，南京银行股价飙升的背后，主要是在去年业绩增长相对较为滞后的基础上，今年所打的漂亮“翻身仗”。
就具体原因来看，经机构之家分析，一方面该行是通过适度提高贷存比（当期为88.19%、同比去年增长了7.11个百分点）、以贷款资产规模的相对高增长，来有效对冲利息净收入的压力（前3季度为196.14亿元，同比去年的198.84亿元、仅微降2.70亿元）。当期贷款总额为1.24万亿元、同比增速13.71%，而存款总额为1.40万亿元、同比增速4.51%，由此可见南京银行资产、负债业务的比例调整。
另一方面，则是南京银行作为业内知名的“债券之王”，在此项来源也效益增长可观。如该行利润表中体现的、所持投资资产公允价值变动净收益项，从去年前3季度的19.71亿元、大幅增至今年前3季度的46.76亿元，仅该块收入的增加就达到了27.05亿元。
传统信贷息差收入的压力通过提高贷存比对冲，而其它的投资收益又有可观的增长，综合助力之下南京银行的业绩“翻身仗”也就水到渠成了。但说到底，正是该行业务结构的多元化，才给了该行更多的转圜空间，可以多举措并用、能在中短期内实现效益的明显改观。
近年来，随着银行传统的净息差收入日益承压、面临挑战，通过业务结构转型而实现业绩来源的多元化已是一大趋势，而南京银行在这一领域早已走在了前面。以最新的2024年3季度数据为例，该行实现当期营业收入385.58亿元，在结构上传统的利息净收入为196.14亿元、占比已经降至50.87%，这一比例在42家A股上市行中属于依赖度最低的水平；而手续费及佣金（实际有相当比例为利息收入的息转费）则为35.04亿元、占比仅为9.09%，在上述行中也是排名第4位；而作为有“债券之王”美誉的银行，该行投资净收益则为105.71亿元、占比27.41%，在上述行中也名列第1位。由此可见南京银行业务多元化的成绩。
注：2024年3季度数据部分A股上市银行营收结构情况；
单位：亿元；
基础数据来源：Wind。
说到底，个人也好、银行也罢，其发展腾飞往往是内外部因素综合作用的结果。虽然今年以来的债券牛市，确实给不少银行、特别是一些城商行带来了债券投资收益的高增长，但“机会是给有准备的人”的，正是南京银行传统上就较为重视业绩来源的多元化，使得投资业务占比已相对较高，才能在今年的牛市中有较为明显的斩获。
同时，就像前文所说的，正是由于该行的业务发展更为均衡，也为各项业务的调节、进而实现总体的平稳增长创造了转圜的余地。传统的信贷利差收入承压时、有投资收益的增长进行补充，而当后续投资收益遇到阶段性放缓时、又可以通过提高贷存比来适度对冲。今年以来，南京的贷存比从去年同期的81.08%、适度提升到今年3季度末的88.19%，除了应对净息差的缩小，可能也是在为后续该行投资收益可能的放缓预留伏笔。
在一众上市银行中，南京银行尽管成立时间可能略晚、但参与银行间债券市场的时间却很早，在1997年便开始参与此块投资业务，并因其庞大的成交规模而获得了“债券之王”的美誉。但众所周知，凡是市场必然有起有伏、有牛有熊。
作为投资收益的一部分，该行在今年前3季度的所持投资资产公允价值变动净收益项达到了46.76亿元，同比去年增加27.05亿元；但从历史来看，却并不总是如此。机构之家取2004年至今年3季度的南京银行的公允价值变动净收益数据可以发现，历史上该行的该项收益、也曾随着市场的波动而多次出现负增长，极端的年度净收益甚至为负19.56亿元。
注：南京银行历史公允价值变动净收益；
单位：亿元；
基础数据来源：Wind。
正所谓居安思危，在债券牛市的高潮之中、又及时地适度提高贷存比，既是应对净息差缩小的挑战，也是为后续可能的债券行情走缓、增加贷款规模进行预先对冲。这一转圜余地，可能就是南京银行业绩来源多元化所体现的价值之一。
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