编者按：2024年9月26日，中共中央政治局召开会议提出“要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市”，由此也吹响了资本市场反攻的号角。
在资本市场的众多参与者中，各大基金公司的基金经理们扮演了不可替代的重要角色，他们不仅承担了价格发现和提供流动性的功能，同时也担负着给投资者的资金保值增值的责任。基金经理群体的专业水平很大程度上决定了资本市场投融资功能的正常发挥。
在基金的世界里，有这样一个独特的衡量标准——相对收益。它并非仅仅关注基金收益的绝对数值，而是将目光聚焦于基金与特定基准相比的表现。这种比较视角，就如同一场激烈的竞赛，只有那些能够持续超越基准、展现出卓越相对收益能力的基金，才能在这场角逐中脱颖而出，成为真正的王者。
机构之家作为金融市场、金融机构的深度研究者，精心策划推出“相对收益王者”系列文章，旨在深入挖掘那些在不同市场环境下，始终能保持出色相对收益表现的基金。机构之家经过深入调研、严格筛选和细致分析，为读者呈现出一批具有代表性的基金产品，希望为各方提供一个有价值的参考。本文系本系列的第二篇。
在基金投资领域中，管理基金年限超10年且年化收益超10%的所谓“双十”基金经理往往备受瞩目。他们凭借敏锐的市场洞察力、准确的估值判断能力和良好的投资时机把握能力，在经历多轮完整的牛熊市场周期后仍能保持业绩的相对稳定性，成为投资者追逐的对象。
值得关注的是，景顺长城基金旗下的“景顺长城能源基建A（260112.OF）”在鲍无可的十年来的管理下业绩斐然，助力其在2024年成功迈入“双十”基金经理行列。因此，该基金也成为机构之家“相对收益王者”系列报道的第二只基金。
数据来源：wind
鲍无可，上海交通大学工学硕士。2008年6月至2009年12月，鲍无可在平安证券综合研究所担任研究员，主要负责机械、家电等行业的研究工作。2009年12月，鲍无可加入景顺长城基金管理有限公司，先后担任研究部研究员、高级研究员。自2014年6月起，鲍无可开始担任股票投资部基金经理，正式开启了基金管理的征程。
图中人物系 鲍无可
截止到2024年12月9日，景顺长城能源基建今年以来收益为13.29%，近一年收益为16.36%，近三年收益35.94%，近五年收益85.09%，近十年收益290.58%，中长期业绩在同类基金中名列前茅。
数据来源：wind，机构之家整理，数据统计区间为2014年6月27日至2024年12月9日
此外，鲍无可并没有随着管理规模的扩张厚此薄彼。目前，鲍无可在景顺长城基金共管理8只基金产品，合计管理规模超过250亿元。这些基金产品的任职回报全部为正，年化回报均超过9%，在同类基金中保持领先。
数据来源：wind，机构之家整理，数据截止到2024年11月25日
在投资的道路上，鲍无可用实实在在的业绩向投资者展示了他的专业素养和投资智慧，成为众多投资者心目中值得信赖的基金经理，也为整个基金行业树立了一个标杆式的成功典范。机构之家将以“景顺长城能源基建A（260112.OF）”为例，深度剖析并呈现这位“双十”基金经理在长期斩获佳绩的独家秘诀。
对于鲍无可的投资来说，“安全边际”是第一位的，而安全边际关键在于估值和壁垒两个方面。
在估值方面，鲍无可强调买的股票不能太贵，不能付出过高的代价。这是因为过高的估值可能意味着风险较大，一旦市场出现调整，股价可能会大幅下跌。wind数据显示，自鲍无可接手景顺长城能源基建以来，投资组合的加权平均市净率长期保持在3以下，加权平均市盈率则长期保持在20以内，估值水平显著低于同类基金的平均水平，凸显出鲍无可在估值管控方面的卓越能力与严谨策略。
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在壁垒方面，鲍无可认为高壁垒行业既可以是类似特许经营权的先天壁垒，也可以是来自管理层的后天壁垒。鲍无可指出，类似于特许经营权的先天高壁垒使得进入者门槛很高，甚至有些行业几乎无法进入。拥有先天高壁垒的公司，长期自由现金流往往非常稳定。这类公司可以通过持续的分红，将现金流长期分享给股东。过去十年，任凭市场如何变化，公用事业行业始终能够在景顺长城能源基建的持仓中占据一席之地。因行业管制、高额前期投入等因素，公用事业行业中不乏准入门槛极高的企业，自然就排除开一众竞争者。
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先天高壁垒企业最具有代表性的便是景顺长城能源基建连续重仓了37个季度的川投能源。川投能源的核心业务是水电。水电站一旦建成投产，运营成本相对较低，且发电量较为稳定，受经济周期波动的影响较小，能带来持续的收益。川投能源依托具有独特资源优势的雅砻江、大渡河、田湾河流域，以及金沙江、青衣江、天全河流域等水电站进行开发建设运营。这些优质资源为川投能源的长期发展提供了坚实基础，使其在市场竞争中具有较强的话语权。
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此外，鲍无可指出，后天高壁垒主要来自优秀的管理层，商业模式具有不可替代的优势，后来者难以学习模仿。自2023年四季度以来，鲍无可已多次在研报中强调持仓“拥有较佳的商业模式和极强的经营壁垒”。
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抛开紫金矿业、川投能源等具有代表性的先天高壁垒行业个股，截止到2024年三季度末，景顺长城能源基建连续重仓的海尔智家、美的集团长期均具有较为稳定的净资产收益率（ROE）。即便是业绩具有极大行业周期性、ROE近两年来明显下跌的广信股份，毛利率在行业内也处于领先地位，商业模式展现出优越性。
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凭借如此一套严密审慎的选股逻辑体系，景顺长城能源基建在运作过程中呈现出显著的低换手率特征。其持股换手率长期处于200%以下的水平。自2019年下半年起，换手率更是稳定在100%左右的较低区间。
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鲍无可管理的景顺长城能源基建不仅长期的业绩表现相当优秀，在风险控制领域同样堪称典范。景顺长城能源基建自鲍无可任职基金经理以来最大回撤为28.11%，在同类基金中排名第一。近三年来，景顺长城能源基建的净值回撤控制在了10%以内，既使投资者收获了切实的回报，又极大程度地提升了投资者的盈利体验与获得感。
数据来源：wind，机构之家整理，数据统计区间为2014年6月27日至2024年12月9日
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早在2017年，鲍无可在接受《证券日报》基金新闻部记者采访时就表示，“对我而言，控制好回撤，让投资者安稳地赚钱，获得超额收益，这才是我认为的让人放心的基金经理。”“宁可赚得少一些，也要尽量控制下行风险，避免基金净值出现大幅回撤。”对于这样一位严守“安全边际”理念的基金经理来说，卖出估值过高的股票、落袋为安早已成为一种深入骨髓的本能反应。
以景顺长城能源基建曾连续重仓12个季度的凤凰传媒和18个季度的中南传媒为例。鲍无可的配置逻辑主要在于这两只股票的高股息、盈利稳定性以及出版行业的高壁垒。2018年四季度，鲍无可选择建仓中南传媒；2020年二季度凤凰传媒出现在景顺长城能源基建的前十大重仓股名单里。
2023年上半年，受益于人工智能的热度，传媒板块整体表现较好，中南传媒、凤凰传媒股价相较于年初分别上涨了22.19%、43.94%，估值水平大幅提升。2023年二季度，景顺长城能源基建选择清仓传媒板块。
数据来源：wind
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卖出中南传媒和凤凰传媒后，景顺长城能源基建成功锁定了收益，避免了传媒板块在2023年下半年出现的深度回调风险。同时，这一操作也使得景顺长城能源基建的持仓更加符合基金经理鲍无可的投资策略和风险偏好，能够将资金重新配置到其他更具潜力和安全边际的投资标的上。
综上所述，鲍无可作为“双十”基金经理，展现出攻守兼备的卓越能力。在进攻端，其投资策略以安全边际为核心，注重估值管控，持仓多为高壁垒个股；在防守端，其风险控制出色，对高估值个股及时止盈，为投资者创造了丰厚回报，是值得信赖的基金经理。
END
