前一交易日沪指-0.53%，创指-1.24%，科创50-0.27%，北证50-1.25%，上证50-1.16%，沪深300-1.00%，中证500-0.27%，中证1000+0.30%，中证2000+0.37%，万得微盘+0.20%。两市合计成交26815亿，较上一日+1764亿。
宏观消息面：
1、全国人大常委会批准增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。财政部正积极谋划下一步财政政策，加大逆周期调节力度。
2、中国财政科学研究院院长：12万亿的化债组合拳将明显缓解地方财政压力，赤字率有望不受3%的约束。
3、中国10月CPI同比上涨0.3%环比下降，PPI同比降幅扩大至2.9%。
资金面：融资额+243.02亿；隔夜Shibor利率+14.20bp至1.4610%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率+0.23bp至3.5289%，十年期国债利率-0.51bp至2.1008%，信用利差+0.74bp至143bp；美国10年期利率-1.00bp至4.30%，中美利差+0.49bp至-220bp。
市盈率：沪深300:12.98，中证500:27.89，中证1000:41.77，上证50:10.79。
市净率：沪深300:1.38，中证500:1.87，中证1000:2.16，上证50:1.20。
股息率：沪深300:2.85%，中证500:1.72%，中证1000:1.38%，上证50:3.62%。
期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：+0.11%/+0.20%/+0.56%/+0.25%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.34%/-0.78%/-1.74%/-3.09%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.23%/-0.64%/-2.08%/-3.72%；IH当月/下月/当季/隔季：+0.23%/+0.54%/+0.82%/+0.94%。
交易逻辑：海外方面，近期美国公布的经济数据转强，美债利率回升。国内方面，10月PMI反弹至荣枯线上方，9月M1增速回落，社融结构偏弱，经济压力仍在，但随着各项经济政策陆续出台，有望扭转经济预期。9月政治局会议召开时间不同寻常，释放了大量积极信号，各部委已经开始逐步落实重要会议的政策，尤其是央行设立两大货币工具用于购买股票，财政部会议释放积极信号。当前各指数估值分位均处于历史中位数以下，股债收益比显示股市投资价值较高，建议IF多单持有。
期指交易策略：单边建议IF多单持有，套利暂无推荐。
国债
消息方面：1、财政部部长蓝佛安：加上这次批准的6万亿元债务限额 直接增加地方化债资源达10万亿元；2、吴清在上海连开两场行业机构座谈会：促进资本市场平稳健康发展；3、中国10月份CPI同比上涨0.3%，环比下降0.3%；10月份PPI同比下降2.9%,环比下降0.1%；4、央行：适应形势变化研究修订货币供应量统计 更好反映货币供应的真实情况。
流动性：央行周五进行122亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平。因当日有171亿元7天期逆回购到期，实现净回笼49亿元。
策略：本周人大会议目前只公布了化债金额(该部分金额若算上专项债部分略超预期)，暂未公布消费、地产及补偿银行核心资本的金额，但蓝部长也提到了后续相关政策仍将出台。随着货币、财政、地产及资本市场利好政策的逐步落实，国内经济有望在四季度企稳，但经济的改善力度及持续性仍有待观察，后期将重点关注基本面的改善情况，国债短期观望为主。
市场展望：
本月黄金ETF的持仓量再度出现增加，亚洲和北美洲成为主力增持地区，10月北美洲黄金ETF流入30.5吨，亚洲流入23.4吨，欧洲则出现11.1吨的减持，其他地区小幅增持0.6吨。全球黄金ETF的持仓总量增加43.3吨。金价相对高企的背景下，央行购金步伐放缓，世界黄金协会公布的央行持金量数据显示，截止至十一月初统计口径内的全球央行黄金持有量为36130吨，较十月初上升16.39吨，同时我国央行10月末黄金储备量报2264.3吨，连续第六个月暂停增持黄金。十月份，ETF持仓替代央行购金成为黄金需求端的主力。
铜
镍
精炼镍方面，日内镍价回升，下游采购情绪有所升温，但由于镍价涨幅明显，现货升贴水小幅回落。周五国内精炼镍现货价报129250-132000元/吨，均价较前日+3375元；俄镍现货均价对近月合约升贴水为-200元，较前日持平，金川镍现货升水报1600-1800元/吨，均价较前日-50元/吨；LME镍库存报150336吨，较前日库存+3078吨。
硫酸镍方面，受需求不佳影响，硫酸镍价格继续回落。周五国内硫酸镍现货价格报27080-27530元/吨，均价较前日+30元/吨。成本端，镍矿价格短期维持高位，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报价52美元/湿吨，价格环比前日持平。
综合来看，当前宏观层面的诸多变量逐步落地，无论是国外特朗普当选之后市场对于美国经济的乐观预期，还是国内财政刺激下对需求的提振预期，均对镍价形成正向指引。因此中期来看，不宜对镍价过分悲观，但短期高库存同样对镍价上行形成压力。预计今日周镍价震荡偏弱运行，主力合约参考运行区间125000元/吨-130000元/吨。
铝
氧化铝
总体来看，原料端，国内整体仍未见规模复产，进口矿供应扰动不断，短期矿石供应量难以大幅上行，但远期矿石供应预期逐步转宽；供给端，采暖季北方氧化铝厂因环保被迫压产，检修扰动持续，尽管高利润刺激氧化铝厂积极复产投产，但短期供应增量有限，远期供应大幅转松拐点或见于明年一季度，但仍需跟踪投产进度和矿石供应情况；需求端，云南地区电解铝限电扰动解除，后续电解铝开工仍稳中有增，但近期部分电解铝厂受高成本影响停产，后续需观察停产产能是否会进一步扩大。进出口方面，海外氧化铝供应端扰动频繁，海外价格进一步拉升，预计国内全年将维持净出口格局。策略方面，当前氧化铝基本面矛盾持续加剧且短期较难解除，氧化铝现货价格易涨难跌，近月合约预计仍将保持强势走势，在期货持仓大幅下滑前仍可逢低做多近月合约。由于一季度氧化铝投产压力仍存，可考虑逢高布局05空单。氧化铝盘面多空博弈激烈，短期价格波动剧烈，建议做好风险控制，谨慎参与。国内主力合约AO2501参考运行区间：5000-5700元/吨。。
锡
铅
锌
碳酸锂
今年旺季延长，8月中旬以来国内碳酸锂去库近2.2万吨，高于当时预测值（最高2万吨），去库预计将持续到11月底。美国大选结果不利于绿色能源转型，但盘面未兑现需求看空。碳酸锂合约持仓周内震荡，旺季延长已兑现在盘面，合约反弹易释放上游套保需求。持仓回落，多空双方资金相对谨慎，供需角度看短期延续震荡概率较高。另一方面，近期国内宏观情绪波动，锂价与商品指数联动密切，近期留意权益市场共振。广期所碳酸锂主力合约参考运行区间74000-79000元/吨。
不锈钢
现货方面，佛山市场宏旺304冷轧卷板报14300元/吨，较前日+50，平均基差665(-75)；佛山宏旺201报9000元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7900元/吨，较前日持平。
原料方面，8-12%镍铁出厂均价报1015元/镍，较前日-3。保定304废钢工业料回收价报9700元/吨，较前日持平。镍铁和废钢价差扩大至-160.28元/镍(-3)。高碳铬铁北方主产区报价7900元/50基吨，较前日持平。期货库存录得108861吨，较前日持平。据SMM数据，社会库存下降至97.9万吨，环比减少1.11%，其中300系库存554万吨，环比减少1.42%。
当前价位处于较低估值，下游库存较少，备货意愿较强，买盘积极性提高，社会库存出现去库迹象。印尼镍矿基准价格或将与LME镍价脱钩，同时计划对镍矿征收税费，此举或对镍矿价格上行有推动作用。宏观层面，美联储降息25bp符合预期，人大常委会增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，并从2024年开始连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。新增4亿元偏存量调整而非增量，或导致基建实物工作量不足，市场看涨情绪略有消退。当前市场关注重心转向12月中央经济工作会议，赤字率是否调整将成为市场焦点。总体来说本周政策刺激相对保守，但总体趋势依旧向好，且不锈钢基本面有所改善，操作方面建议逢低做多。
锰硅
本周,锰硅盘面价格维持震荡,价格向上波动，表现偏强，但日内价格波动较为剧烈。当前仍以区间震荡看待，关注（6050，6850）（针对加权指数，下同）价格区间，当前价格已来到下行趋势线收敛末端，如价格向上突破6600元/吨，则有望进一步达到6800元/吨；反之，若价格选择向下回落，则关注6150元/吨附近支撑。单边参与性价比较低，建议谨慎参与。
基本面角度（当前阶段的次要因素），本周锰硅产量环比小幅回落，但需求端，螺纹产量、铁水产量在继上周出现拐头迹象后本周继续回落，尤其螺纹产量回落明显。后续，随着淡季的到来以及政策刺激的有限性，螺纹及铁水产量预计仍将季节性走弱，且在下游继续维持低库存经营的背景下，原材料冬储预期我们认为一般，或进一步制约需求强度。在这样的背景下，我们仍倾向于产业端难以给品种过多估值，甚至仍需继续压低估值以使整体供求结构改善。即站在品种自身基本面角度，我们认为能够给予价格向上的驱动有限。
当下，我们认为仍是处于宏观及预期交易，我们继续延续前期观点，当下商品，尤其是黑色金属行情的主要矛盾仍然在于宏观政策，尤其财政政策发力的预期。本周海外大选靴子落地，同时国内大会落幕。整体会议传达出的化债规模与市场预期一致，暂无更多的政策公布，但仍表示后续将继续实施积极的财政政策以配合经济社会发展目标。市场对于化债外政策部分的预期落空，恐给当前商品盘面情绪降温，延续回调走势。但基于12月中上旬将召开中央经济工作会议，政策预期仍在，情绪在退坡后或继续干扰盘面。因此，我们仍继续保持区间震荡的思路对待盘面价格。
硅铁
本周硅铁盘面价格在向下进行震荡整理，几乎反包10月25日的大阳线，价格走势不断弱化，但仍处于区间震荡之中，继续关注（6200，6750）区间，单边参与性价比仍低，建议谨慎参与。
关于高层在宁夏、内蒙调研的消息所引发的关于“节能环保”的预期交易暂时告一段落，后续市场暂时未传出相关的政策消息。硅铁自身基本面而言，继续维持相对健康、相对均衡的供求结构与中性略偏低的库存情况。目前仍没有突出的矛盾可讲，“环保”的预期给品种拔高估值，但在整体钢材下行周期的背景下持续性有待考证。
工业硅
盘面方面，本周工业硅价格继续震荡回落，价格弱化。日线级别走势表现仍松散，当前呈现“喇叭形”整理，趋势性仍不清晰，继续以区间震荡思路对待，上方13300-13400元/吨区间附近价格压力较大，下方参考支撑下移至12100-12200元/吨区间附近。
供需基本面角度，本周工业硅产量由于云南地区减产出现显著下行，虽然如此，但整体产量仍处于同期高位且云南地区产量已降至近两年枯水期低位水平，继续向下的空间或有限。同时新疆地区生产仍有继续回升空间。对于进入枯水期后西南产区将出现明显减产，从而带动供给收缩的预期，我们仍旧认为影响或将显著小于市场预期值。原因在于，从产量数据角度，至年底，西南地区预计周产将存在7000-8000吨/周的下降空间，而新疆地区按年内最高产量来看，存在13000吨/周的增产空间，同时内蒙地区近期供给抬升明显。若后期西南地区成本抬升带动价格上行，成本存在优势的新疆及内蒙地区供给预计将继续释放（类似于2023年下半年），有足够的空间抵消西南地区减产带来的影响。同时，需求角度我们看到下游表现仍旧一般，需求端虽有政策扰动，但对于实际需求提振相对有限。在供给收缩有限，下游需求起色有限的背景下，工业硅整体宽松的格局仍需要改善，产能存在进一步出清的诉求。
在这样的基础上，我们仍不愿意给盘面太大的估值空间。成本角度，虽然按照枯水期成本，云南及四川生产成本预计将在现在基础上上调1500（云南）到2500（四川）不等，折合盘面约合14000元/吨至14500元/吨。但新疆及内蒙的增产空间及其低成本或将压制盘面价格跟随西南地区成本向上调整的空间。因此，我们对于价格暂时保持区间震荡的思路。
钢材
昨日成材价格呈现震荡偏弱走势。基本面方面，螺纹产量大幅回落，表需持续收缩，库存小幅增加但是仍处于较低位置，现实层面暂无累库压力。热卷方面，随着近期高炉利润改善，热卷产量本周有所上升，需求近几周的表现良好，库存处于相对紧平衡的状态。近期市场已经开始有抢加关税前出口的情况，热卷需求方面更多表现为淡季不淡。相对比螺纹，板材的需求表现更为亮眼，后续还需继续跟踪具体高需求的情况能持续多久。宏观方面，会议结果落地，实际发行规模为6万亿用作化债，基本符合预期。但此前预期的其他项目例如消费以及地产方面的专项债，会议表示将在后续会议当中讨论。市场由于前期对于本次会议的预期较高，导致存有一定预期差，价格随之回落，整体呈现震荡偏弱走势。总体而言，市场最开始对政策有较强预期，导致专项债发行具体与市场预期存在一定预期差，但下个月还有重大会议，市场对于消费以及地产方面还存有一定预期，近期可能回逐步回归基本面交易。 未来需重点关注宏观对成材影响，以及板材的出口情况。
铁矿石
供给方面，本期全球铁矿石发运环比回升，到港量受台风影响有所波动。此外近期内矿产量回升，但受北方天气质量限制预计边际影响有限。需求方面，铁水产量在10月明显修复，考虑到当前下游成材平衡表相对健康，钢厂盈利率回落但仍有一定利润，结合高炉检修数据，预计铁水产量在11月见顶后高位波动。近期个别钢厂生产不顺，产量节奏上有一定影响。受冬季北方天气转冷建材需求下降影响，铁水预期在建材与板材间有所重新分配。下游整体需求对铁水没有施加大的下行压力。库存方面，钢厂冬储补库预期使得钢厂库存有一定增加，并对需求起到一定支撑作用。宏观层面，上周五全国人大常委会召开新闻发布会，表示将增加“6+4”万亿置换存量隐性债务，符合前期市场预期，但同时地产、消费等政策暂未明确说明。考虑到12月经济工作会议，因此在目前已有积极表态的情况下宏观预期存在反复验证节点或导致预期逻辑持续，加之基本面需求仍有一定支撑，矿价最终或呈现宽幅震荡走势。
玻璃纯碱
橡胶
多空讲述不同的故事。涨因减产预期看多，跌因需求证伪。
天然橡胶RU多头认为东南亚尤其是泰国的天气可能有助于橡胶减产。市场对收储轮储也或有预期。政策的利好扭转了需求的预期。
天然橡胶空头认为因为需求平淡所以预期跌。空头认为轮胎需求一般。价格高会刺激全年大量新增供应，减产或落空，增产可预期。高产季节，会证明供应季节性增加的压力仍然存在。
复盘8月以来的行情，可以划分为4个阶段：
2024/08/01到2024/08/31 季节性规律的上涨。降雨量多，供应强势。需求去库预期。
2024/09/06到2024/09/23 台风影响，尤其是摩羯，造成了海南云南台风灾害，造成了泰国洪水。上涨幅度远超往年台风影响。
2024/09/24到2024/09/30 政府的政策，扭转了市场的需求预期。商品和股市共振。涨幅远超市场预期。
2024/10/08至今 EUDR预期推迟，泰国供应预期放量，导致胶价向下调整。
天气方面，未来14天，泰国降雨量正常复合季节性表现。无大量降雨的干扰。
行业如何？
截至2024年11月8日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为60.19%，较上周走低1.91个百分点，较去年同期走低1.78百分点。国内轮胎企业半钢胎开工负荷为78.82%，较上周小幅走低0.14个百分点，较去年同期走高6.61百分点。全钢下游走货一般，库存增加。半钢出口有所放缓。
截至2024年11月3日，中国天然橡胶社会库存111.3万吨，环比下降0.41万吨，降幅0.4%。中国深色胶社会总库存为62.4万吨，环比下降1%。中国浅色胶社会总库存为48.9万吨，环比增0.3%截至2024年11月5日，青岛保税区区内库存28.74（0.85）万吨。
现货
上个交易日下午16:00-18:00现货市场复合胶报价16700（-50）元。
标胶混合现货2080（10）美元。华北顺丁14300（-200）元。江浙丁二烯11000（0)元。山东丁二烯10800（-275)元。
操作建议：
橡胶走势强于预期。待政策利好落地。我们对橡胶价格中性。
顺丁橡胶因为上游天津南港大炼化开工预期，副产品丁二烯降价而下跌。
建议灵活操作，短线操作。
我们推荐买20号胶现货空RU2505，我们认为RU升水过大，大概率回归。
考虑政策利好，等市值买股票ETF空RU2505也可以适当考虑。
甲醇
尿素
PVC
苯乙烯
聚乙烯
基本面看主力合约收盘价8244元/吨，下跌26元/吨，现货8465元/吨，上涨5元/吨，基差221元/吨，走强31元/吨。上游开工79.86%，环比下降0.63 %。周度库存方面，生产企业库存40.7万吨，环比去库3.38 万吨，贸易商库存4.60 万吨，环比累库0.26 万吨。下游平均开工率45.21%，环比上涨0.26 %。LL1-5价差170元/吨，环比缩小1元/吨，建议逢高做空价差。
聚丙烯
基本面看主力合约收盘价7462元/吨，下跌37元/吨，现货7570元/吨，无变动0元/吨，基差108元/吨，走强37元/吨。上游开工73.47%，环比下降1.01%。周度库存方面，生产企业库存53.51万吨，环比累库1.43万吨，贸易商库存12.18 万吨，环比去库0.36万吨，港口库存6.12 万吨，环比去库0.07 万吨。下游平均开工率52.47%，环比上涨0.5%。LL-PP价差782元/吨，环比扩大11元/吨，建议跟踪投产进度，逢低做多。
PX
PTA
乙二醇
生猪
鸡蛋
白糖
外盘方面，周五原糖期货价格下跌，原糖3月合约收盘报21.78美分/磅，较上一个交易日下跌0.47美分/磅，或2.11%。S&P Global Commodity Insights调查显示，10月下半月巴西主要的中南部地区糖产量预计同比下降28.3%，至169万吨。巴西中南部地区10月下半月的糖产量数据预计将由Unica在未来几日内发布。
当前原糖市场焦点仍聚焦在巴西，其一是港口库存低，降至近三年同期最低水平。其二是因前期巴西中南部地区干旱可能会导致下年度甘蔗减产，原糖价格维持高位震荡。国内方面，目前国内处于榨季转换期间，且进口倒挂幅度较大，供应偏紧，但随着广西即将开榨，未来供应压力将逐渐增加。短线郑糖维持高位震荡，中长期全球糖市仍处于增产周期，维持逢高做空思路。
棉花
外盘方面，周五美棉期货价格震荡，ICE美棉花12月合约收盘报70.96美分/磅，较前一交易日下跌0.07美分/磅，或0.1%。美国农业部发布的10月全球棉花供需预测月报数据显示，2024/25年度全球产量上调4.36万吨，主要是调增了中国、巴西。和阿根廷的产量，幅度大于美国的调减。全球贸易量下调10.89万吨，主要由于中国进口量的下降。全球期末库存较上月略微减少，降至1661.9万吨。另一方面，由于全球进口需求疲软以及2024/25年度产量减少，美国出口量下调6.53万吨，降至250.4万吨；美国期末库存上调2.18万吨，至89.3万吨，库存使用比接近31%，是自2020/21年度以来最高水平。
从宏观来看，国内人大常委会批准6万亿元债务限额，为近年来力度最大化债举措，有利于刺激居民消费，在美国实施贸易加税前，短期影响为中性偏乐观。但特朗普再次当选美国总统后中美贸易关系可能会再次紧张，利空棉花消费。总体而言，预计短期在生产成本线以上会面临较大的套保压力。从中长期来看，宏观因素变动对棉价影响力在逐步增加。
油脂
1、据外媒报道，巴西全国谷物出口商协会（Anec）预计，巴西12月大豆出口量为200万吨，巴西2024年大豆出口量下调至9800万吨，巴西2024年玉米出口量为3950万吨。
2、南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2024年11月1-5日马来西亚棕榈油产量减少16.63%。
周四五夜盘油脂高位震荡收涨。棕榈油方面印尼库存偏低，建库需要产量恢复及出口需求抑制，且减产季节叠加B40预期对印尼产量恢复的考验更大。目前特朗普大选胜出暂未对油脂有明显利空，因新法案预期禁止外国原料获得税收抵免，对冲了部分特朗普对小型炼油厂豁免或未来增量不及预期的影响。国内现货基差弱稳，广州24度棕榈油基差01+120（-30）元/吨，江苏一级豆油基差01+150（0）元/吨，华东菜油基差01+20（-30）元/吨。
【交易策略】
受全球葵籽及棕榈油产量大幅调降、印尼B40生柴政策预期影响，油脂运行中枢提升。高频数据显示马棕11月减产，产地供应担忧延续，油脂暂时偏强，11月之后又将进入棕榈油去库季节，考虑到印尼同比减产及新季B40带来的生物柴油增量，油脂可能较难有大幅回落空间，在没看到马棕出口回落及产地快速降价促销之前，预计震荡偏强。上周有所加速，需求端承接力度小，注意高位调整风险。
蛋白粕
豆粕主力合约周五回落后夜盘有所企稳，周五美豆因USDA11月月报单产下调冲高，收盘有所回落，因美豆仍实现丰产及南美丰产预期较高限制涨幅。周六豆粕华南现货上涨30，广东报3080元/吨，日照现货报3080跌0-20。上周豆粕压榨186.34万吨，预计本周压榨189.27万吨，成交、提货水平均较好。USDA月报较大幅度下调单产，仍同比增产800万吨，南美天气也仍然正常，不过仍属于边际调好，市场信心或有所提振，对美豆的影响或许是底部抬升但仍承压的格局。
天气方面，预报显示直到未来两周美豆中南部降雨较大，但收割已过94%，预计无影响。巴西2024111000Z预报显示未来两周累积降雨量较好，播种进度预计加快，阿根廷主产区也将迎来大量降雨。
【交易策略】
巴西目前看降雨恢复较好，带动市场预期未来将有大供应存在，且预期呈现近年来首次供应或远大于需求的格局，不过美豆调低单产抬升了底部。季节性上受到巴西四季度出口较少支撑，目前美豆处于震荡偏空格局。美国大选特朗普胜出，贸易战情绪推涨国内豆粕，也意味着今后豆粕波动率将会增大。特朗普关税措施至少也应在1月正式就任之后，叠加四季度巴西可出口量不多，逢低做多头寸考虑03、05豆粕合约，而考虑全球大豆丰产形势，榨利较高时则考虑止盈或做空。
分析师团队
