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能化分析师
张正华
从业资格号：F0270766
交易咨询号：Z0003000
前期市场多头预期的，泰国减产60万吨，或者30万吨。
泰国橡胶会议的数据说，没那么多。减10万吨。
EUDR备货阶段，我们估算边际橡胶需求增加量为30-69万吨。
EUDR去库阶段，我们估算边际橡胶需求减少量为15-35万吨。
因此9月26日公众号文《橡胶减产到底有多少？》推荐建议收效显著。
1、多头：泰国减产！市场最大多头：并没有。
多头甲以为，他的橡胶多头头寸会像一位白衣骑士般，身披金甲圣衣、驾着七彩祥云后大胜而归。顺利谢幕。
幸运的他猜中了这开头，假期后，他却没猜中这180度转弯的剧情。
最大的多头，是如何预测自己减产多少的呢？
市场上最盼望橡胶涨的，无疑是期货的多头,以及现货的多头。
数据显示，全球橡胶产量前七的国家分别为泰国(占比35%)、印度尼西亚(占比22%)、越南(占比8.8%),科特迪瓦(占比6.8%),中国(6.2%),印度(5.5%),马来西亚(3.4%)。
无疑，现货多头最大是泰国。
那么，作为最大的橡胶供应国，现货最大的多头，是如何预测自己减产多少的呢？
来源：
https://finance.sina.com.cn/money/future/wemedia/2024-10-08/doc-incrwiqm3707706.shtml
QinRex据泰国10月3日消息，泰国农业及合作社部部长娜律蒙主持召开2024年第1次天然橡胶政策委员会会议，农合部高官和私营部门相关人员一同参与。
这次会议获悉了2023-2037年橡胶行动计划推动工作，2023年已有133个项目实现目标，总共有145个项目，例如：
1 、农民从橡胶种植园获得的收入增加到每年每莱1万5204.93铢（原定目标是每年每莱1万4135铢）；
2 、橡胶产量每年每莱增加264.88公斤（原定目标是每年每莱257公斤）；
3 、橡胶制品出口价值每年每莱超过3亿4000万铢（原定目标是2亿5000万铢）。
另外，还了解了全球橡胶形势，天然橡胶生产国协会（ANRPC ）预测，2024年全球橡胶产量将达到1454万吨，较去年增长1.6% 。由于科特迪瓦和老挝的橡胶产量有所增长。全球对天然橡胶的需求增长3% 。
同时，预计2024年泰国的橡胶产量将达到460万吨，受天气多变影响，产量可能下降1% 。预计橡胶使用量将增长1.6%或增加120万吨，受益于刺激国内橡胶使用量政策，预计2024年泰国橡胶出口量将达到412万吨，占出口量的41% ，高于2019年的39% 。
注：在泰国，与橡胶产业相关的主管单位主要是泰国农业及合作社部。该部门承担着管理农业政策、林业、水资源、灌溉、促进和发展农民及合作社系统等职责，其中也包括对橡胶产业的管理。此外，泰国橡胶管理局（Rubber Authority of Thailand，RAOT）在橡胶产业的管理和发展中也发挥着重要作用。它会推动一些措施来稳定橡胶价格、促进橡胶产业发展等。
综上所述，泰国农业及合作社部是泰国橡胶产业的主要政府管理部门。泰国橡胶管理局则是专门针对橡胶产业的专业管理机构。
多头甲：泰国预期减产60万吨。
多头乙：泰国预期减产30万吨。
泰国橡胶主管部门拟发言：并没有。没减那么多。减10万吨。
作为泰国胶农的主管单位，可以理解他们也是天然的多头倾向。他们是客观地描述对未来的预期。并不认为这是明显的利多或者利空。
所谓的利多不达预期，也只是多头之间的合理的观点分歧。
泰国会议称科特迪瓦和老挝的橡胶增产。
科特迪瓦拟发言：并没有。老挝拟发言：没错。
2024年前三季度，科特迪瓦橡胶出口量共计1,060,085吨，较2023年同期的1,097,121吨下降3.4%。（减3.71万吨）
多头甲：科特迪瓦产量预计增加。
科特迪瓦拟发言：并没有。前9个月累计没有增加，减3.71万吨。
老挝的橡胶产量有所增长
2024年9月，越南进口老挝橡胶17,259吨。1-9月累计124,329吨，增加27,314吨。
2024年9月，中国进口老挝橡胶22,862。1-9月累计101,562.46吨，增加10,050.92吨。
老挝向中国和越南出口橡胶累计225891吨，累计增加37,365吨。
多头甲：越南产量预计增加。
老挝拟发言：没错。增4万吨。估计全年5-6万吨。
2、“你超卖，我就超卖更多”
关于EUDR，2024 年 10 月 2 日，欧盟委员会(Commission)通过了一项提案，将原定于2024 年 12 月 30 日生效的《欧洲森林砍伐条例》 (EUDR) 的实施推迟一年。委员会指出，该提案是对全球合作伙伴和利益相关者的反馈的回应。《欧盟防治报告》涵盖牛、可可、咖啡、棕榈油、橡胶、大豆和木材等商品。目前该提案正在等待欧洲议会和理事会的批准。
根据Fastmarkets2024 年 10月16日的最新消息：欧洲理事会已同意支持委员会关于将《欧盟零毁林法案》（以下简称为EUDR）的实施推迟一 年的提案。欧洲议会预计将在11月13-14日的全体会议上就委员会的提案进行投票。议会投票后，理事会还将进行投票，但这一流程被视为 是一种形式。“目的是获得两方共同立法者的正式批准，并在《欧盟官方公报》上公布，以便其能在年底前生效，”理事会表示。
2024年 10月14日，欧洲议会环境、公共卫生和食品安全委员会（ENVI）中各党团的协调人决定，根据《欧洲议会内部规定》第170条，采用无委员 会阶段的紧急程序，以加快审批进程。
长鞭效应
- 长鞭效应指的是供应链上的一种需求逐级放大现象。在供应链中，需求从最终客户向原始供应商传递的过程中，波动程度会逐渐放大。就像甩动鞭子时，手腕轻轻用力，鞭梢却会大幅摆动一样，因此被称为长鞭效应。具体表现：在库存周期中，市场终端需求的微小变化，会导致零售商向批发商的订单出现较大波动，批发商向生产商的订单波动更大，生产商向原材料供应商的需求波动则更加显著。这种波动沿着供应链层层放大，使库存水平在不同节点上出现过度的波动。10%的订单可能会带来30%的订单变化。
分析：
在此案例中，具体表现为，上半年EUDR行业开始备货和增加库存的时候，本来需求是220万吨。我们假设，轮胎厂原材料备货20天，产成品备货45天，轮胎贸易商备货30天，合计备货95天。
按照估算，EUDR正常产业链常规备货57万吨。（95/365=26%，220*26%=57）。
考虑到EUDR刚开始的原料紧缺，价格逐渐上涨，轮胎厂和贸易商均有较大的动机进行增库存操作。
我们假设，轮胎厂原材料备货40-60天，产成品备货45-60天，轮胎贸易商备货60-90天。
全行业库存从26%增加到40%-58%，从57万吨增加到87.4万吨-126.58万吨。
EUDR备货阶段，估算边际橡胶需求增加量为30-69万吨。
由于EUDR未实施之前，橡胶和轮胎产业链也为欧盟供应轮胎，因此，220万吨消费量加上57万吨橡胶行业库存都存在。不属于边际变量。
EUDR实施推迟1年。产业链必然进行原料的去库存动作。至于幅度有多大，尚待讨论。
我们认为，把增加的30万吨-69万吨逐步减下去是相对比较合理的。
即行业要从（220万吨+87万吨，220万吨+126万吨）的状态，逐步回到220万吨+57万吨的原始状态。
考虑到如果只推迟1年，工厂还要考虑未来的增库存操作。
那么去库存的力度到底有多大？不同的场景，估计值差异会比较大。而且，还需要考虑，多长时间完成去库？3个月，6个月？
所以我们按照去库50%的增加量，作为估算值。
EUDR去库阶段，估算边际橡胶需求减少量为15-35万吨。
EUDR认证的橡胶林，存在溢价。那这部分溢价如何处理？
EUDR认证的胶林，卖非EUDR原料的时候，按照什么现货价格卖呢？
加溢价卖，还是不加溢价卖原料？
2022 年，欧盟轮胎进口量为238.82万吨，主要来源于中国、印度、土耳其、韩国、泰国等。其中，进口自中国的轮胎总量占比为33%。
经估算，2022年欧盟进口轮胎及橡胶制品折合天然橡胶约90.64万吨，加上进口天然橡胶135.38万吨，共计约226.02万吨。大约占全球天然橡胶总产量的15.76%。
小结：
EUDR推迟的事件，影响是比较复杂的。而且市场对EUDR的认知，差异比较大。
在我们看来，重点有2点。
库存长鞭效应带来的上半年EUDR备货阶段的增库存，需求短期边际增加，EUDR推迟导致的去库阶段的降库存，需求短期边际减少。
我们给出的拍脑袋估算，EUDR备货阶段，估算边际橡胶需求增加量为30-69万吨。EUDR去库阶段，估算边际橡胶需求减少量为15-35万吨。
EUDR原料溢价如何处理，加溢价卖，还是不加溢价卖。现有的存货是否甩卖。
我们给出的估算，不加溢价卖。现有的存货是持有不甩卖。但慢慢去库存。
3、2016年和2024年行情驱动因素，
究竟有什么异同？
复盘：2016年橡胶为什么大涨
我们通过对橡胶2016年的大涨复盘，来看未来橡胶可能的走势。
2011年商品进入长期熊市。跌了5年后，2016年开始大幅反弹。橡胶也是2016年见底大幅反弹。
2016年11月，下跌长达5年的橡胶启动上涨，猛涨了4个月，涨到22450左右。
那么，2016年年底橡胶为什么大涨呢？
大涨的背景是2016年供给侧改革，商品普涨。
2016年年初到年底，螺纹从底部1600多上涨到接近3000元左右，铁矿从近300元涨到600多元。2016年商品的格局是普涨。
2016年1月到9月，橡胶也从10000涨到13000左右。
2016年10月，随着橡胶仓单注销，中国的停割，下游的囤货，橡胶缓慢上涨到快速上涨。
2016年10月-2017年2月，橡胶面临的形势是：
合成胶高于天然橡胶成主要矛盾。（合成胶高于天然橡胶4000-6000元。丁二烯工厂上半年检修，丁二烯价格难以下降。天然橡胶要替换合成橡胶，保守估计20万吨，中性预测50万吨，乐观预测100万吨）。
泰国洪水，导致大幅减产预期。当时泰国发了洪水。去调研，我们发现呢这个洪水损害很大，基本上那个月割不了什么胶。去泰国调研反映，预期12月减产20万吨，1月减产10万吨。如果线性外推的话，如果减产能够达到两三个月，不要说半年了，那减产三四十万吨，那这个减产数量非常可观的。
从下游到中游的产业链的补库存仍然有序进行。（北京上海房价大涨，南京苏州也跟着涨，通胀预期高。多个中游行业均在涨价囤货。挖掘机工作小时数上升，起重机销售火爆，重卡销售火爆。橡胶产业链的轮胎厂开工率新高。轮胎厂轮胎捂货不卖。轮胎厂工厂重卡订单上半年排满。轮胎贸易商不断淡季猛涨价。）
市场普遍预期，2017年3-5月泰国的季节性减产，叠加中国需求的季节性上扬。
橡胶2016年11月启动快速上涨，猛涨了近4个月，涨到22450左右。
2017年年初，去山东的中游调研的时候，当时轮胎厂的生意好到什么程度呢？部分轮胎厂订单排到了半年后。
复盘总结：
可以说，2016年的做多逻辑看起来是胜率比较高，比较少瑕疵的。
首先供应出了大问题，减产比较严重，单月减产量非常大，不知道什么时候能够改善。
其次需求又特别的好。轮胎厂的需求又特别好，轮胎厂的库存很低或者根本没有（被囤积），订单排到这个半年以后。轮胎厂原材料涨价，轮胎厂加油囤货，贸易商加油囤货。
第三是替代需求特别大。天然橡胶替代合成橡胶。
然后当时其他的品种都已经涨幅太大，高位不甚寒，寻找做多的品种，还有什么没大涨呢？大家一看，哎哟，橡胶没怎么涨！市场上抄底的资金都来了。故事说的是一个比较完美的做多逻辑。
2017年2月15日，天胶09合约创出22450新高，05涨至22310。当时，市场主流的声音是橡胶要涨到24000-25000元，中性预期涨到27000元，乐观者看到30000元以上。整个市场充斥着橡胶将要继续暴涨的激进情绪。财富效应也不断放大。
2024年和2016年行情的相同点和不同点
相同点：
上涨因为天气因素尤其是洪水的灾害。2016年的上涨，2024年的上涨，均有较大的类似比重。
不同点：
增产的潜力不同。2016年处于橡胶产能周期的比较快的上升阶段。2024年，2016年处于橡胶产能周期的持平或下降阶段。
2016年的合成胶替代的需求拉动。2024年没有。
2016年中国轮胎需求强势。2024年没有。
季节性规律不同。2024年3-5月上涨，是在传统的胶价淡季的上涨。与往年的季节性下跌规律差异较大。2024年上半年的厄尔尼诺的干旱影响造成了胶水和杯胶价格的强势。这与往年以及对比2016年有较大差异。
2024年上半年有EUDR备货的利多影响。10月有EUDR去库的利空影响。2016年没有这项因素的影响。
4、胶价未来主要受泰国供应方面的驱动
2024年的需求不好或者不算好。需求有阶段性的政策改善预期。需求整体不算好。关于需求，市场的争论比较少。胶价的上涨驱动主要是供应驱动。
2024年10月泰国和云南供应恢复
2024年9月，受台风（第11号台风“摩羯”，第13号台风“贝碧嘉”，第14号台风“普拉桑”）影响，东南亚，海南，云南版纳受影响大。割胶天数较少。主要受到受台风降雨的阻碍。
从weather.com数据来看，海南和云南将陆续进入停割期。未来15天，云南版纳地区降雨量不大。
2024年10月，泰国东北部降雨量少，产量恢复快。刚好处于橡胶生产旺季。南部降雨量也降低。现货的压力导致了胶价的逐步下跌。
从NOAA 南亚地区累计降雨图预测，未来7天，泰国和云南版纳的雨量正常，对生产没有重要的阻碍（利空影响）。未来7-14天，泰国部分地区，海南的雨量边际上升（利多影响）。
5、产业链和套利盘：惨胜2000块。
前期我们在早评，周报，公众号文章的推荐如下：
2024年9月26日公众号文 《橡胶减产到底有多少？》
买越南3L现货空RU2505，区间回归大约2000元。
买泰标现货空RU2505，区间回归大约1000多元。
买NR主力空RU2505，区间回归大约几百近1000元。
24年8月2日，我们在（RU2501）15680提示胶价底部，多比空好（早评，周报）。
24年10月8日，10月9日，我们提示19300短空（早评，周报）。
我们的操作建议，对客户和尊敬的读者们，有正贡献。
我们也收到良好的反馈。对此，我们表示感谢！
为什么说惨胜呢？因为产业链前期受的苦，别人不一定关注到。
而且，1年就赚这么点，1年比1年挑战更多。日子艰难。
我们只是碰巧在这个时间段推荐了这个头寸。短期（15-25天）看起来好像表现非常亮眼。
但实际产业链和套利盘做的是苦活，累活，而且坚持很久，才有一点点的收获。
所以说是惨胜，只是实话实说。
考虑到分析方法差异，风险偏好差异，风格差异，我们很可能没有讨论市场上的很多机会。
我们努力去做，争取让我们推荐的机会，有正贡献。
6、对橡胶胶价的看法
2024年，9月底之前，橡胶价格因为EUDR备货导致原料和现货偏强，因为厄尔尼诺造成的干旱和后续的多雨台风天气，造成供应扰动，导致预期2024年橡胶产量和出口进一步减少。整体价格走强。
进入10月后，因为EUDR推迟，备货的去库预期，泰国天气恢复正常导致供应增加，现货下跌。导致胶价走跌。
胶价4季度属于橡胶的高产季节。高价之下，胶农割胶积极性变高。如果泰国天气正常，洪水干扰小，橡胶生产正常，橡胶可能会从预期较大减产，演变成为少量减产甚至不减产。
总之，橡胶减产幅度，泰国的天气，泰国供应是未来的关键变量。有待持续跟踪验证。
目前，我们对胶价态度中性。
通过后续的跟踪验证，我们会在早评中给出及时的建议。
END
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