期货脉动·实体强音 | 五矿期货巧用期权“抗疫” 对冲价格风险

（一）概况

2022年，受疫情等多重因素影响，大宗商品市场形势复杂多变，价格波动加剧。五矿期货发挥大宗商品风险管理平台作用，坚持为产业发展、实体经济服务的初心，为疫情下的产业企业送上风险管理“期货锦囊”，发挥专业优势助力企业纾解疫情带来的困难。

新宁县某生态农业有限公司是一家以家禽、水产养殖为主的公司。在养殖产业中，饲料是成本环节中非常重要的部份，而豆粕又是饲料的主要成份，因此豆粕的价格波动，对于养殖产业来说具有非常大的影响。受疫情影响，该企业现金流不充裕，企业“避险”情绪推升，也激发了企业的套保需求。

2022年2月以来豆粕价格持续呈现横盘整理格局，并未出现明显方向，而在7月中时到达波段低点，新宁县某生态农业有限公司想以此机会多准备一些饲料储备，但又担心豆粕价格反弹，造成采购成本上升。

五矿期货风险管理子公司五矿产业金融利用公司的产业服务与专业优势，针对该企业经营的痛点、难点，充分研判企业风险管理需求，结合交易所补贴的政策，为其制定了场外期权解决方案，助力该企业巧用期权工具“抗疫”，锁定价格波动风险，防范疫情期间的流动性危机，并为其提供专业培训、行情分析、操作指导、风控建议等系列服务。在五矿产业金融的专业研判及建议下，该企业因此选择买进场外看涨期权做套保。

在进场套保之后，豆粕价格开始缓步向上，M2209的价格从3970元/吨，直到出场时的4133元/吨左右，上涨了163元/吨，以合约标的数量420吨计，成本共计上升68460元，但期权部位获利不大，仅获利1260元，期现总计损益为-67200元。

该企业对使用场外期权工具可以灵活参与套保，资金占用低又无保证金追加，并且亏损金额可控，还能规避价格大幅波动造成现货采购成本增加的这种买入看涨场外期权的保值模式表示非常认可，表示在未来的经营中会更加注重风险管理，后续还将考虑使用场外期权工具做套保。

（二）企业背景

新宁县某生态农业有限公司是一家以养殖为主的农业公司，属性为民营企业，非上市公司，企业所在地区在湖南省。主要经营项目为家畜、家禽、水产的饲养及加工销售，由于这些动物的饲养都需要使用到豆粕，因此豆粕对于公司来说是很重要的一项原料。

在豆粕业务上，2021年，新宁县某生态农业有限公司共生产豆粕500吨、消费6000吨。主要用途在公司本身需要6000吨豆粕来做成饲料养殖动物，而其中的500吨来自于自身种植的大豆，其余不足的部分则是外购得来，而公司制作完成的饲料，除了本身的养殖业务使用之外，也把其中部分饲料转手卖给周边的其他养殖户。

在风险部分，由于新宁县某生态农业有限公司是一家养殖企业，而豆粕又是饲料的主要成分，因此假如原料成本(豆粕)上涨，但终端产品(家禽产品)不一定能跟着等比例涨价，那么就会造成亏损。另外在转卖饲料的部分，一般下游买家(周边的其他养殖户)都是提前一两个月左右先订货，价格都是订货当时的市场价，因此在这一两个月左右的时间里，假如豆粕价格上涨了，但卖价无法跟着提升(假如提升卖价太多，客人就会直接去市场上买饲料)，那么就会造成亏损。  

上述两种情形都是豆粕价格上涨对公司不利，希望能用期货期权等金融工具来减少豆粕价格波动的影响，因此公司需要对豆粕的上涨做套保以降低风险，所以进场买入场外看涨期权做套保。

结合行情情况，针对实体企业背景及其切实的需求、痛点情况，五矿期货为其推出个性化、全方位的服务举措，满足其“成本控制”的“避免”需求，纾解企业在疫情期间的经营压力。一方面深入企业调研、沟通了解，一方面提供专人培训、投研分析、风控建议等多维度的风险管理服务。

2022年7月下旬，新宁县某生态农业有限公司准备采购420吨豆粕现货，时间限制在08/02-08/19期间，希望采购成本上控制在4100/吨之内，以保证企业在疫情期间稳定的经营利润。

鉴于当时9月份的场内期权8月7日已到期，五矿产业金融综合考虑企业养殖风险敞口及套保成本，结合大商所“企业计划”的补贴项目，为其量身制定对应9月期货合约的场外看涨期权。在五矿产业金融服务团队的专业研判及建议下，企业最终选择买入C-2209-M-4050合约场外看涨期权。

（一）项目策略及交易情况

1.期现市场行情（配图）与风险管理需求。

2022年，豆粕价格自2月以来持续呈现横盘整理格局，并未出现明显方向，并在7月中时到达波段低点，新宁县某生态农业有限公司想以此机会多准备一些饲料储备，但又担心豆粕价格反弹，造成采购成本上升，因此进场买进场外看涨期权做套保。

2.期权产品要素确定依据（如行权价、产品周期等）。

客户进场时间是08/02，当时M2209价格约在3900-4000左右，考量养殖及套保成本，因此选择买进浅虚值的看涨期权4050元行权价，标的为M2209的场外期权。

又由于客户准备买进豆粕制成饲料的时间约在08/02-08/19期间，因此场外期权的到结算日订在进货完毕的08/19。

3.产品定价过程及结果，明确波动率及期权产品费率。

我公司的场外期权定价是以标的合约的历史波动率为基准，再参照行业同标的产品隐含波动率，对冲成本预估等因素确定定价波动率，并根据风险中性模型定价，确定产品费率。

M2209于08/02时，交易所公布之隐含波动率(%)为37.51，而我公司所设定的波动率为30.00，期权产品费率则是2.015%。

4.按时间顺序，以表格形式分批说明交易逻辑。

该项目共进行1笔场外期权交易，管理项目规模420吨，期权总头寸420吨。总体而言，现货损益-68460元，期权产品损益+1260元，项目整体期现货结合损益-67200元（企业角度）。

（二）套保效果分析

比较现货端和衍生品端损益，不套保、期货套保、期权套保比较。如果多笔操作，可分批次分析并说明计算依据。请以每吨的损益情况乘以现货量来计算出总体损益。

1.假如未做套保，则现货损失将达到-68460元

现货损益：(3970-4133)*420＝-68460元

2. 假如使用期货套保，则期货端收益可以完全抵消现货端损失(因为合约中的现货价格是以标的期货价格为基准)

现货损益：(3970-4133)*420＝-68460元

期货损益：(4133-3970)*420=68460元

期现损益：68460-68460=0元

3.使用场外期权套保，则期权端获利无法完全抵消现货端损失，总和仍有部分损失。

现货损益：(3970-4133)*420＝-68460元

期权损益：(83-80)*420＝1260元

权现合计：-68460+1260＝-67200元

（三）项目执行情况

1.列明项目盈亏情况

该项目共交易场外期权交易产品1支，并为这支产品进行14笔对冲操作。总体而言，权利金收入33600元，赔付企业34860元，交易手续费282元，场内对冲盈/亏+22200元，项目整体盈利20658元（期货公司角度）。

2.分产品分析盈亏产生的原因，说明波动率及主要风险指标（希腊字母）变化的过程，并将盈亏进行分解。

该项目共交易场外期权交易产品1支，而这支期权产品产生了20658元的盈利，主要是因为对冲交易策略与市场价格变化的情形相符合。我公司本次对冲交易按定价波动率0.3实施。在期权持续期间，主要风险指标delta逐日数值变化过程如下图：

总盈亏20658元分解如下：

期权交易端亏损1260元；

对冲交易盈利：22200元；

对冲交易手续费：282元。

3.分产品详细描述与该场外期权产品对应的对冲策略及实施效果，明确是否delta中性对冲。通过场内期货、期权进行风险对冲的部分，提供对冲记录（详见证明材料附件“对冲记录表”）。

本项目场外期权交易产品1支。采用场内期货M2209合约实施风险中性对冲策略，实施效果为对冲交易实现盈利22200元。对冲过程中保持delta中性（详见证明材料附件“对冲记录表”）。

新宁县某生态农业有限公司首次运用场外期权来做套保，本次套保结果，虽然期权的获利未能完全覆盖采购成本上升，但还是有减少部分价格波动风险的效果，表示后续仍会持续运用场外期权来做套保，也会考虑搭配场内期权商品来做套保。

此次参与套保的豆粕品种及行业均具有较强的代表性，具有可复制、推广性。该案例对期货行业发挥专业优势与价值服务实体产业、服务中小微企业，具有一定的借鉴意义，有利于场外期权等各类金融衍生工具在养殖业的推广，助力产业企业在有效的风险管理中行稳致远，切实服务好国家“保供稳价”大局。

新宁县某生态农业有限公司是国家级贫困县的涉农企业。此次保值既控制了采购成本，又获得了额外21420的收益，保障了企业在疫情期间的稳定经营，在当地产生了良好的社会反响。该套保模式也将助力贫困地区产业发展、产业振兴，助力国家乡村振兴战略长效落地。