注会财管| 资本结构

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资本结构

• 关于经营风险和财务风险的理解

  原理：

  经营风险是由企业的经营活动形成的，只要企业存在经营活动，而经营活动存在不确定性，所以必然存在经营风险。而财务风险是由举债形成的。

  
  

• 有负债企业的权益资本成本

  原理:

  
  

  有负债企业的权益资本成本=无负债企业的权益资本成本+风险溢价=无负债企业的权益资本成本+负债/权益(无负债企业的权益资本成本-税前债务资本成本)*(1-T)

  
  

  所以，财务杠杆越大，风险溢价要求越高（公式中负债/权益越大），权益资本成本也就越大，

  所得税税率越高，有负债企业的权益资本成本越低

  
  

• 无企业所得税条件下的MM理论

  
  

原理：

1、因为假设借债无风险，所以负债成本一直保持不变

2、因为假设投资者不在乎负债，所以有负债的企业价值和无负债的企业价值相同，即没有税盾的影响，关了灯都一 样

3、加权平均资本成本=负债所占比重×债务资本成本+权益所占比重×权益资本成本

负债比重增加，因为负债的资本成本低，会减少整体的加权平均资本成本，但此时权益资本成本会增加，因为负债越多，财务风险越大，投资人对必要报酬率要求也就越高。减少的量为增加的量，所以加权平均资本成本保持不变，所以加权平均资本成本与资本结构无关。

因为加权平均资本保持不变，所以利润的折现率不变，所以企业的价值与资本结构无关。

另负债成本不变，是假设可以按照无风险利率成本获得资金，不管借多少，都是无风险利率，跟资本结构无关。

所以在该理论下不存在最优资本结构。

4、命题二中，财务杠杆越大，企业风险越高，所以股东要求回报越高，所以有负债企业的权益成本随财务杠杆增加而增加，所以公式=无负债企业权益资本成本+风险溢价

• 有企业所得税条件下的MM理论

  
  

原理：

1、无税MM下，财务杠杆加大，债务下降成本和权益上升成本抵销，最后加权平均资本成本不变。但有税MM下，债务成本可以抵税，成本下降的更多，杠杆越大，抵税越多，所以加权平均资本成本越低，所以最佳资本结构是负债率100%的资本结构

2、债务资本成本照样不变

• 代理理论

  
  

原理：

在债务合同中，加入限制性条款，抑制过度投资，能增加企业价值或减少损失，即增加代理收益或减少代理成本

提高债务筹资比例，增加了债务利息固定性支出在自由现金流量中的比例，实现对经理的自利性机会主义行为的制约

• 净现值为负，股东仍有可能从高风险投资中获利

  
  

原理：

这是一个净现值和利润之间的关系。净现值为负，不代表利润就为负。

比如投资1个亿，每年赚100万，要回本是猴年马月，但股东一直有的赚。

所以过度投资，将风险从股东向转移到债权人身上。

• 投资不足问题

  
  

原理：

陷入财务困境，投资不足是自然而然的事情。

但既然净现值为正，为何还要不投？

因为净现值为正，对于面临破产的企业来说，赚来的钱都用来还本付息了，沦不到股东的。

所以何必白忙活呢。

• 资本结构的外部影响因素

通常税率、利率、资本市场等 

记忆：

外部给你送来了水荔枝

水灵灵—税率

荔—利率

枝—资本市场

• 企业水平和负债类型

原理：

收益与现金流量波动大—不稳定，本身经营风险高——低负债

成长性高——举债扩张——高负债

一般用途资产多——易变现——可以高负债

财务灵活性大——抗风险能力强——负债能力强

盈利能力强——不需要那么多负债——低负债

• 资本成本比较法难以区别不同融资方案之间的财务风险因素差异

原理：

资本成本比较法是计算加权平均资本成本来进行比较，比较简单。但不同融资方案，比如股权融资的风险跟债务融资的财务风险是不同的，债务融资虽然利率低但是需要偿还，而股权成本虽然高但不需要还，这些财务风险因素差异并没有考虑进来。

• 每股收益无差别点的简易计算方法

  
  

原理：

EPS=（EBIT-I）×（1-T）/N，由此可以看出，斜率为（1-T）/N，横截距为I，纵截距为-I×（1-T）/N。

优先股：EPS=[（EBIT×（1-T）-D]/N，由此看出，斜率为（1-T）/N，横截距为D/（1-T），纵截距为-D/N。

所以斜率相同，是平行线。优先股的利息更大一些，所以截距大，在债券图形下面。

• 每股收益无差别法不能体现股东财富最大化的财务目标

  
  

  原理：

  
  

  公式上来看，每股收益是由净利润公式计算出来的，所以两者具备相同的性质。而利润最大化没有考虑风险，为了赚钱，你不停的借钱或者全是应收款，风险自然大。

  自然也没有考虑时间价值，三年赚1000万的利润 跟你一年赚1000万的利润 还是不一样的。

  因为是相对数，考虑了投入产出，所以投入资本是考虑进来了，但仍未消除缺点。因为投入资本并不能完全反映在股数上，差额可以进商誉。所以投3000万，1000万股，跟投2000万，1000万股，反映出来的能力还是不一样的。

  所以说，每股收益无差别法不能体现股东财富最大化的财务目标。

  
  

• 权益资本的市场价值

权益资本的市场价值 S＝（EBIT－I）×（1－T）/K 

记忆：

权益资本的市场价值就是未来股利的现值，假设净利润全部分配，所以股利就等于净利润，再假设EBIT是不变的，那么净利润也是永续的，所以符合永续年金的形式，所以除以K就是市场价值。所以，权益市场价值=净利润/权益资本成本，权益资本成本就是折现率。

• 经营杠杆系数公式的推导

  
  

基期：EBIT=（P-V）*Q-F

预计：EBIT=（P-V）*Q1-F

△EBIT=（P-V）*△Q

DOL=(△EBIT/ EBIT)/(△Q/ Q)

=【（P-V）*△Q/EBIT)】/(△Q/ Q)

=（P-V）*Q/ EBIT

=M/EBIT

=M/M-F

可见，这里用的是基期的数据

=EBIT+F/EBIT

=（P-V）*Q/ 【（P-V）*Q-F】

=Q/ 【（Q-F/P-V】

=Q/Q-Q0=1/安全边际率

• 财务杠杆系数的定义记忆

  
  

DOL＝息税前利润变动率/产销业务量变动率

DFL=每股收益增长率/息税前利润变动率

DTL=每股收益增长率/产销业务量变动率

记忆：

DOL中的O近似为Q，Q就是业务量。经营是嶙了赚钱，所以分子是息税前利润。

DFL中的F是financial，理解成收益，L是利润。或者DFL是财务，收益就是要拿在手里，所以分母是每股收益增长率。

DTL是两者相乘，分母是Q，记 一个踢球。分子是联合，手拉手就是联合。所以也是每股收益增长率。

• 经营杠杆系数为何用基期数据

基期＝基期边际贡献/基期息税前利润 

原理：

经营杠杆系数表达式DOL=M/(M-F)的推导过程:

根据定义可知，经营杠杆系数=息税前利润变动率/产销业务量变动率

同时，=息税前利润变动率/销售收入变动率

=(△EBIT/ EBIT1)/(AQ/ Q1)

EBIT1=Q1(P-Vc)-F

EBIT2=Q2(P-Vc)-F

△EBIT/ EBIT1={[Q2(P-Vc)-F]-[Q1(P-Vc)-F]} /[Q1(P-Vc)-F]=[(Q2-Q1)(P-Vc)]/[Q1(P-Vc)-F]

而△Q/Q=(Q2-Q1)/Q1.

所以(△EBIT/EBIT1)/(OQ/ Q1)

=Q1(P-Vc)/[Q1(P-Vc)-F]

=原来的边际贡献/(原来的边际贡献-F)

=M/(M-F)

即:经营杠杆系数DOL=M/(M-F)

记忆：

DOL的谐音是刀，M是美女，一个美女拿着刀在切番茄（-F）

刀不安全，所以它是安全边际率的倒数。

另外，报告期就是当期的意思，基期就是作为对照组的日期。

F中不包括利息费用和优先股股利，因为M-F是息税前利润，在利息之前的利润。

F是固定经营成本，利息和优先股股利是固定融资成本。

经营杠杆里面只跟固定经营成本有关。

• 经营杠杆系数和安全边际率

  DOL=1/安全边际率

理解：

安全边际率＝（Q－Q0）/Q  

      ＝[(Q－Q0)×(P－V)]/[Q×(P－V)]

      ＝[Q×(P－V)－Q0×(P－V)]/[Q×(P－V)]

      ＝[Q×(P－V)－F]/[Q×(P－V)]＝息税前利润/边际贡献

• 财务杠杆系数

推导过程：

根据定义可知，财务杠杆系数=普通股每股利润变动率/息税前利润变动率

=(△EPS/EPS)/(△EBIT/EBIT)

因为，EPS1=(EBIT1-I)×(1-T)-PD/n

EPS2=(EBIT2-I)×(1-T)-PD/n

所以，△EPS=EPS2-EPS1=(EBIT2-EBIT1)×(1-T)/n

=△EBIT×(1-T)/n

△EPS/EPS1=△EBIT/【(EBIT1-I)-PD/1-T】

(△EPS/EPS1)/(△EBIT/EBIT1)=EBIT1/【(EBIT1-I)-PD/1-T】

即，财务杠杆系数DFL=EBIT1/(EBIT1-I-PD/1-T）

                                 =EBIT/(EBIT1-I-PD/1-T）

基期息税前利润/基期利润总额 

        =息税前利润EBIT/(息税前利润EBIT-利息)

        ＝EBIT /EBIT-I-PD/1-T

记忆：

DFL是带饭了。因为有配送，EPS是饿（E）了么配送（PS）。

这样就记住了分子是每股收益变动率，分母EBIT，被EB（恶霸）T了一脚。

简化公式也可以记成饭被EB（恶霸）T了一脚，一噗咚（PD）摔了

或者分母就记一个利息，这里的利息包括优先股股利，因为优先股股利是税后的，所以除以（1-T），统一还原成税前股息。这里注意看优先股股息怎么分类，如果分类为金融负债，那其实就是I，不用倒数算税前。

或者分了，EBIT和I分离。

计算公式用基期，基期是用来预测本期的，预测期是用来预测下期的。

另外：

DTL=每股收益变化的百分比/营业收入变化百分比

=经营杠杆系数DOL×财务杠杆系数DFL

=基期边际贡献M0/基期利润总额(M0-F-I)

=(EBIT+F)/EBIT*EBIT/[EBIT-I-PD/(1-T)]

=(EBIT+F)/[EBIT-I-PD/(1-T)]—边际贡献/归属于普通股股东的税前利润

=基期边际贡献/基期税前利润

=边际贡献/利润总额

记忆上

DTL：电梯里

EPS：饿了么配送员

S：死按电梯，或者手（收入）一直按着电梯这样就有画面感了，记的牢

• 法定盈余公积

  理解：

  法定公积金是从税后利润中提取。

  如果有亏损超过税法规定的税前弥补期限，则这部分亏损需要在税后利润中弥补。亏损是一定要弥补的。

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