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企业价值评估

• 怎么理解少数股权价值

  原理：

  少数股权价值是现有管理和战略条件下企业能够给投资人带来的现金流量的现值。注意这里最大的理解障碍是把少数股权价值理解为会计中的少数股东权益 ，从而也不能正确的理解控股权价值。

  
  

  以股票市场举例，市场上交易的其实都是小股东，控股股东卖股票那是大事，在重组了。也就是说散户买的就是少数股权，这些股票价格就是市场公允价值。少数股权价值是站在少数股权上看整个公司的股权价值，不是会计上的少数股东权益，少数股东权益是整体价值中的份额。所以，站在少数股东的角度上来看，公司的价值就是现有管理和战略条件下能带来的现金流量的现值。

  
  

  而控股权价值，是站在控股股东的角度，是企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值。控股股权价值是只有在发生了类似于收购、增资之类的控股行为之后，才能体现出来控股股权价值。就像一只股票一旦传出来要重组，要被收购，其股价往往产生大的波动，这个波动就可以理解为控股权溢价。

  
  

  所以说，企业价值有两个视角。你站在控制权股东的角度来看，就是V（新），你站在少数股票投资者来看，就 V（当前）

  
  

• 怎么理解控股权溢价

  原理：

  溢价肯定是一个差值，这里不要受会计里面合并溢价和股票溢价的影响。

  这里的控股权溢价 ，就是控股权的价值与少数股东权益的价值，理解为为取得控股权，相对于少数股东权益所多付出的代价。

  少数股东价值是一直持续的，所以是V当前

  控股权发生在购买时，是新的，是重组，所以是V新

  所以控股权溢价=V新-V当前

• 股权现金流=股利—股票发行+股票回购

  
  

原理：

这从现金流入流出的角度来看。

股利，是股东收到的

股票发行，股东要购买，所以是现金流出

股票回购，是公司购买，股东收钱，是流入

从记忆的角度，-发+购，剪发加购

• 债权现金流=税后利息—新借债务+归还债务

  
  

原理：

同样的思路。债务现金流量的含义是企业可以分配给债权人的税后现金流量，流量方向站在债权人角度，但是金额站在企业角度考虑

债权人分到的利息，是流入，

新借债务是流出，

归还债务是收到现金，是流入。

但是为什么是税后利息，支付给债务人的是税前利息，但是利息有抵税作用，站在企业的角度，流出的是税后利息。

所以总结来讲，流入流出方向要站在债权人的角度，但金额站在企业的角度来看。

债权现金流量=税后利息费用-净负债的增加

• 怎么理解企业实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产增加

  
  

原理：

除了公式上的推导，怎么直接去理解。

净经营资产增加就是短期经营资产和长期经营资产的和，就简单理解为资产的增加。

资 产的增加会导致现金流量的流出，但不会导致利润上的减少。

所以从净利润倒算现金流量，肯定是要没有减的扣除掉。

所以公式是税后经营净利润 -净经营资产增加

• 股权现金流量的确定

  
  

  股权现金流量=税后利润-所有者权益的增加

  
  

原理：

这是一个公式推导的结果。

股权现金流量=实体现金流量-债务现金流量

实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产的增加

债务现金流量=税后利息-净负债的增加

》股权现金流量=税后经营净利润 -税后利息 -（净经营资产的增加-净负债的增加）

                      =税后利润 -所有者权益的增加

直接上的理解，就是税后利润是归属于股东的，是流入

所有者权益增加，如果不算其他的变动，那就是发行股票，那就是流出

所以流入-流出=税后利润 -所有者权益的增加

                    =税后利润-实体净投资

                    =税后利润-净经营资产*（1-负债率）

• 宏观现金流量的确定

  2%-6%

  记忆：

  宏观-红冠-红色的帽子

  戴着个红帽子

  像个二溜子。

  
  

• 增量现金流量原则

  理解：

  现金流量的折现的原理之一。

  所谓的增量是指通过经济活动产生的现金流入，流出有总量情况的总称。所以你不通过经济活动，就不会有这些，所以叫增量。

  
  

• 为什么说加权平均资本成本受资本结构影响较小

理解：

加权平均资本是债务成本和股权成本的加权平均，资本结构对债务成本和股权成本显示都有影响，但因为是加权平均，其影响会基本抵销。比如增加债务，会使加权平均资本成本降低，但增加了债务，增加了经营风险，导致股权资本成本增加，这个时候又会增加加权平均资本成本。而此时，股权资 本成本的增加不好测量，所以说，实务中，大多采用实体现金流量模型来计算。

• 如何理解目标净负债与多余现金全部还款后的净负债选择较高者？

  理解：

  有多余现金，为了降低净负债率，那就要还钱。还钱的总量上限肯定就是多余现金，不可能不够了还借钱来还。

• 如果全部还款后，

  如果目标净负债高，也就是我们还钱已经达到了目标，没有必要再还下去，直接用目标净负债作为标准，就是一直还到目标净负债就可以

• 如果多余现金还款后的净负债高，也就是我们还完全部的钱还达不到目标值，那就全部还，所以取多余现金还款后的净负债，如果你取目标净负债，哪里的钱来还？

  所以比较之后，选较高者

• 可比公司的选择

  理解：

  税前债务资本成本中的到期收益率法，可比公司是选择同一行业，相同商业模式，最好规模，负债比率和财务状况也比较相似

  
  

  相对价值评估是相对值，并不是内在价值，所以选的是比率相似。

  
  

• 市盈率模型驱动因素
  
  

原理：

本期市盈率=市价0/每股收益0

=D1/RS-g/每股收益0

=D0*（1+G）/rs-g/每股收益0

=股利支付率*（1+g）/RS-g

内在市盈率（预期市盈率），认为当前的市价0取决于预计的每股收益

=市价0/每股收益1

=D1/RS-g/每股收益1

=股利支付率1/RS-g

=股利支付率/rs-g

股利支付率保持不变，股利支付率1=股利支付率

• 市净率模型驱动因素
  
  

原理：

本期市净率=市价0/每股收益0*每股收益0/每股净资产0=D1/RS-g/每股收益0*股东权益净利率=D0*（1+G）/每股收益0*股东权益净利率=股利支付率*（1+g）/RS-g*股东权益净利率

内在市盈率（预期市净率），认为当前的市价0取决于预计的每股净资产=市价0/每股收益1*每股收益1/每股净资产1=D1/RS-g/每股收益1*股东权益净利率1=股利支付率1/RS-g*股东权益净利率1=股利支付率/rs-g*股东权益净利率1

权益净利率是恒定的，所以股东权益净利率1=股东权益净利率

• 市销率模型驱动因素
  
  

原理：

本期市净率=市价0/每股收益0*每股收益0/每股营业收入0=D1/RS-g/每股收益*营业净利率=D0*（1+G）/每股收益0*营业净利率=股利支付率*（1+g）/RS-g*营业净利率

内在市盈率（预期市盈率），认为当前的市价0取决于预计的每股营业收入=市价0/每股收益1*每股收益1/每股营业收入1=D1/RS-g/每股收益1*营业净利率1=股利支付率1/RS-g*营业净利率1=股利支付率/rs-g*营业净利率1

权益净利率是恒定的，所以营业净利率1=营业净利率

• 为什么市销率适用于销售成本率低的服务业
  
  

原理：

销售成本率低，说明成本占比不大，企业价值更能跟销售收入联系起来。

• 为什么说市销率模型不能反映成本的变化

  不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一
  
  

原理：

市销率=每股市价/每股销售收入，这个公式只有收入，没有成本。作为对比，市盈率=每股市价/每股收益，每股收益受成本影响，所以市盈率能反映成本变化，市销率不行。

• 三大模型的简单记忆

  记忆：

  市盈率-赢的是股利

  市净率-吃干净，狗，就是犬，骨头—股东权益

  市销率-销售，就是营业净利率

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