【海外市场月报】港股盈利增速持续回升（吴信坤、王正鹤、陈菲）

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8月港股整体收涨，主要源于降息预期改善海外流动性，叠加龙头业绩强劲、国内政策发力。往后看，随着港股上市公司中报披露接近尾声，公司基本面或成为下一阶段影响股价走势的核心因素。截至24/09/02，共有2356家港股上市公司披露24年中报，按数量计算的披露率达89%，本篇月报对港股中报进行分析，以期为投资者提供参考。

1. 回顾：8月全球市场多数收涨，港股涨幅居前

8月全球主要股指多数上涨，港股、美股涨幅居前。从8月全球重要股指表现看，海外股市多数上涨，港股、美股涨幅居前，A股、日股出现下跌。A股方面沪深300指数8月累计跌幅/最大跌幅为-3.5%/-5.2%，创业板指累计跌幅/最大跌幅为-6.4%/-10.8%；港股方面恒生指数累计涨幅/最大涨幅为3.7%/10.7%，恒生科技指数累计涨幅/最大涨幅为1.2%/10.5%；美股方面标普500指数累计涨幅/最大涨幅为2.3%/10.4%，纳斯达克指数为0.6%/14.7%；其他市场，德国DAX累计涨幅/最大涨幅为2.2%/11.4%，英国富时100累计涨幅/最大涨幅为0.1%/6.3%，法国CAC40累计涨幅/最大涨幅为1.3%/9.4%，日经225指数累计跌幅/最大跌幅为-1.2%/-19.7%。从行业表现看，8月港股涨幅前三行业为房地产（5.4%）、金融（4.3%）、电信服务（3.2%），跌幅居前行业为日常消费（-3.6%）、材料（-3.3%）、能源（-3.1%）；8月美股涨幅前三行业为金融（10.6%）、房地产（3.9%）、可选消费（2.9%），下跌行业为能源（-1.4%）、材料（-0.1%）。

8月美股上涨由美联储降息预期升温以及科技企业盈利超预期共同推动。8月初，日央行加息导致日元套息交易逆转，全球股市经历“黑色星期一”，日经225最大跌幅达20.5%、美股标普500最大跌幅也超8％。随后公布的通胀、就业数据以及鲍威尔发言抬升降息预期，叠加龙头科技股中报季的强劲表现，美股逐步回升。通胀方面，美国劳工统计局数据显示，美国7月CPI同比2.9%，为近40个月以来首次降到3%以下的区间。就业方面，美国季调失业率从23/04的低点3.4%升至24/07的4.3%，8月21日宣布23/04至24/03期间的非农就业下修81.8万人。在美国通胀整体降温、就业边际走弱的背景下，8月23日美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上表示政策调整的时机已经到来，市场降息预期进一步升温，根据Fedwatch数据，市场普遍预期美联储大概率在9月降息25BP，全年降息100BP附近。此外，科技股亮眼的中报业绩也为美股上涨提供了强劲支撑。自2022年底ChatGPT引领的人工智能革命兴起以来，受益于美国科技创新周期和盈利预期的双重叠加，美国科技股持续走强。近期多家美股科技企业发布中报业绩，例如Meta上半年净利润同比增长91.4%，亚马逊净利润同比增幅高达141.0%，强劲业绩支撑下美股科技行业再度走强。

8月港股上涨主因海外流动性改善、龙头业绩强劲以及国内宏观政策发力。上月港股上涨动力之一是海外央行陆续降息背景下海外流动性压力缓解。近期美、德、法等主要发达经济体的通胀压力持续缓解，全球主要央行陆续开启降息周期，8/1英国央行宣布降息25BP，8/23美联储主席鲍威尔讲话预示9月美联储大概率开启降息。在此背景下，港股海外流动性预期有所改善，加之港股当前估值已跌至历史低位，外资或有望逐步回流。8月南向资金也转为流入，港股通累计净流入418.8亿港元，助推港股市场回暖。此外，港股互联网和新兴消费龙头企业发布的中报业绩表现亮眼，提振了市场信心。例如美团发布的中报显示24H1归母净利润同比增长107.8%，腾讯24H1归母净利润同比增速达72.1%，京东集团24H1归母净利润同比增长54.0%。最后，7月三中全会和政治局会议后，稳增长政策逐步出台落地，有助于改善市场风险偏好。730政治局会议进一步释放稳增长信号，要求宏观政策要持续用力、更加给力，8月财政部续发行2024年超长期特别国债，重庆、北京等地方政府落地设备更新与以旧换新补贴政策，地产收储工作也在持续推进，我们预计，稳增长政策发力下国内宏微观基本面有望企稳，为港股回暖提供支撑。

2. 港股中报显示归母净利增速继续回升

24H1港股归母净利润累计同比延续回升。港交所规定港股上市公司须披露中报和年报，其中中报的截止时间为每个会计年度首六个月结束后的三个月内。截至2024/9/2，已披露2024年中报的港股上市公司有2356家，按数量计算的披露率达89.1%，按2023年归母净利润计算的披露率为99.7%，基本可以代表港股整体的业绩表现。

净利润方面，从累计同比角度看，上半年港股净利润增速延续回升趋势，A股利润增速有所下降，24H1/2023全部港股归母净利润累计同比分别为6.2%/3.9%，而全A为-3.1%/-2.5%；从半年度同比角度看，上半年港股盈利增速明显回落，A股利润增速同样下滑，24H1/2023港股归母净利半年度同比分别为6.2%/13.6%，而A股为-3.1%/-0.7%，港股盈利回落幅度大于A股。展望未来，随着三中全会以及政治局会议后一系列稳增长政策出台落地，经济有望逐步修复，预计下半年港股盈利增速有望继续回升。

营收方面，从累计同比角度看，上半年港股营收增速继续探底，A股利润增速也同样回落。24H1/2023全部港股营业收入累计同比分别为2.3%/4.5%，处于06年以来从低到高17%的分位水平，作为对比，全部A股为-0.5%/1.5%，处于06年以来从低到高6%的分位水平，相对港股绝对增速更低；从半年度同比角度看，上半年港股营收增速环比回落，环比降幅较23年下半年略高，24H1/2023港股营收半年度同比为2.3%/3.0%，相比之下A股为-0.5%/1.6%，A股盈利增速下滑幅度更大。

24H1全部港股ROE小幅上升至6.9%，净利率改善是主因。全部港股24H1/2023 ROE（TTM，整体法，下同）为6.9%/6.8%，目前处于06年以来从低到高17%的低分位水平。作为对比，全部A股24H1/2023 ROE为8.0%/8.5%，当前处于06年以来从低到高6%的低分位水平。整体上，从ROE绝对值看，24H1 A股ROE优于港股；但从ROE边际变化看，24H1港股ROE小幅上升，而A股ROE则回落。随着下半年盈利增速回升，我们预计港股ROE有望维持改善。

根据杜邦公式拆解ROE可以发现，净利率改善是24H1港股ROE小幅回升的主要原因。具体而言：（1）全部港股24H1/2023净利率为5.3%/4.9%，上半年净利润率较23年有所回升，显示港股盈利能力持续修复。（2）全部港股24H1/2023资产周转率为0.215/0.227 次，上半年港股资产周转率继续回落，表明当前经济活跃度仍有改善空间。（3）全部港股24H1/2023杠杆率（权益乘数）为6.1/6.1，上半年港股杠杆率较23年基本持平，说明港股企业负债压力稳定。

24H1港股信息技术和能源材料盈利改善明显，医药、地产盈利恶化。从业绩增速来看，信息技术和可选消费板块盈利增速最靠前，材料、信息技术和能源板块盈利改善幅度最显著。AI技术浪潮下科技股业绩迎来释放，港股信息技术板块的盈利表现突出，其中软件与服务行业表现最优，24H1归母净利累计同比相较23年提升72.5pct。此外，受益于服务消费政策刺激与居民精神消费需求上升，可选消费板块业绩改善，其中消费者服务行业盈利增速大幅回升，24H1归母净利累计同比相较23年提升260.4pct；出海背景下媒体行业盈利增速靠前且改善明显，24H1/2023归母净利累计同比为71.4%/-43.2%；食品与主要用品零售行业盈利也显著改善，24H1归母净利累计同比相较23年提升225.4pct。再者，在全球大宗商品涨价的背景下，上游能源材料板块盈利增速回升，上半年业绩表现较强，材料、能源板块24H1归母净利累计同比/营收累计同比相较23年分别上升53.0pct/17.0pct、-2.5pct/6.3pct。反观医药板块，受行业强监管、CXO出海受阻等因素冲击，医药板块盈利增速明显下滑，上半年业绩表现较弱，具体来看医疗保健设备与服务行业24H1归母净利累计同比相较23年下降87.2pct，制药、生物科技与生命科学行业降47.3pct。与此同时，上半年港股房地产企业业绩继续恶化，24H1地产归母净利累计同比相较23年下降645.0pct。

从盈利能力来看，上半年港股多数行业ROE回升，其中可选消费、日常消费和能源板块ROE绝对水平最高，可选消费、日常消费和信息技术板块ROE改善幅度最大。具体而言，随着以ChatGPT为代表的AI技术逐步落地应用，信息技术公司ROE明显改善，24H1/2023年ROE分别为10.6%/8.7%，由此带来的换机需求带动技术硬件与设备公司盈利能力小幅改善，24H1 ROE相较23年提升0.3pct；受益于居民服务性消费需求上升以及行业降本增效，可选消费、日常消费行业ROE普遍改善，尤其是其中零售业、汽车与汽车零部件行业ROE显著提升，24H1/2023 ROE分别为12.8%/10.6%、6.4%/4.2%；能源板块盈利能力维持高位，24H1/2023 ROE为10.3%/10.5%。少部分行业ROE出现下滑，例如，受原材料价格上涨冲击，中游工业板块盈利能力出现下滑，其中商业和专业服务行业的盈利能力受损程度最重，24H1 ROE相较23年-2.3pct；信息技术板块中半导体与半导体生产设备行业的盈利能力也受到较大冲击，24H1 ROE相较23年-7.0pct，显示信息技术板块内部盈利分化加深。

3. 2024年9月大事日历

风险提示：美联储降息不及预期，国内经济修复不及预期。