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吴信坤
海通策略首席分析师
S0850521070001
投资要点
核心结论：①从不同时间窗口观察看北上资金兼具趋势性和波动性特征，源于陆股通中资金类型复杂、同时存在长线及短线属性资金。②基于与外资显著相关的高频指标拟合陆股通短期波动，并结合历史陆股通长期变化趋势，综合测算得到分布特征与陆股通类似的外资高频跟踪指标。③回测结果显示外资跟踪指标对周度陆股通变化方向的判断胜率达75%、对单周净流入超100亿的极端流入情形捕捉胜率达65%。
陆股通资金兼具趋势性和波动性。拉长时间看，自14年陆股通开通以来其累计净流入时间序列存在明显的自相关性，侧面验证外资的中长期投资决策可能具有一致性和稳定性的特点。此外，若缩短观察窗口看陆股通的短期交易行为，滚动30个交易日的陆股通净流入额之和呈现明显周期波动性，可见陆股通在长期稳定投资的同时存在较明显的短期情绪波动。进一步来看，陆股通中两类交易风格迥异的外资或共同促成这一特性，其中稳定型外资流入流出方向的趋势性较强、短期交易波动更小，而灵活型外资的短期交易波动性较强、趋势性较弱。由于陆股通资金兼具趋势性和波动性，因此为了更好跟踪测算未来陆股通的投资变化情况，我们将陆股通资金拆分为趋势项和波动项分别进行跟踪。我们主要采用季频调参的HP滤波来估算陆股通流入额的趋势项，从结果上看拟合结果较为贴合。
基于PCA分析跟踪陆股通短期情绪波动。为了更精确地体现情绪的短期走向，我们将采取PCA法来实现对陆股通短期波动更高频及时的跟踪。我们从市场面、情绪面和基本面三个维度选取了多个和陆股通流入额具备显著相关性的指标，对其周度变化值进行降维处理得到PCA合成指标。同时，为了尽可能准确地捕捉到极端情况，我们将得到的周度PCA合成指标与历史陆股通极端周度净流入/净流出金额进行匹配，得到净流入额的估算波动项。从结果上看，波动项估计值和陆股通真实流入值的分布形态较为类似，但整体偏左。进一步来分析，从整体方向性上的准确率来看，波动项估计值对陆股通流入方向的命中率为70%；从极端情况的捕捉概率上来看，估算波动项对于捕捉极端流入的胜率要高于极端流出的情况。
最终跟踪指标对陆股通变化方向判断胜率75%。结合趋势项与波动项的最终指标对陆股通流入有较优的跟踪效果。首先描述性统计分析结果显示跟踪指标和真实值各项统计数据较为接近，整体上最终的跟踪指标与陆股通真实的净流入数据分布形态已较为接近。此外，对比跟踪指标和实际值的短期波动来看，一方面，加入趋势项后的跟踪指标与2018年以来真实陆股通周度净流入金额同正负的概率提高至75%；另一方面，加入趋势项后的跟踪指标在捕捉极端值时的胜率也更高。进一步对不同属性资金进行跟踪，对于稳定型外资而言，我们主要根据交易所实际披露的陆股通持股数据进行季度跟踪；对于灵活型外资而言，我们采取同样的办法做估算，18年以来该跟踪指标在把握灵活型外资净流入方向上的判断胜率约为68%，灵活型外资在捕捉极端值的命中率约为50%。
风险提示：部分资金数据为估算值，与真实情况或有出入；模型存在误设和失效风险。
正文
过去在A股各类投资者中，陆股通的信息披露频率明显高于其他资金。2024年7月26日沪深交易所宣布，自8月19日起对陆股通信息披露机制有所调整，具体表现为不再披露陆股通成交净买入额数据，并调整为每季度公布单只证券的投资者持股情况。陆股通资金信息披露从日度改为季频，意味着对A股外资的跟踪进入新背景。鉴于北上资金在A股市场交易存在一定影响力，本文从定量分析角度侧面跟踪测算外资资金情绪。
1. 陆股通资金兼具趋势性和波动性
本文选自海通证券研究所研究报告：海通策略 | 新背景下如何跟踪外资情绪？——解析外资行为系列4
对外发布时间：2024年9月2日
