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吴信坤
海通策略首席分析师
S0850521070001
投资要点
核心结论：①港股7月跌幅较大，下跌主因国内经济数据偏弱、美国大选交易升温背景下海外资金流出。②24Q2公募基金对港股市场投资策略有所调整，减仓了高股息板块，尤其是减仓前期涨幅较大的能源材料，加仓科技和金融地产，减仓医药、制造和食品饮料板块。③从概念板块角度看，24Q2基金主要加仓港股互联网、通讯设备与耐用消费品板块，减仓港股能源、啤酒和生物科技板块。
市场回顾：7月全球重要股指多数下跌，其中港股跌幅较大。A股方面：沪深300指数7月累计跌幅/最大跌幅为-0.6%/-5.4%，创业板指累计涨幅/最大涨幅为0.3%/7.5%；港股方面恒生指数累计跌幅/最大跌幅为-2.1%/-7.6%，恒生科技指数为-1.1%/-10.2%；美股方面标普500指数累计跌幅/最大跌幅为-0.4%/-4.9%，纳斯达克指数为-3.3%/-8.9%；其他市场，德国DAX累计涨幅/最大涨幅为1.0%/4.2%，英国富时100为1.4%/3.9%，法国CAC40累计跌幅/最大跌幅为-0.1%/-5.2%，日经225指数为-1.2%/-11.4%。从行业表现看，7月港股行业除公用事业外普遍下跌，电信业务（-7.9%）、能源（-6.5%）、日常消费（-5.0%）跌幅居前。
24Q2公募基金对港股有所增持，持股集中度略有提升。24Q2可以通过港股通投资港股的公募基金发行多于一季度，节奏上自2月低点后有所回升。从整体仓位看，公募基金对港股有所增持，截至24Q2主动偏股型基金重仓股中港股持股市值占比为11.6%，相较24Q1环比上升2.3个百分点。从持股集中度看，24Q2主动偏股型基金重仓股中前10大/前20大重仓股市值占比分别为54.2%/64.0%，相较24Q1环比分别上升2.2/下降0.2个百分点，持仓集中度略有提升。
24Q2公募基金减仓了港股高股息板块能源材料，加仓受益于政策支持的金融地产和与AI主线相关的科技板块，同时减仓制造。24Q2基金主要加仓港股科技和金融地产，24Q2港股科技/金融地产板块剔除股价影响后的增持幅度为1.4/0.9个百分点。24Q2基金主要减仓能源材料和制造，24Q2港股能源材料/制造板块剔除股价影响后的减持幅度为1.9/1.0个百分点。
从细分行业角度看，24Q2基金主要加仓港股社会服务、传媒和通信，主要减仓港股煤炭、计算机和医药生物。24Q2基金主要加仓港股社会服务、传媒和通信，三个行业剔除股价影响后的增持幅度分别为1.0、0.8、0.8个百分点；24Q2基金主要减仓港股煤炭、计算机和医药生物，三个行业剔除股价影响后的减持幅度分别为1.1、1.0、0.9个百分点。
从概念板块角度看，24Q2基金主要加仓港股互联网、通讯设备与耐用消费品板块，减仓港股能源、啤酒和生物科技板块。24Q2基金主要加仓联网板块，重点加仓了腾讯控股和美团-W；加仓了通讯设备板块的移动设备制造商和通信运营商；还加仓了耐用消费品板块的新秀丽和泡泡玛特。24Q2基金减仓了能源板块，主要减持煤炭和油气生产商；减仓了啤酒板块的华润啤酒和青岛啤酒股份；还减仓了生物科技板块，主要减持生物制药龙头公司信达生物、金斯瑞生物科技等。
风险提示：美联储降息不及预期，美国大选不确定性，国内经济数据不及预期。
正文
7月海外股市整体下跌，港股跌幅居前。目前国内公募基金二季报已经基本全部披露，基金港股整体持仓处于什么水平？结构上主要布局什么方向？本文将就此话题进行分析。
1. 回顾：7月全球股市多数下跌，港股跌幅较大
7月全球主要股指多数下跌，港股跌幅居前。从7月全球重要股指表现看，海外股市多数下跌，其中港股跌幅较大。A股方面：沪深300指数7月累计跌幅/最大跌幅为-0.6%/-5.4%，创业板指累计涨幅/最大涨幅为0.3%/7.5%；港股方面恒生指数累计跌幅/最大跌幅为-2.1%/-7.6%，恒生科技指数累计跌幅/最大跌幅为-1.1%/-10.2%；美股方面标普500指数累计跌幅/最大跌幅为-0.4%/-4.9%，纳斯达克指数为-3.3%/-8.9%；其他市场，德国DAX累计涨幅/最大涨幅为1.0%/4.2%，英国富时100累计涨幅/最大涨幅为1.4%/3.9%，法国CAC40累计跌幅/最大跌幅为-0.1%/-5.2%，日经225指数为-1.2%/-11.4%。从行业表现看，7月港股行业除公用事业外普遍下跌，公用事业（1.0%）、信息技术（-1.6%）、金融（-2.2%）表现相对较好，电信业务（-7.9%）、能源（-6.5%）、日常消费（-5.0%）跌幅居前；7月美股行业多数上涨，房地产（9.5%）、金融（9.3%）、公用事业（9.0%）涨幅居前。
美股回调主因前期涨幅较大，科技龙头业绩不及预期，以及美国大选冲击风险偏好。7月美股下跌主因前期涨幅较大，指数估值水平偏高，龙头科技股业绩不及预期拖累纳指表现，特朗普遇刺、拜登退选等风险事件进一步加剧了股市不确定性。今年4月以来美国通胀皆不及预期，失业率持续上升，美联储降温预期不断强化，降息交易前置，使得美股前期累积涨幅已经较大。美债方面，10年期美债收益率自5月末以来震荡下行，7.1-7.12期间由4.5%回落至4.2%；美股方面，今年以来标普500指数最大涨幅超过20%，纳斯达克指数最大涨幅接近30%；标普500/纳斯达克指数PE（TTM）估值从年初的24/41倍上升至7月上旬的28/46倍。在此情况下，宏观经济有降温迹象，大选突发事件频繁，压制了投资者风险偏好。经济方面，制造业扩张动能减弱，7月Markit制造业PMI回落至49.5，低于预期51.5和前值51.6。通胀和就业数据继续放缓，6月CPI/核心CPI同比上涨3.0%/3.3%，均低于预期和前值，6月失业率继续上行至4.1%。但在特朗普大选胜率较高的背景下，其对内减税、对外加征关税等政策路线可能导致通胀反弹，并限制降息空间。此外，7月13日特朗普遇袭，7月21日拜登宣布退选，美国大选不确定性增加，对股市形成扰动，美股承压下行。其中，纳斯达克指数跌幅较大，主因龙头科技股二季度业绩表现不及预期，特斯拉总体业绩、谷歌广告营收皆低于预期，拖累指数表现。
港股下跌主因国内经济数据改善尚不明显，美国大选背景下海外资金也再度流出。港股7月跌幅较大主因国内经济数据走弱、内需放缓明显。经济方面，国内二季度GDP增速放缓，同比增长4.7%，低于一季度的5.3%和预期5.1%，完成全年GDP增长5%左右目标难度加大。6月社零同比增长2.0%，显著低于前值3.7%和预期4.0%，居民消费意愿不足；6月社融增速继续下滑，新增社融32999亿元，存量同比增速不及预期，新增人民币贷款同样低于预期，私人部门信贷需求仍偏弱。此外6月CPI同比上涨0.2%，不及预期0.4%和前值0.3%，PPI同比下降0.8%，环比转负，均一定程度上影响了投资者信心。此外，7月中旬特朗普在美国大选中支持率走高导致大选交易升温和通胀反弹担忧，外资持续流出港股。特朗普对内减税政策利好美股和美国经济，同时收紧移民政策、对外加征关税可能加大通胀压力，二者均压制投资者对港股的风险偏好。从资金面来看，7月外资整体延续流出态势，北向资金除7.8-7.12当周外均呈净流出态势，7月交易日北向资金累计净流出362.1亿元。政策方面，二十届三中全会7月15日在京举行，会议分析了当前形势和任务，强调实现全年经济社会发展目标，因此未来政策有望为国内经济面临的各方面挑战提供支持，后续仍需继续关注短期具体政策出台及执行效果。
2. 加仓互联网，减仓高股息——24Q2基金港股持仓分析
24Q2公募基金对港股有所增持，持股集中度略有提升。24Q2可以通过港股通投资港股的公募基金发行多于一季度，节奏上自2月低点后有所回升，整体发行数量为206只，环比下降8.0%，发行规模为557.3亿元，环比上升180.9%。进一步看基金的整体持仓，我们以主动偏股型基金（普通股票型+偏股混合型+灵活配置型基金）的重仓股作为研究样本。从整体仓位看，公募基金对港股有所增持，截至24Q2主动偏股型基金重仓股中港股持股市值占比为11.6%，相较24Q1环比上升2.3个百分点。从持股集中度看，24Q2主动偏股型基金重仓股中前10大/前20大重仓股市值占比分别为54.2%/64.0%，相较24Q1环比分别上升2.2/下降0.2个百分点，持仓集中度略有提升。
从上述总体数据来看，公募基金港股持股仓位较24Q1明显提升。具体从持仓结构看，24Q2公募基金对港股市场投资策略有所调整，减仓了高股息板块，尤其是减仓前期涨幅较大的能源材料，加仓受益于与AI主线相关的科技板块和政策支持的金融地产，减仓医药、制造和食品饮料板块。具体分析如下。
从大类行业角度看，24Q2基金主要加仓港股科技和金融地产，主要减仓能源材料和制造。考虑到基金重仓股中指数成分股的市值占比会受到成分股股价变动的影响，即某类成分股占比的上升可能只是因为成分股股价上涨而非成分股持股数提升，我们用成分股市值占比相对全部港股流通市值中成分股占比（简称“超配”）来剔除部分股价变动的影响，得到实际增持或减持的幅度。具体而言：
➢24Q2基金主要加仓港股科技和金融地产：（1）24Q2港股科技板块持股市值占比环比提升3.6个百分点，剔除股价影响后的增持幅度为1.4个百分点，截至24Q2科技行业持股市值占比为35.7%，相对于行业流通市值占比超配5.0个百分点；（2）24Q2港股金融地产板块持股市值占比环比提升1.2个百分点，剔除股价影响后的增持幅度为0.9个百分点，截至24Q2金融地产行业持股市值占比为8.2%，相对于行业流通市值占比低配23.7个百分点。
➢24Q2基金主要减仓能源材料和制造：（1）24Q2港股能源材料板块持股市值占比环比下降0.9个百分点，剔除股价影响后的减持幅度为1.9个百分点，截至24Q2能源材料行业持股市值占比为28.8%，相对于行业流通市值占比超配13.5个百分点；（2）24Q2港股制造板块持股市值占比环比下降1.7个百分点，剔除股价影响后的减持幅度为1.0个百分点，截至24Q2制造行业持股市值占比为5.3%，相对于行业流通市值占比超配0.2个百分点。
从细分行业角度看，24Q2基金主要加仓港股社会服务、传媒和通信，主要减仓港股煤炭、计算机和医药生物。我们进一步看港股各大板块内部细分行业的持仓变化情况，这里采用申万港股通一级行业来分析，具体而言：
➢24Q2基金主要加仓港股社会服务、传媒和通信：（1）24Q2社会服务行业持股市值占比环比提升0.4个百分点，剔除股价影响后的增持幅度为1.0个百分点，截至24Q2社会服务行业持股市值占比为7.9%，相对于行业流通市值占比超配2.7个百分点；（2）24Q2传媒行业持股市值占比环比提升2.3个百分点，剔除股价影响后的增持幅度为0.8个百分点，截至24Q2传媒行业持股市值占比为23.1%，相对于行业流通市值占比超配6.1个百分点；（3）24Q2通信行业持股市值占比环比提升1.3个百分点，剔除股价影响后的增持幅度为0.8个百分点，截至24Q2通信行业持股市值占比为8.6%，相对于行业流通市值占比低配0.4个百分点。
➢24Q2基金主要减仓港股煤炭、计算机和医药生物：（1）24Q2煤炭行业持股市值占比环比下降1.1个百分点，剔除股价影响后的减持幅度为1.1个百分点，截至24Q2煤炭行业持股市值占比为1.3%，相对于行业流通市值占比超配0个百分点；（2）24Q2计算机行业持股市值占比环比下降1.0个百分点，剔除股价影响后的减持幅度为1.0个百分点，截至24Q2计算机行业持股市值占比为1.5%，相对于行业流通市值占比超配0.4个百分点；（3）24Q2医药生物行业持股市值占比环比下降1.6个百分点，剔除股价影响后的减持幅度为0.9个百分点，截至24Q2医药生物行业持股市值占比为6.9%，相对于行业流通市值占比超配2.7个百分点。
从概念板块角度看，24Q2基金主要加仓港股互联网、通讯设备与耐用消费品板块，减仓港股能源、啤酒和生物科技板块。港股市场的结构性特征较为明显，公募基金的投资方向也通常集中在某个细分领域的少数公司，因此可以结合Wind港股概念板块来分析投资者关注度较高的细分领域及代表性龙头公司的基金仓位变化情况，具体而言：
➢24Q2基金主要加仓港股互联网、通讯设备与耐用消费品：（1）24Q2基金主要加仓互联网板块，重点加仓了社交平台腾讯控股和本地生活服务美团-W。24Q2腾讯控股/美团-W持股市值占比环比提升3.2/1.0个百分点，剔除股价影响后的增持幅度为1.6/0.9个百分点。（2）24Q2基金加仓了通讯设备板块，重点加仓了移动设备制造商和通信运营商。24Q2中国移动/小米集团-W/高伟电子持股市值占比环比提升0.8/0.3/0.4个百分点，剔除股价影响后的增持幅度为0.4/0.3/0.4个百分点。（3）24Q2基金还加仓了耐用消费品板块，主要加仓的是行李箱公司新秀丽和玩具公司泡泡玛特。24Q2新秀丽/泡泡玛特持股市值占比环比提升1.1/0.1个百分点，剔除股价影响后的增持幅度为1.1/0.1个百分点。
➢24Q2基金主要减仓能源、啤酒和生物科技板块：（1）24Q2基金减持了能源板块，主要减持煤炭和油气生产商。24Q2兖矿能源/中国海洋石油持股市值占比环比下降1.1/0.1个百分点，剔除股价影响后的减持幅度为1.1/0.6个百分点。（2）24Q2基金减持了啤酒板块，主要减持的是华润啤酒和青岛啤酒股份。24Q2华润啤酒/青岛啤酒股份持股市值占比环比下降1.4/0.3个百分点，剔除股价影响后的减持幅度为1.2/0.3个百分点。（3）24Q2基金还减持了生物科技板块，主要减持的是生物制药龙头公司。24Q2信达生物/金斯瑞生物科技/康方生物持股市值占比环比下降0.1/0.7/0.4个百分点，剔除股价影响后的减持幅度为0.1/0.6/0.4个百分点。
3. 2024年8月大事日历
风险提示：美联储降息不及预期，美国大选不确定性，国内经济数据不及预期。
本文选自海通证券研究所研究报告：海通策略 | 加仓互联网，减仓高股息——24Q2 基金港股持仓分析
对外发布时间：2024年8月3日
