期现套保能否成为周期行业“破局”的解药？

为有效缓解中小化工企业经营压力与稳定化工上下游产业链供应链经营，近年化工领域贸易商职能也悄然发生着显著变化。近日，记者走访多家国内大型化工贸易商了解到，他们正积极借助期货工具深入开展期现结合型套期保值，引入基差贸易、含权贸易等新贸易模式，助力上下游中小企业能有效对冲原料价格剧烈波动风险。

一位国内大型化工贸易商向记者透露，这意味着贸易商的业务范畴得到进一步扩展，从原先的“买卖差价”延伸到“产业链风险管理+增值服务”。据悉，随着基差贸易、含权贸易等挂钩期货工具的新贸易方式日益普及，化工产业链中小企业的经营抗风险能力也得到增强。

化工行业周期波动背景下，中小企业资金周转承压

受宏观经济波动令化工产业下游需求有所回落影响，越来越多化工企业感受到越来越严的信贷门槛。记者走访多家江浙地区化工中小企业了解到，今年以来银行对化工产业的信贷投放日益审慎。

上述企业主告诉记者：“以往，银行对化工产业的信贷投放相对稳健，只要企业能提供足够的抵押物，加之企业上下游贸易关系相对稳定，银行都会提供相对宽裕的信贷额度支持企业采购原料备货生产，而当企业准备采购设备扩大产能时，银行还会额外增加设备更新贷款；今年以来，银行注意到化工企业面临利润下滑、库存增加、资金周转压力加大、经营风险增加等挑战。”

他表示，银行对其直接抽贷的状况很少，但也会采取其他方式压贷以控制潜在的信贷坏账风险。除了续贷时悄悄压降授信额度与调降化工产品仓单质押融资率，部分银行还向企业要求追加信贷抵押物，否则将调降整个信贷额度。

这位企业主向记者直言。“由于近年来厂房与房地产市场价格下跌，企业要维持现有的信贷额度，需要增加新的抵押物。但化工产业景气度下降，企业家财富效应缩水，也拿不到更多房地产充抵信贷抵押物。”由于缺乏新的房地产作为额外的增信措施，目前银行给其的信贷授信额度较以往调降了约20%。

据悉，一家银行信贷人员近期到其工厂开展全新的尽职调查，包括了解企业的最新资本实力，近期是否发生上下游贸易款结算违约纠纷诉讼，企业产品原料库存状况与周转率等。甚至连企业家近期是否向民间借贷“周转资金”等行为都要“了解清楚”。

记者多方了解到，许多银行目前担心化工产业中小企业的两大经营风险正在加剧。一是面对化工产业上下游产品价格剧烈波动，中小企业无法化解原料采购端与产品销售端的价格波动风险，导致企业经营利润下滑压力持续增加；二是面对下游需求减弱，中小化工产业中小企业缺乏销售渠道拓宽能力，导致企业资金周转能力下降与大量信贷资金沉淀在库存积压环节，容易引发信贷坏账风险。

化工贸易企业利用期货衍生品工具，开始扮演“批发商”等新角色

面对化工产业中小企业面临的经营风险与银行信贷收紧压力，化工贸易商也在纷纷帮助他们寻求“脱困术”。江阴市金桥化工有限公司基础化工事业部总监游铃嘉告诉记者：“我们在服务客户过程发现，当前化工行业向头部集中的趋势逐步显著，他们需要更好的工具来防范风险，期货市场提供了这样的金融工具帮助企业来化解风险，稳定经营。”

据悉，通过期货市场的价格发现、风险管理、资源配置等功能，化工贸易商可以帮助产业链中小企业更好地应对价格波动与优化资源配置，助力后者在行业下行周期保持较强的经营韧性。游铃嘉向记者透露，目前金桥化工正不断运用基差贸易、含权贸易等工具，帮助他们用好期货期权等相关衍生品解决库存产能与采购、销售环节价格优化等挑战。

今年7月，一家苯乙烯下游工厂因装置故障停车，导致原料难以消耗，但企业并不看跌8月苯乙烯价格，鉴于当时苯乙烯期货价格呈现“近强远弱”状况，这家企业希望将持有的苯乙烯原料库存移仓至下一个月，便于将来生产使用。金桥化工通过期货和纸货的一系列操作帮助客户实现了苯乙烯库存的换月，节省了库存成本。

记者了解到，除了解决库存积压所带来的成本增加等经营挑战，众多化工中小企业当前的另一大诉求，是在产品价格相对较高期间多销售产品以兑现加工费利润，反之在产品价格下跌时锁定相对较低的原材料采购成本，进一步控制生产成本。

物产中大嘉悦（浙江）能源有限公司总经理张涛告诉记者，今年他们为此做了大量工作。比如在经历过去两三年低迷行情后，今年乙二醇行业利润有所修复，导致行业中小企业锁定利润的意愿相当强烈，尤其是部分企业产生迫切的卖出远期产能锁定未来加工费利润的需求。

“针对这种状况，我们边承接这些中小企业的卖盘，边借助基差工具进行套期保值。尤其是乙二醇价格相对较高期间，下游聚酯企业通常不会大量采购，因此我们一直利用期货工具先帮助上游中小企业锁定销售价格与加工费利润，等到乙二醇价格回调时，再将产品销售给下游聚酯企业。”他告诉记者。这无形间对贸易商对期货套保操作提出更高要求，需精准研判乙二醇未来价格变动趋势，才能在满足上下游企业不同经营需求同时给自己的期货套期保值操作“上保险”。

记者多方了解到，这种做法对化工中小企业稳信贷有着不小的推动作用。一方面，化工中小企业的加工费利润得到保障，很大程度打消银行对化工产业周期变化导致企业利润持续回落的担忧；另一方面，化工中小企业通过贸易商提供的基差贸易、含权贸易或其他期货套期保值操作提前卖出“产能”，提升了企业的资金周转效率，也缓解了银行对企业库存积压与资金周转时间拉长的担忧。

在业内人士看来，要解决化工中小企业信贷难度加大挑战，化工贸易商还需扮演更多“新角色”。具体而言，由于单家化工中小企业对原料的采购量相对较低，导致他们在自行采购时很难获得相对优惠的价格。但他们若一次性大批量采购以降低采购成本，又会遇到自有资金不足与银行信贷申请获批难等问题。

“在这种情况下，大型化工贸易商通过自身在银行的授信贷款额度相对宽裕特点，先完成采购这些中小企业所需的原料，并存放在仓库。由中小企业按需以点价方式提取原料，如此中小企业无需再为原料采购价格偏高而犯愁，只需专注自己的生产经营销售。”中基宁波集团股份有限公司相关负责人告诉记者。这背后，是大型化工贸易商需更好地运用期货工具对冲这批原料在仓库存放期间的价格波动风险，并确保中小企业能以相对满意的价格完成采购。

记者多方了解到，为了进一步增强化工中小企业的抗风险能力，越来越多大型化工贸易商还扮演“分销商”的角色，他们在向中小化工企业出售原料同时，还会采购后者的化工制成品并通过自有渠道对外销售，从而帮助他们稳定加工费利润与提升资金周转效率，力争银行信贷不压缩不抽降。

在这个过程，化工制成品价格波动风险无形中从中小企业一定程度转嫁到化工贸易商身上，而后者也需借助期货期权等衍生品开展套期保值，避免自己陷入运营亏损风险。

嘉悦物产集团有限公司业务总监叶辰告诉记者，受当前化工产能相对过剩等因素影响，化工中小企业普遍面临资金管理、价格波动、订单减少等经营挑战。但与此同时，化工产业链一体化程度与上下游直供比例越来越高，对中间环节的贸易商的要求也在与日俱增。

“在保障产业链供应链安全稳定方面，贸易商不仅是传统的承上启下角色，还应增强产业链价格管理、加工利润管理等服务商的角色，根据产业背景以及实际情况，向产业上下游企业给出相应的解决方案。在这个过程当中，需要化工贸易商在期货交易所的规章制度下，熟练使用期货和衍生品工具管好价格波动风险。目前在助力化工产业链中小企业提升抗风险能力与稳住银行信贷方面，贸易商无形中承接产业链上下游的一些潜在风险，所幸期货衍生品工具成为贸易商有效管理对冲这些风险的重要工具。”他指出。

中国物流与采购联合会大宗商品交易市场流通分会副会长兼秘书长周旭表示，如何利用期现货市场规避市场价格波动风险与稳定生产经营，已成为化工产业企业的必修课。就化工贸易商等供应链企业的实践而言，他们以贸易采购、物流、仓储、金融和信息等一体化供应链综合服务为基础，充分发挥期现货市场功能作用，优化资源配置，降低成本，提升效率，已成为稳定国内化工产业链供应链稳定的重要力量。

业内：相关企业要将期现套保成效体现出来，提高社会对期货市场的认识

记者多方了解到，如何让银行了解期货衍生品套期保值操作对化工中小企业提升抗风险能力的具体成效，仍是一大挑战。上述中小化工企业主告诉记者，尽管部分银行注意到期货衍生品套期保值令他们经营利润与资金周转能力有所增强，但银行风控部门仍高度关注他们的财务数据、订单生产交付与下游企业回款状况，作为下一笔贷款申请是否需增加额外增信措施或抵押物的重要依据。

他表示，“所幸，在一些大型化工贸易商愿意采购制成品协助我们拓宽销路的情况下，一些银行的信贷发放效率明显加快，帮助我们在原料价格走低时迅速完成采购备货，省下数十万元的采购成本。”此外，当其告知银行客户经理通过期货市场提前卖出“远期产能”以锁定加工费利润后，他们表示将建议风控部门，在续贷时尽量不再压缩授信额度。

该企业主表示，目前其正向银行告知基差贸易、含权贸易等新型贸易结算工具对中小企业抵御价格波动风险的具体效果，希望银行对放宽擅长使用期现套保工具的化工企业，能放宽其贷款要求。

他直言，由于2021—2023年乙二醇行业利润率较低，2022—2023年苯乙烯行业逐步进入供需错配阶段，在产能持续投放的周期下，不少银行认为这些化工细分行业企业面临亏损压力加大，持续压缩信贷投放。但如今，通过多种方式的期现套保操作，越来越多化工企业已通过期货衍生品工具对冲价格变动与生产经营风险，开始陆续迈入稳定发展期。

面对经济波动与各类原材料价格波动加大，越来越多上市公司也纷纷涉足各类期货套期保值操作，作为保障经营利润与获取更多银行信贷支持的重要举措。今年以来，已有逾200家A股上市公司宣布开展期货套期保值业务，其中，不乏伊利股份、格力电器、合盛硅业等行业龙头。对于开展这一业务的目的，这些公司表示主要为满足正常生产经营需要、规避和防范原材料价格波动风险，保持经营业绩持续稳定。

一位化工领域大型贸易商向记者透露，今年以来，其一直在努力说服合作银行将期限套保操作成效不错的化工领域中小企业纳入“白名单”。不过，部分银行信贷部门客户经理、风控团队对如何评估期现套保操作在对冲上游原料采购与下游产品销售价格波动风险的具体成效相对谨慎。

他告诉记者，为了协助上下游中小企业“稳信贷”，他们也转变思路——向银行讲述更多近期发生的企业期现套保操作实践案例，让银行更全面地了解期现套保给中小企业提升抗风险能力所带来的“赋能”。这位化工领域大型贸易商认为，“当前，银行了解期现套保操作流程以及具体成效，仍需要一个过程。建议化工领域中小企业通过期现套保操作所交出的财务数据超过银行内部的预估值。”

记者了解到，当前部分银行也开始了解基差贸易、含权贸易等新贸易方式对保障化工产业链供应链稳健发展的具体作用，作为他们对化工企业执行“一企一策”的个性化信贷举措的重要依据。但在这个过程中，大型国有银行与股份制银行对此的接受度相对较高。

前述企业主告诉记者，目前个别中小银行已着手将信贷资源优先投放给期现套保操作经验相对丰富的化工中小企业。记者了解到，在欧美市场，化工企业是否通过期货市场对原材料采购、产品销售进行价格波动风险对冲，也是其能否获得当地银行信贷支持的一大准入条件。

对此，周旭直言，“当前，供应链企业运用期货和衍生品工具，仍存在一些堵点与卡点亟待打通。一是全社会对大宗商品期货市场的经济贡献及重要作用认识有待提升；二是在现代流通体系与全国统一大市场建设过程，对促进现期市场协调联动发展的重视度有待提升；三是国内外、期现货，以及线上线下市场和区域市场仍存在割裂的情况，具有国际影响力的现代流通企业与价格话语权依然缺乏。”

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