中粮糖业控股股份有限公司（600737.SH）（以下简称中粮糖业）是中粮集团控股子公司，是国内最重要的食糖生产、加工、进口及仓储物流企业之一。在国内甘蔗制糖、甜菜制糖领域，中粮糖业运营有13家制糖企业，遍布于广西、广东、云南、新疆等优势原料主产区，年产糖70万吨。
在炼糖领域，中粮糖业是我国食糖进口的主渠道，是连接“两个市场、两种资源”的重要桥梁，截至2023年底已形成超过 200 万吨/年炼糖产能，稳居国内首位，目前在建的漳州糖业建成投产后，可增加 35 万吨/年炼糖能力。在国内食糖贸易领域，中粮糖业贸销业务经营量约占全国消费总量30%，是服务用糖企业、促进国内食糖流通的主力军，与制糖、炼糖业务形成了高效的协同效应。中粮糖业参与国际市场原糖期货的历史可以追溯到1970年，近半个世纪的业务拓展期间，中粮糖业积累了丰富的期货市场参与经验。自2006年郑商所白糖期货上市以来，中粮糖业积极参与相关业务，并带动产业链上下游客户积极参与衍生品市场。作为国内最大的制糖企业之一，中粮糖业结合企业实际，灵活使用期货套期保值策略，为旗下13家制糖企业生产的食糖产品进行套期保值，消化成本端刚性增长压力，规避销售端价格剧烈波动风险，锁定生产加工利润，稳定生产经营和优化销售进度。通过“期货点价”扩大直销比重，缓解食糖季产年销和淡旺季带来的资金周转问题，通过注册仓单交割，拓展销售渠道。作为国内最大的食糖贸易企业，公司利用白糖期货，通过期现结合实现两条腿走路，为贸易库存的风险敞口进行套期保值，通过灵活应用基差点价和基差贸易，稳定货源和销售渠道。
作为最大的食糖进口贸易商，公司通过国际食糖期货市场点价和套期保值操作，锁定国际食糖价格波动，通过国内白糖期货市场套期保值操作，回避白糖价格波动风险和在途风险。
作为国内最大的原糖精炼企业，中粮糖业利用白糖期货市场套期保值，锁定加工费，保障下游供应。
- 作为国内最大的食糖仓储企业，积极与郑商所合作，开展期货交割业务，畅通食糖物流，保障期货实物交割顺畅，自身也通过交割业务和厂库业务拓展销售渠道。
中粮糖业长期探索期货套期保值业务，团队技能和技术运用不断成熟，取得了较好的效果。例如，在2020年疫情期间，公司通过卖出套保、提前锁定利润的经典操作。1.案例背景
2019年四季度，国内白糖库存水平降至近几年较低水平，推升国内现货价格大幅上涨。与此同时，在元旦、春节消费旺季的提振下，国内期现货价格上涨至近两年高位。从供求形势来看，19/20榨季广西食糖生产进度同比大幅提前，2020年一季度国产糖集中上市导致供应压力集中。2020年初，随着国内春节采购旺季结束，市场供应压力更加凸显，白糖期现货价格出现高位回落。与此同时，新冠疫情逐渐蔓延，食糖流通及下游消费受到冲击，白糖期现货价格持续走低，中粮糖业面临库存食糖货值贬损和现货销售受阻等市场风险。中粮糖业通过分析国内食糖中长期供求形势，充分研判疫情发展影响，认为市场难以长期维持当前较高的价格水平，尤其是随着疫情蔓延，白糖价格可能出现大幅下跌的情况。为及时锁定市场端风险敞口，中粮糖业决定利用白糖期货进行套期保值来应对市场风险，锁定食糖销售利润。2020年1月下旬开始，中粮糖业于5700-5900元/吨的价格区间在SR2009合约上分批建立卖出套保头寸。此后，受国内外新冠疫情大范围暴发影响，国内食糖价格持续下行，市场价格一度走弱至国产糖成本线下方。4月底，中粮糖业以5150元/吨左右价格了结平仓，实现了约700元/吨的期货端销售利润。![]()
图1:2019年10月-2020年6月国内白糖期货主力价格趋势 数据来源 Choice终端
中粮糖业通过卖出套保操作，一方面提前锁定了库存食糖的销售价格，实现了700元/吨左右的期货端利润，成功化解了企业销售压力，有效应对了疫情冲击，实现了企业的稳健运行。另一方面，可以统筹期货端利润和现货市场食糖销价，为用糖企业提供更具价格优势的食糖，在降低用糖企业采购成本、平衡产业链利润的同时，也巩固和扩大了自身的市场。中粮糖业通过利用白糖期货进行风险管理，有效应对了市场风险，推进了企业高质量发展的实现。根据避险网前期对A股非金融上市公司套保效用的实证研究结果，套期保值业务有助于改善企业的财务水平，对企业质量提升具有正面影响、且有明显的时间加强效应（即参与套期保值的时间越长，效果越好）。这一结论在中粮糖业身上得到了较好的印证。众所周知，白糖是一个全球性的大宗商品品种，白糖价格变化与全球供需波动、自然环境变化和各国政策调整等因素息息相关。![]()
图2：国内白糖期货主力价格走势（2014-2024） 数据来源 choice终端
过去10年间，虽然白糖供应经历了几轮周期，白糖商品录得巨大的价格起伏波动（如图2郑商所白糖主力价格），但中粮糖业通过内部精细管理，灵活运用套期保值等风险管理工具，依然保持较为稳定的企业盈利水平，如下图3，2014-2023年公司毛利率一直维持在10-15%的合理区间附近波动。并且，中粮糖业的每股净资产在2014-2023年期间一直保持了正向增长，从2014年的2.89元/股增长到2023年的5.42元/股，年均复合增长率达到8%左右，反映出公司优秀的治理水平和企业价值的持续提升。图3：中粮糖业毛利率（2014-2023年）
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图4：中粮糖业每股净资产（2014-2023年）
综上，国有上市公司利用期货市场进行风险规避、提前锁定经营利润既有可行性，也有必要性。尤其是当前国际形势复杂，全球经济恢复进展缓慢，贸易逆全球化抬头、国内外竞争更加激烈，企业更需要利用衍生品工具规避价格风险、提高自身的竞争力、避免经营业绩大幅波动，实现企业发展质量的持续提升。特别地，对于像中粮糖业这样具有战略定位的国有实体企业，通过开展套期保值业务规避价格风险、锁定利润，实现自身稳定经营。除了作为产业链的关键一环、起到稳定国内行业经营生态定海神针的作用之外，还可以腾出手来，更好地参与、引导上下游合作伙伴改善业务、稳定就业，发挥更大的社会效用和价值。专注于避险交易&避险资产配置
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