近日，益海嘉里金龙鱼（300999.SZ）发布了2025年度商品期货和衍生品业务公告，同时也发布了修订后的相关制度。在国内上市公司套期保值领域，金龙鱼是引领者。一是其套期保值业务涉及的金额巨大。目前公布的2025年套保计划所涉及的额度“任一交易日收盘持有的最高合约价值不超过2,880亿元人民币，其中商品期权业务的任一交易日收盘持有最高合约价值不超过72亿元人民币”，相比2024年的套保计划中的额度“任一交易日收盘持有的最高合约价值不超过2380亿元人民币，其中开展签出商品期权或构成净签出商品期权的组合业务的任一交易日收盘持有最高合约价值不超过54亿元人民币”有大幅提高。二是套期保值业务盈利颇丰。自公司按交易所新指引要求合并披露套期保值业务损益情况以来，2022年套期保值业务盈利118亿元，2023年盈利114亿元，2024年上半年54亿元。三是管理制度与时俱进。2023年底刚修订了《套期保值业务管理制度》，日前又把该制度修订为《商品期货和衍生品业务管理制度》。这次修订体现了公司对期货和衍生品在其产生经营中的重要性认知升级。![]()
首先，在公司管理制度上彻底摆脱了国内基于传统套期保值理论而形成的社会观念的束缚。就企业主体使用期货和衍生品的目的来区分，可以分为三类：一是套期保值为目的，规避企业业务活动中的汇率、利率、商品、股权与信用风险。二是在不同的市场或不同的合约之间进行价格偏差的套利为目的；三是投机获利为目的。由于各国对于套期保值持仓豁免的监管制度不同，如在美国，CFTC认定多大豆期货合约空豆油、豆粕期货的压榨利润套利交易可进行投机持仓限制豁免，这对于金龙鱼这样的压榨企业来说是一个极大的便利，因为套期保值业务本身包含了对基差、价差走势的分析与判断，在原料与产品期货合约不同基差或价差套利是套期保值业务执行中体现企业能力高低的关键一环。但国内在很长时间内是基于传统套期保值理论而形成了社会观念，虽然2022年8月开始施行的《期货和衍生品法》对套期保值定义有所宽松，但社会观念并未随之而快速更新或改变。金龙鱼在公布套期保值业务大幅盈利后，还被一些所谓的“专家”质疑公司是否在期货和衍生品上进行投机。这次，金龙鱼把《套期保值业务管理制度》修订为《商品期货和衍生品业务管理制度》，至少把套利交易自然地纳入到“本制度的商品期货业务和衍生品业务均应出于套期保值的商业目的”中，而不是停留在原先过时的套期保值概念理解中。这一点在管理制度的第三章交易原则中体现出来。在2023年管理制度的交易原则中规定“套期保值的数量应与现货所需原材料数量相大致匹配”。而在2024新修订的管理制度交易原则中规定“商品期货交易的数量应综合考虑现货、未执行购销合同及未来销售预期等因素，在跨品种套保时应充分考虑品种间的相关性。”说到底，公司经营以获利为目的，使用期货和衍生品进行现货贸易的替代或对冲风险，是在承受更低风险的条件下，获取更稳定的收益，从而改善风险收益比，产业链上套利的交易自然地就进入到公司套期保值的框架之下。在新修订的制度下，投资者也可以更好理解公司使用期货和衍生品的目的与行为，更有利于公司进行市值管理。其次，内部组织机构的分工调整更能适应瞬息万变的市场环境。2023年管理制度中，公司套期保值业务的分级机制为：财务总监、风险控制小组、董事长、董事会。2024年新修订的管理制度中，分级机制调整为：有关业务负责人、风险控制小组、董事长、董事会专门委员会、董事会。对比发现有两个变化，一是套期保值执行负责人由财务总监变为了有关业务负责人；二是增加了董事会专门委员会。
- 把套期保值执行负责人由财务总监变更为有关业务负责人，体现了公司为了适应瞬息万变的市场环境而提高套期保值执行效率的目的。同时，分工也更加明确，更有利于各条线把期货和衍生品与现货的风险敞口进行统一汇总。
- 在董事长之后增加董事会专门委员会，并规定专门委员会的职责为“（一）关注公司商品期货和衍生品业务风险管理体系的规划建设，推动公司建立并持续完善相关风险管理涉及的规章制度、工作流程。（二）监督公司商品期货和衍生品业务风险管理系统的健全性、合理性和执行的有效性。（三）对需要提交董事会审议的商品期货和衍生品业务事项进行审阅，并有权就本款规定事项做出决议。”可见，公司对于商品期货和衍生品业务更加重视，并尊重该业务的专业性。
第三，与组织调整相匹配的，2024版制度中业务流程也有所调整。总体来讲，体现了业务决策前移、赋权前台一线。- 业务线负责人的职责更具体、更明确，各自 “在权限范围内监督管理各自的业务”。具体而言，商品期货的各业务线负责人“负责监督、管理商品期货业务：审批交易策略、审核交易计划、批准执行方案、听取工作报告和交易风险的应急处理。”衍生品业务线负责人则是“负责监督管理衍生品业务（包括衍生品业务的金额、期限等）：审核衍生品交易计划、听取业务工作报告、审批授权范围内的管理方案、决定工作原则和方针、决定交易风险的应急处理。”
- 整合前台业务、决策执行一体化。在2023年制度中，商品套保的交易策略和执行方案的确认是由中台部门负责，前台部门只负责交易的具体执行。“公司中台部门根据各品种的市场行情、库存情况、价格走势，结合期货市场价格来确定期货套期保值的交易策略和执行方案。…公司前台部门负责期货保值交易的具体执行，包括完成开平仓或交割等工作。”此次更新的制度中，已经改为“公司前台部门根据市场行情、库存情况、价格走势确定商品期货的交易策略和执行方案。”，意味着前台部门负责商品期货交易的策略选择、方案制定以及执行，一体化操作可以快速响应市场变化、提高决策和交易效率。
- 中台部门定位更准确。新版制度中，中台部门不再参与业务决策和执行，而是定位为事中事后监督、评估。“公司中台监控商品期货账户资金流向和风险，负责交易监督。” “公司中台等部门主要负责评估公司衍生品业务的执行情况，审核交易涉及的各类法律风险、交易授权和交易流程等，跟踪和评估持仓合约的市值和现金流风险等, 并将审查情况向衍生品业务线负责人及财务总监报告。”
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