“如果在这个时间点都不敢参与资本市场，那么在接下来的两年时间里，就不用进资本市场了。”“这一轮不是反弹，熊市后期低仓位、空仓，是短期舒服长期错误的事。”“行情已经反转了，但不要有疯牛、快牛、速胜论的想法。不要过于乐观，不要满仓加杠杆，速胜论很危险。”“选股、选基金都一样。投资不是参加体育比赛，追求完美和极致、抱着拿冠军的思想来做投资的朋友会做得很痛苦。”“因为有政策和未来经济景气的支持，这轮行情的级别不小，它不是熊市之中的反弹。”“这一轮行情的速度可能比你想象得更快。相对谨慎一些，落袋为安。”“不要低估牛市里亏钱的风险。最近有些朋友只要能买到股票就买，这非常危险。”
“选到自己认为合适的基金，第一时间将目标仓位打满。如果确实没信心，按照目标仓位分两笔进去也行。”以上，是中欧瑞博董事长兼首席投资官吴伟志，在昨晚（10月9日）交流中，对市场给出的最新解读，以及给此时还在犹豫的投资者的一些建议和忠告。目前中欧瑞博的管理规模超过200亿。吴伟志在二级市场有超过31年的投资经验，是见证过多轮的牛熊周期的证券老将。他管理的“深国投·中欧瑞博1期”，从2008年12月1日成立以来，截至最新净值日期2024年9月**日，总收益率为**%（同期沪深300为55.99%），今年以来的收益率为**%。（点此认证查看完整业绩）在昨晚的分享中，吴伟志也对中欧瑞博上半年的超额收益来源和操作进行了回溯。他提到，之后会一以贯之中欧瑞博的“投资大模型”。只不过会从月度评价阶段转为周度评价，盯得更紧。和7月份建议大家分两到三次分批进场的观点不同，这次吴伟志建议投资人选到自己合适的基金后，第一时间将目标仓位打满。积极态度可见一斑。
他还提到了自己观察到的一些来自机构资金和私募的操作。
有观点，有判断，有提醒，也有自己实战的分享……是我们最近听下来不容错过的一次分享。
交流原文，聪明投资者（ID:Capital-nature）第一时间整理分享给大家。![]()
在9月24日之前，整体市场都处在偏弱的环境下，我们的策略是偏防守的。
区别是，相比原来采用低仓位的防守方式，在这一次熊市底部，我们选择了用结构的防守方式（结构性的几个关键词是高股息、互联网、贵金属）。年初有相当多优秀的公司，估值已经非常便宜，用买断公司的标准来看，都是很值得投资的。同时虽然大家情绪还很低，但是这些公司有很好的股息率，以及很强的回报股东意愿。在市场还没有转成进攻的策略情况下，用这些优秀公司以相对高仓位的方式来进行防守，是可以获得正收益的，是好于现金的。8月底、9月初开始，我们持续加大了仓位比重。9月24日开完会之后，我们的净值也因此跟上了市场的系统性上涨。熊市后期一定不能太悲观，如果低仓位、空仓，是短期舒服长期错误的事。所以我们依然像过去几轮熊市底部一样，保有一定的仓位。而且在这一轮的熊市底部，保持比过去更高的仓位。![]()
这轮行情是反弹，还是反转？
这一轮熊市已经走了整整三年时间。今年2月份，是这一轮熊市的低点。但当时我们提出，熊市低点探出来不代表着牛市的开启。9月24号政策的信号以及市场的反应，可以理解为新一轮上行周期的确认。这一轮不是反弹，熊市已经结束了，要放弃熊市思维。行情已经反转了，但是不要有疯牛、快牛、速胜论的想法。不要过于乐观，不要满仓加杠杆。不用选股，随便进去买什么，几天、几周以后就能财富自由的想法很危险。怎么会买不到股票？什么时候股市都是开门的，怎么会担心上不了车？一个牛市的过程不会是几天就完成的，所以不要太恐慌性地买入。8日晚上，我在深圳组了一个私募同行的饭局，21位同行之中，多数的朋友在当天市场很狂热的时候，适当卖出、减仓，我们也是。8号、9号的震荡和调整是非常好的，给市场降温降的是很必要，能够让行情走得更久更远。如果依然像节前一样继续逼空，这轮行情可能就彻底废了。另外，这一次市场并没有跟过去不一样，不要失去对股市周期规律的信仰，只不过（这次）可能拉长了一点。这一次启动的行情，跟历史上每一次的PE、PB中位数都是一样的，都在估值极低的位置，这时候空头的思想不能太极致。今年8月之前，每个月基金赎回的规模大概都有800多亿，投资者绝望离场的熊市过程明显。但是8个月接近八九千亿的赎回量，股市整体还是平稳的，跌幅没有那么大。在9月24号之前，市场一致认为不会有刺激经济的政策，甚至有些人认为未来中国股市也不会有牛熊周期规律了，将进入长期衰退。这些观点都太绝对、太悲观，是在绝望的情况下做出来的。历往我所经历的每一次熊市底部，投资者都有“窒息与绝望”的状态。但是历史上很多赚钱的大决策，都是在这种特别悲观的时候去做的。在8月底时，我们看到很多熊市后期的现象。比如股票的估值很低、投资者的亏损很严重、上市公司从杀估值到杀业绩、（很多）私募的仓位极低、资金疯狂追捧债券资产、投资者比惨、海外机构严重低配中国权益资产……从现在来看，钟摆确实到了极限的边缘，万事俱备，只等东风。9月24日，政策的变化出现了，资本市场的反应很强烈！有不少踏空者觉得太疯狂了，认为基本面还没有改善股市就涨不合理。持这种观点的投资者对股市规律的理解还是有所欠缺的。有一种类型的牛市，第一阶段就是先涨估值，第二阶段才是涨业绩。第一阶段经济的基本面没有改善，业绩没有改善，先提完一轮估值，最终业绩再推动第二轮、第三轮的上涨。股价是领先业绩和基本面的，这和熊市第一阶段和第二阶段也是对称的。熊市的第一阶段是在经济基本面很好、业绩不错的情况下杀估值，第二阶段才是经济有问题、杀业绩。就像下跌的尾段，不管有没有业绩都会跌；上涨的初段，不管公司质地好坏，都先修复一轮情绪，从极端的悲观到给正常的情绪估值。所以这一轮有些基本面差、业绩差的公司可能比基本面好的公司涨得还多，因为它们过去跌得更多。一些基本面好的公司可能没有跌，甚至有些在历史新高的位置。因为有政策和未来经济景气的支持，这轮行情的级别不小，它不是熊市之中的反弹。这个国庆节一线城市的房地产销售数据已经有了积极的变化。随着大家手上的股票价格上涨，房价回升，大家的财富效应改善，很多事情会发生改变。但是对于持续的时间和高度，我们没有能力在此刻做一个精准的判断。同时我们也想提醒，如果有人有能力给你做一个精准的判断，你也别信他，是瞎蒙的，没有人可以提前预判。如果现在有人跟你说万点行情、4000点才起步，听都别听。他要么是无知，要么就是无耻，他根本不知道自己懂什么。因为股市能涨多少涨多久，是因变量而不是自变量！因变量取决于三个关键的自变量：政策有了决心还需要有力度。2008年面对美国次贷危机之后的资产价格暴跌，伯南克一轮QE（量化宽松）不够，（还有）第二轮、第三轮，第四轮，才把美国从资产价格螺旋下跌的困境中拉出来。走“疯牛”的可能性已经下降了。如果大家都想几天内把财发完，股市持续疯涨，那这个行情走不远。我假期期间特别担心节后出现开盘即收盘的局面，但我也跟同事们讲，相信国家队调控的手段和能力，他们手上有这么多的ETF，必要的时候释放一些流动性，缓和一下投资者的亢奋情绪，是可以做得到的。昨天传出来窗口指导，要求金融机构严禁信贷资金入市，这明显是给资本市场浇一点冷水。当然大家也不用担心市场会歇，9日上午市场走得很弱，下午有消息传出周六财政部要发布支持高质量发展的一些举措，随后股市有所反应。但由于从节前到现在短期累计上涨的幅度比较大，获利筹码比较丰厚，今天尾盘的抛压还是不轻的。在过热的时候，适当给市场释放流动性，把“疯牛”变成“慢牛”，也是对政府的一种考验。达利欧在接受海外媒体采访时，将中国这次的政策调整和2011年德拉吉那句“不惜一切代价保卫欧元”相提并论。
所以，大家不要太悲观，因为这次的政策是有变化的，我们面临的经济问题也是可以解决的。每个投资人的状况都不一样，我们很难给大家明确的“该怎么干”的建议。芒格说，我要知道我会死在哪里，就永远不会去那里。我们来谈谈“不该怎么干”，避开这五点，可能会离成功更近。很多朋友在熊市中，要等右侧出现再入市，因为不知道底在哪，不入市可以理解。但右侧出现时，又嫌（涨势）这么猛、这么快。有人觉得创新高才叫牛市，但等创新高再进去，黄花菜都凉了。对于牛熊的分界线，教科书上有标准的答案：1）站在年线以上；2）从底部起来涨幅超20%。眼下这两个条件都很明确，现在要从熊市思维转向牛市思维。如果在这个时间点都不敢参与资本市场，那么在接下来的两年时间里，就不用进资本市场了。（牛市的）启动时间不到一个月，交易日更短，（上涨）幅度也有限，且这两天市场又降了温。这个时候不要“叶公好龙”，天天盼牛来，等牛来了又吓跑了，这个时候要积极一些。左侧未来会更低，所以不买；右侧三天涨了20%，觉得自己10块钱的时候都没买，12块钱再去买太傻，要等股价回到10块钱再买。其实股价回到10块钱他也不敢买，因为两周前，10块钱的时候他就没有买，这几天（跌）回来还敢买吗？如果未来还能赚更多的钱，比如从10块涨到100块，就算在股价15块的时候买，也还有空间。择时、选股、选基金，都一样。投资不是参加体育比赛，抱着拿冠军的思想来做投资的朋友跟我早年一样，做得很痛苦。我后来才发现自己永远做不了冠军，因为永远有比我更极致的（风格）。我满仓了，有人要加杠杆，我买的正股，有人买权证。怎么会有极限呢？最近有一些朋友非常着急，只要能买到股票就买，这非常危险。这次的市场上行，对于一些基本面好且未来业绩能继续增长的公司来说，可能是长期熊市的底部。但对于未来可能退市的公司来说，在这次反弹之后不久，还是要出问题。近期大涨后，上市公司股东减持的公告变多了。不要被短期市场热情所干扰，从而降低自己的选股标准。当然，有些人是做交易的，这也可以。只要坚持自己的打法，形成闭环就好。重点在于评估自己对股市规律的理解和投资能力的认知。信息秒达时代，这一轮行情的速度可能比你想象的更快阶。相对谨慎一些，落袋为安。2、政策力度不足，显著低于预期，需要耐心等待政策加码； 问 对已经持仓的和没有持仓的投资者，有什么配置建议？ 吴伟志 已经持仓的朋友，如果持仓品种不错，建议耐心持仓，不主张频繁交易。牛市行情中，虽然看上去有很多波动，但实际想要做出中间的差价是很难的。如果你在熊市中都敢持仓，在新的环境下更要耐心持仓。当然，并不是要大家All in，资产配置中的均衡很重要。权益市场始终是有波动的，无论是自己买股票，还是买公募基金、私募基金，都需要合理配置。（配置思路可以简单用）100减去自己的年龄。如果今年50岁，50%的资产配置在权益中是合适的，70岁配置30%就可以。这个阶段就不建议大家定投了。在过去熊市拐点没有明确之前，我们建议分几笔定投。但在现在这个时间点，如果选到自己认为合适的基金，第一时间一笔将目标仓位打满。在24号前后我说过，三天内买入动作要到位，三天之后就不要买了。刚好10月8日、9日两天调整，市场降温，没有上车的（可以参与了），如果确实没信心，按照目标仓位分两笔进去也行。如果想参与资本市场，在确认右侧后，早比晚肯定要好。 问 这轮行情启动的主线怎么判断？这一轮行情中的增量资金是从哪里来的？ 吴伟志 指数行情是9月24日爆发的，但整个行情不是这一天启动的。年初以来，一些港股的互联网公司，以及AH股中跌到位的低估值高股息资产，在全市场走弱时，已经在逆势走强了。我们当时一直担心，这些资产的走强和很多中小市值公司走弱之间形成的“喇叭口”后续扭转不过来，强势股补跌。实际上，局面恰恰相反。当优质公司上涨后，在此次政策变化的驱动下，把下面的公司也带起来了。大家总愿意去寻找主线，但一花独放不是春，万紫千红才是春。为什么我们认为这轮上涨开始具备牛市特征，因为现在不再是单一风格的股票才能涨，最近的状况是百花齐放。我们不建议大家追求完美，各个轮动都要抓住。当然对于短线高手可以这么去做，但大部分投资者应该很难做到。所以，选择自己看好的行业和公司，耐心伴随着这轮大行情走完就不错了。总结来说，这轮行情是多主线的。最近A股人气最好的是券商，科技半导体涨得也很好。这很正常，这些（板块）在熊市中跌得特别多，牛市来了，有群众基础的上涨会特别快。真正从“春”往“夏”往“秋”的行进过程中，不同时节有不同的花开，如果这是一轮全面的牛市，花都会开。只要你选择的公司基本面不差，且在行业中具有竞争性，在局部牛市走向全面牛市的过程中，迟早都会涨。另外，增量资金的话，我个人清晰的感知是，场外资金的动作比场内快。这轮行情中，公募基金没有增量资金，因为公募基金在9月之前一直承担着稳定市场的使命，维持在高仓位。在9月24日市场启动前，华润深国投有一个私募基金的统计数据，8月底私募基金的仓位是48%，历史上只有一两次低于这个水平。而且在行情启动前两三天，一些朋友还没有反应过来。相反，由于信息传递和自媒体的推波助澜，场外资金反应很快。新开户的、买ETF的资金都是推动第一轮市场修复中的重要推手。一些机构客户在这一轮上涨行情中的反应也很快。9月27日以来，很多都在积极追加投资。之所以我们认为这轮行情的级别比较大，就是因为有不少牛股已经走出来形成了财富效应。 吴伟志 9月8日一天成交量是3.4万亿，换手率4.3%，这个换手率已经超过了2015年的峰值。其实这种亢奋的高换手确实不太健康，不考虑基本面不可能长期持续。一些私募同行在买各种ETF，都不选股，在做交易。我们认为10月8日开盘的高位可能是第一轮情绪修复、估值修复的相对高位。接下来市场会逐渐回归理性，市场降温已经开始。但是到真正平静、恢复到基本面驱动，还需要一点时间。本轮行情在牛市特征上最像1999年，在踩踏机理上像2015年
问 本轮行情跟1999年、2015年、2020年的三轮牛市行情，有什么区别？ 吴伟志 这轮行情在牛市特征上最像1999年。当时的经济环境和股市，和现在很像。都是在大家很悲观、估值很低的时候，出现了大力度的政策大转向。2015年是经历了2013年先起来的成长行情，逐渐传导到价值行情，然后全面冲刺，是从慢牛起步的（牛市行情），这一次是“V”型起步的行情，所以更像1999年。不同的是，现在信息时代的效率更高，市场关注度以及形成共识的程度更高。专业选手和业余选手在发现市场转牛这件事情上的时间差很短。这一次出现了场内的私募，甚至很多机构被场外资金逼空了。过去是场内资金慢慢买完之后，才传导到远处的人。不过这轮行情跟2015年的向下拐点也有很强的类似性，都是多数投资者不愿意做左侧交易，想等右侧出现再交易。2015年很多投资人满仓加杠杆，左侧不卖等右侧再卖，结果右侧出现后大家都想卖，没有交易对手，结果就出现了2015年向下的踩踏。这一次是反向踩踏，大家手上拿着钱左侧不买等右侧出现再买，结果右侧一出现是连续大涨逼空。在现在信息秒达的时代，去做右侧交易小资金可行，大资金是不可行的。 问 这两天港股和A股为什么会出现剧烈震荡？怎么看接下来市场各板块的走势？经过了从9月24日到10月8日的连续上涨，市场累积了相当多的获利筹码。市场始终在交易。一些获利筹码觉得市场太疯狂了所以卖出；场外刚开完户的资金急于买股票，所以交易量特别大，换手率特别大。要是在4000点、4500点震荡，资本市场不但不能给大家创造财富收入，反而会成为下一步经济发展的压力。未来市场调整的时间和空间，大家也不用太担心。因为政府希望股市走牛，但不希望是“疯牛”，更不希望牛市太快结束。在这样的情况下，过去两天的震荡是正常的、健康的，是有利于股市长期走牛的。未来，市场会是多主线（走强），科技、优质消费、成长、低估值都有机会，就像熊市来时，多数股票都会跌一样。在这轮多头行情中，只要基本面还不错的（都有机会）。甚至基本面不好的也会涨，但这是另外一种投资风格和理念。每轮牛市中都有一大批涨幅10倍、20倍我们根本不敢买的票。我们也祝福他们。各种风格的投资人都能赚到钱，才是真正能给大家带来财富效应的好牛市，坚持赚自己能赚到的钱就可以。—— / Cong Ming Tou Zi Zhe / ——
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