作为投资界的“圣经”——《聪明的投资者》最早于1949年出版,最后一次由本杰明·格雷厄姆本人修订是在1970年代早期。
这本书多次被巴菲特称为最好的投资书籍(没有之一),包含了20章,涵盖了投资者需要知道的大部分基本机制。
但就像兹威格所说,尽管最初是为美国读者写的,但其中的原则具有普遍性,不论居住在哪个国家,参与的市场是什么样的。
兹威格是2003年修订版的编著者,也是2024年新版的编辑(新版10月22日推出),在这一版中他增加了大量的新注解和评论。
顺便说一句,兹威格还是丹尼尔·卡尼曼《思考,快与慢》一书重要的协助者。
他本身就是一位投资专家、财经作者,尤其专注投资心理学的研究。
在这两场访谈中,他分享了很多有价值的见解。
比如他谈到,格雷厄姆在第1章、第8章和第20章中的建议,是这本书的核心所在,这些内容永不过时;
关于格雷厄姆说“大多数人可能都是防御型的”,兹威格认为他所谓的防御并不是金融行业通常理解的方式。
“你想要保护自己,不想要未来发现自己在投资上投入的心力远比自己愿意的更多。这才是真正的防御型投资者的定义。”
他回到了格雷厄姆的原意,细细阐述了为什么普通人适合指数化投资。
他还引用摩根·豪赛尔(《关于耐心与杠杆!霍华德与摩根的最新对话:历史不会重演,但人类的行为却总是重复》)的一句话强调说,“最被低估但非常重要的一项技能,就是接受他人意见的意愿。”
也很喜欢他对于《聪明的投资者》的整体评价,他说,书中最大的意义不仅在于如何成为更好的投资者,还在于如何成为更好的人,变得更有智慧,更多地接纳和从哲学角度看待周围发生的事情。
怎么样活得好呢?
兹威格的回答是,“首先要弄清楚自己的长处是什么,以及擅长某件事能带给你多少快乐。然后全心投入,尽最大努力成为最好的自己。同时,试着用你的技能和天赋,哪怕它们再微小,去让这个世界变得稍微好一点。”
他确实从格雷厄姆、巴菲特、芒格、卡尼曼的长期相处和观察中,习得了大量相同的智慧。
访谈很长,将兹威格的内容做了几段比较完整的笔记,整理分享给大家。Enjoy it~
格雷厄姆在《聪明的投资者》第一版中有一段非常精彩的描述,阐释了他对“聪明”一词的定义。
他明确地表示,这不是智商或其他某种智力的量化衡量,不是你是否拥有MBA或博士学位,或是否具备会计师资格,或接受过金融分析师的培训。
他说,这更多的是一种性格而非智力。
他的意思是,“聪明”意味着你要具备怀疑精神和独立思考能力,要谦虚,要有勇气。
格雷厄姆因一些公式而闻名,比如他曾写过“不要支付超过15倍市盈率或1.5倍账面价值”。如果今天试图遵循这个标准,几乎找不到任何可以买入的股票。因此,人们说这种标准过时了。
然而,事实上,如果格雷厄姆还活着,他会用不同的公式——假如他还会用公式的话,因为他在每个版本的书中都会根据市场的变化调整这些数字。
他并不是人们常说的那种僵化和死板的人,恰恰相反,他非常灵活。
但他始终坚持的一点是,每个投资者在金融市场的环境中应承担的角色。
你的角色不是让市场告诉你该怎么做,而是根据你的实际情况去做正确的事,而不是被“市场先生”所左右。
(聪投注:在1949年首次出版的《聪明的投资者》一书中,这样介绍格雷厄姆称之为“市场先生”的人:
“假设你在某家非上市企业拥有少量(1000美元)的股份。你的一位合伙人名叫“市场先生”,的确是一位非常热心的人。每天他都根据自己的判断告诉你,你的股权价值多少,而且他还让你以这个价值为基础,把股份全部出售给他,或者从他那里购买更多的股份。
有时,他的估价似乎与你所了解到的企业的发展状况和前景相吻合;另一方面,在许多情况下,市场先生的热情或担心有些过度,这样他所估出的价值在你看来似乎有些愚蠢。”
鉴于“市场先生”的行为前后矛盾,他每天给股票定价可能会与公允价值相差甚远,有时甚至相差甚远。当他过于热情时,你可以以过高的价格卖给他。而当他过于恐惧时,你可以以远低于基本面的价格从他那里买入。
因此,他的错误为有兴趣利用市场误判的投资者提供了获利机会。)
格雷厄姆今天仍然具有现实意义,是因为投资者比以往任何时候都更需要认知这一点:在被各种信息轰炸、被市场先生频繁搅扰的过程中,很容易就抹去了我们作为投资者的个性和独立性。
格雷厄姆提醒个人投资者所拥有的一个关键优势就是,“你不必听从市场的动态”。
职业投资者不得不买入热门股票,卖出不再流行的股票,否则他们就会在“业绩竞赛”中落后。
而作为个人投资者,即便你暂时落后也没关系。
事实上,只要你在实现自己财务目标的进度上领先一点点就可以。
所以,保持独立性是每个投资者最重要的事情,这也是为什么今天倾听格雷厄姆教导如此重要。
格雷厄姆说,大多数人可能都是防御型的,但他所谓的防御并不是金融行业通常理解的方式。
通常,股票经纪人或投资银行家对“防御型”的定义是,你的风险容忍度低,不愿意承担任何损失或者很少损失。然而,这并不是格雷厄姆的意思。
他所指的“防御型”是指你在保护自己的时间和精力。也许你忙于抚养孩子,或者你的职业生涯很忙,如果你没有时间,也不准备投入足够的精力,那么你就是防御型的。
你想要保护自己,不想要未来发现自己在投资上投入的心力远比自己愿意的更多。这才是真正的防御型投资者的定义。
我认为这描述了大多数投资者,他们希望一种低维护的投资方式,而指数基金是最符合低维护需求的投资工具。
你可以非常简单地购买一个市场跟踪基金,如果它费用很低并且运作良好,你可以持有它一辈子,基本上不需要再做其他决定。
这不仅是一个优秀的防御性投资工具,而且是格雷厄姆本人推荐的做法。
格雷厄姆早期就支持指数基金,当然,沃伦·巴菲特也公开表示这才是大多数人应该做的。
不过,我认为你可以是一个防御型投资者,同时仍然可以享受将一小部分资金用于主动投资的乐趣。关键是你不想让这种主动投资吞噬你的生活。
如果你在周六晚上还在翻阅电子表格,你可能自认为是个防御型投资者,但要么你已经成了一个进取型投资者,要么就是自己骗自己。
许多防御型投资者尤其是在牛市期间,就把自己想象为进取型投资者。
当股价每隔几年就翻倍时,很容易会觉得自己很擅长投资,然后投入更多时间和精力……因为认为自己越努力,就会赚得越多。
当然,如果你是沃伦·巴菲特或者本·格雷厄姆,这也许是对的。
但如果不是这样,那就是在自欺欺人,只不过你碰巧在对的时间待在了对的地方,但这并不总是那么容易。
当市场变得艰难时,你可能会突然意识到,根本不享受这样的投资过程。
这是防御型投资者需要防范的终极问题——不要自欺,不要让自己以为自己在投资方面有更高的天赋,而实际上并非如此。
因为可能仅仅是市场在替你创造收益,而不是你的辛勤努力。
有次采访时我问巴菲特:“从本·格雷厄姆那里学到的最重要的非投资方面的东西是什么?”
巴菲特回答说:“本教会我,你要有很多比自己小至少20岁的朋友。而且随着年龄的增长,这会变得越来越容易。”
如果你观察巴菲特的社交圈,就会发现他有很多朋友比他年轻很多,查理·芒格也一样。
这是格雷厄姆传递的一个美好建议,就像许多优秀的投资建议,看起来与投资无关,但归根结底它们有关联。
因为你永远不知道下一个伟大的想法会从哪里来,可能来自那个年轻人,也可能来自那个年长的人。
通过拓宽你的社交圈子,你可以遇到一些在其他地方得不到的想法。
从芒格身上学到真正的“谦逊”
我觉得人们很容易误解查理·芒格,在于他不是传统意义上的谦逊。他自己曾经说过类似这样的话:“我不知道我有多少美德,但谦逊不在其中”之类的。
从某种意义上说,这确实是事实。
芒格的确非常聪明,他的智力、天资毫无疑问地达到了天才水平。但他拥有一种不同的谦逊,一种哲学家所称的“认知谦逊”。
他不试图对自己不了解的事物发表意见。如果他认为自己已经做足了功课、进行了深入研究,那他会像钢铁般坚定,不会听取别人的意见,因为在大多数情况下他确实是对的。
但是,他也有一个著名的“太难堆”(too hard pile),这是他和巴菲特用来搁置那些他们觉得自己无法理解的想法的地方。
你可能会向他提问,以为会得到一段长而复杂、非常有见地和合乎逻辑的回答,但他有时只是简单地回答:“我不知道。”
而且这种回答方式是多数人害怕使用的,因为他们担心这样会让听众觉得他们愚蠢、知识不足,怎么能承认自己在某方面无知呢?
但对于芒格和巴菲特来说,这是一种自然的反应。
如果他遇到某个真正的领域专家,他会完全保持沉默,认真倾听,然后找到该领域最好的书籍来阅读,可能再多读四五本,并在心中非常细致地记录笔记。
这是我从他身上学到的——真正的谦逊就是当你不知道时坦然承认。清楚自己做了一个好决定,为此感到自豪,没什么不对。
卡拉曼不被“沉没成本”所困扰
在和丹尼尔·卡拉曼,我们共同撰写那本《思考,快与慢》的书时,我们辛苦写成了一章。完成后,我觉得这内容真是太棒了,简直不可思议。
我通常不允许自己对自己写的东西有这种评价,但因为这是我们一起完成的,所以似乎可以。
第二天早上我醒来时,看到丹尼尔发来了一连串邮件,表示这章写得很糟糕。最后他竟然完全重写了这章,仿佛之前的版本从未存在过,全然不同。
对一个职业作家来说,放弃已经写好的东西是最难的事。当时我完全无法做到这一点,我非常震惊,就问他是怎么做到的。
他回答说:“我没有沉没成本。”
他完全放下了我们所做的一切,对我来说,这是一种震撼的启示。
作为作家,你不必拘泥于已经完成的内容,你不必被已有的成果所束缚。你可以像审视别人的作品一样看待自己的作品,然后决定:“这不太好,我可以做得更好。”
而实现这一点的方法就是把它撕掉,从头再来。
所以,这次我在写新版《聪明的投资者》时也做了同样的事情。完全没看自己20年前写的内容,只是读了格雷厄姆的章节,撰写了新的评论。
—— / Cong Ming Tou Zi Zhe / ——