在近期历史性的极致行情中，有人捶胸顿足没有赶上市场暴涨，也有人兴致勃勃的一把ALL in，结果高位被套至今意难平。
最近橡树资本创始人霍华德·马克斯在一次对话交流中，谈到“如何保持好的投资心态”。
霍华德说，投资是一个适配的过程。如何根据自己的情况、自己的承受力和偏好去做决定，没有放之四海而皆准的一些原则。止盈或者止损，或者长期拿着，都是事关每个人自己的决定，看自己更在意什么。
但对绝大多数人而言，很难去捕捉到那些极致的机会，“保持对于各种可能性的敬畏，这样你会成为一个更快乐、更有效率的人。”
从这个角度不难理解，为什么固收+产品在浮躁的市场环境中，还是有很广泛的受众基础。
先有债券底仓，兼有小部分股票仓位的设置，非常适合追求“inner peace”的普通投资人。
我们翻看全市场固收+产品中，有一对股债组合非常抢眼。
华泰柏瑞的实力搭档：董辰（负责权益投资）和郑青（负责固收投资）。
由董辰和郑青共同管理的华泰柏瑞新利A、华泰柏瑞鼎利A在2022年、2023年市场情绪低迷中，延续了成立以来年年正收益的传统。
我们仔细来看。
严控风险的坚实底仓
“将风险控制放在首位”是华泰柏瑞固收团队一直以来坚持的核心理念。
郑青也曾表示，“投资上坚持固守稳健、严控风险的理念，把避免损失放在优先的位置，尤其规避概率不高但风险很大的交易，不断地坚持做预期收益为正的事。”
作为华泰柏瑞固收团队的核心人物，郑青2010年加入华泰柏瑞基金，任债券研究员，2012年6月起任基金经理，现任华泰柏瑞固定收益部联席总监。
郑青旗下产品以货币基金及中短债基金为主，在管基金数量9只，在管总规模1229.16亿元。
在她的投资理念中，风险控制始终占据首位，在满足流动性和安全性的前提下，优化债券投资组合，追求长期收益，坚持“先求稳后求进”的原则。
以郑青在管时间最长的债券型基金华泰柏瑞鸿利中短债来看，自她接管以来，该基金最大回撤不超过-0.5%。
值得一提的是，该基金也是华泰柏瑞旗下首只中短债基金。
投资决策过程中，郑青主要根据宏观经济的形势来确定收益率、期限利差、信用利差的合理水平，并结合当前的市场情况，选取性价比较高的资产进行配置。
比如关注生产、投资、出口、消费、价格和金融六大板块多个层次的指标，进行数据跟踪，分析边际变化，以此判断宏观经济形势。
同时，根据对资金面的判断以及流动性的预估，确定杠杆水平。
对于个券投资，郑青坚持高等级原则，不做信用下沉，力争规避因信用问题引发的估值波动。
依托这样“先求稳后求进”的原则，郑青为自己的在管产品，打下了一个坚实的底仓，在为权益投资托底的同时，也留出了足够的空间。
股票部分的锦上添花
在近三年A股市场剧烈的波动中，主动权益基金表现分化。
据wind数据统计，在9月24日市场快速上涨之前，2332只灵活配置型基金，仅有206只近三年收益为正，而董辰在管多只基金业绩居前。
剔除规模多小的基金（10亿以下），截至10月20日，董辰独立管理的华泰柏瑞多策略与华泰柏瑞富利近三年收益，位居灵活配置型基金前十。
硕士毕业于上海理工大学金融系的董辰，在加入华泰柏瑞前，曾在长江证券任煤炭行业首席分析师。
2020年6月加入华泰柏瑞后，先后任投资研究部高级研究员、研究总监助理兼基金经理助理，研究行业覆盖有色、钢铁、煤炭、军工、机械、电力设备、新能源等领域，继续在周期和制造类板块积累。
2020年7月，担任华泰柏瑞富利基金经理，目前在管9只产品，总规模321.02亿。
其中华泰柏瑞富利、华泰柏瑞多策略、华泰柏瑞轮动精选、华泰柏瑞景气汇选三年持有，由董辰独立管理。
据wind数据统计，截至2024年10月20日，其代表产品华泰柏瑞富利，任职4年间，总回报121.31%，年化回报20.67%。
自从2020年7月29日接手华泰柏瑞富利以来，董辰维持了年年正收益。
值得注意的是，虽然基金分类属于灵活配置基金，但董辰任职以来华泰柏瑞富利和华泰柏瑞多策略的股票仓位都在60%以上。
虽然任期并不特别长，但在近几年低迷的市场环境中走出一条持续向上的净值曲线确实不易。
从投资框架来看，董辰先将全市场板块分为金融周期板块和非金融周期板块两大类，分别采用自上而下和自下而上的路径，通过评估公司质量、景气度以及成长空间三个维度，整合股票的性价比，优中选优。
从质量角度，董辰会先排除一些资产质量较差、公司治理混乱、财务存在问题等风险因素的企业。
同时，观察未来一个季度以上的景气度变化，在长中短期的景气度趋势中做权衡。
然后再依据企业的成长空间，根据不同行业和公司的特点，进行合理的估值定价，将估值定价和现有市值做比较，然后进一步判断。
A股市场的风格是“各领风骚一两年”，拉长时间来看，再好的长期赛道也难逃阶段性的周期。
这一特点体现在权益投资中，演变为依靠某一种风格很可能造成某一阶段投资获得感的大幅下降。
所以，“市场没有永远的顶流，从性价比出发才能力争可持续的靓丽回报”。
而个股的性价比会随着股价涨跌和基本面变动而变化，为此，董辰会根据个股性价比的变化，性价比降低就减仓、性价比上升就加仓，对组合进行调整，以求让组合的整体性价比保持在较高位置。
以其代表产品华泰柏瑞富利的持仓来看，董辰接手后就着手于对有色金属的配置。
从定期报告的行业配置来看，有色金属自2020年以来，一直占基金净值比35%以上，房地产、交通运输、钢铁等传统行业也是他重点关注的板块，但从配置来看相对均衡。
这些在2020年受到“忽略”的周期股，在核心资产持续走低的2021、2022年开始发力，董辰提前布局的低估值、周期类板块逆势取得了正收益。
2021年上半年，董辰继续加大对有色金属的配置力度，并且逐步加仓黄金股。
避免热门赛道、提前埋伏，让董辰在行情到来的时候，或能把握住。
伴随着有色金属板块的不断上涨，董辰兑现有色金属的部分收益，增加了在非银金融、房地产等领域的配置。
进入2022年，市场因外部环境严峻大幅调整，董辰在2022年一季度末果断降低了仓位，截至三季度末，华泰柏瑞富利的权益仓位从91.68%降至66.51%。（注：以上持仓数据来源定期报告）
由于阶段性的降仓，加上受益于海外通胀的贵金属和国内政策利好的房地产，董辰在2023年取得了7.39%正收益，同年沪深300大跌21.63%。
从董辰的操作来看，根据性价比对持仓的切换调整让他能够把握住市场的机会；同时，也有效地控制了风险。
华泰柏瑞富利2021年回报47.17%、最大回撤-11.72%；2022年回报7.39%，最大回撤-16.63%。
当然，回撤控制也源于董辰对于自己“不贪心”的严格要求，比如止盈部分涨幅过高板块。
董辰说，“周期比较逆人性，追涨杀跌的心态很难在周期上赚到钱。”
所以，周期投资往往很难在股价高点看到一些决定性的利空出现，更多是看到推动股价涨到高位的利多因素，所以投资得打一些提前量，最重要的就是不要贪心，不要吃最后一口，吃最后一口大概率会留下来买单。”
此外，性价比的切换也为他的组合增加了“进攻性”。
虽然地产股在过去几年一直在向下调整，但董辰依然保留了近8%的房地产配置。
而在这轮市场的暴力反弹中，地产股为组合增色不少。
董辰以“性价比”作为标尺，相对兼顾质量、景气度、成长空间三个维度，构建起了一个在复杂环境中能够循环立足的高性价比组合，帮助他持续在市场的行业轮动和周期波动中力争获益，也为投资者带来更好的持有体验。
能攻善守的“黄金搭档”
坚实的底仓，再加上一个本就“进可攻退可守”的权益组合，持有的感受确实不错。
华泰柏瑞新利是董辰和郑青最早合作的基金，据wind数据统计，截至2024年10月20日，近三年收益在17.3%，今年以来收益6.83%。
虽然是一只灵活配置基金，但该基金的资产配置自董辰和郑青接管后，维持了“二八”分配，股票仓位控制在20%左右。
2020年在郑青和董辰先后接管该基金之后，该基金收益曲线有较显著的抬升。
此外，据wind数据统计，华泰柏瑞新利自二人接管以来，最大回撤不超过5%。
董辰在追求权益回报同时，通过性价比切换严控回撤，不给固收仓位带来太多回撤压力。
而郑青对于债券的管理，为产品业绩打下了一定的基础，为权益部分保留了充足的空间。
二人的组合进一步扩大了“能攻善守”的基金组合特质。
投资上集二人之所长，且站在持有人角度考虑问题，这样的一个组合，或能在复杂市场环境中给持有人带来踏实感。
值得关注的是，最近两人还再度联手，在二级债基的赛道为华泰柏瑞的“利系列”产品添一新成员——华泰柏瑞集利债券（A类代码022016 /C类代码022017），将于11月1日正式发售。
风险提示：
- 小彩蛋 -
