摘 要
特朗普重回白宫，让外汇市场波动性再度加剧。
11月26日盘初，离岸人⺠币兑美元汇率一度下跌0.36%，并于8时30分左右跌破7.27点位。与此同时，在岸人民币兑美元汇率开盘后亦跌破7.25关口，境内外人民币汇率均触及7月以来新低。
当日，境内外人民币汇率持续承压。截至收盘，在岸、离岸人民币兑美元汇率报7.2580、7.2653。
这是市场对美国当选总统特朗普关税言论的最新反应。据央视新闻消息，当地时间11月25日，特朗普表示，“由于麻醉品等非法毒品的涌入”，他将对进口自中国的所有商品加征10%的关税。
澳新银行资深中国策略师邢兆鹏认为，目前，特朗普的关税威胁和中美利差，是使人民币汇率承压的关键。“美国对加拿大、墨西哥、中国等国存在贸易逆差，特朗普希望通过关税政策让制造业回流美国。在中国方向，特朗普或重启301调查。基准情况下，预计2025年对中国输美商品平均关税水平上升20个百分点到35%左右。”他说。
他进一步表示，未来人民币汇率将取决于美元指数与中国外贸出口。由于美欧降息政策不同步，叠加欧元区经济较弱，美元指数或走强。虽然中国对美出口有压力，但若以额外20%关税规模测算，这会使中国对美出口减少30%，中国占全球出口份额下降1个百分点。
中国驻美国大使馆发言人刘鹏宇在社交媒体上表示，中美经贸合作本质上是互利的。没有人会在贸易战或关税战中获胜。
刘鹏宇还强调，自旧金山峰会以来，中美两国的禁毒部门已经恢复了定期沟通。中方已向美方通报了有关美方的禁毒执法行动进展，并回应了美方对某些案件线索核实的请求，采取了相关行动。所有这些事实都证明了“中国故意允许芬太尼化学前体流入美国”的说法完全与事实和现实不符。
特朗普在美国总统大选中胜选以来，境内外人⺠币兑美元汇率持续走弱，从7.10一路跌至7.26附近。
特朗普赢得多个关键摇摆州之际，市场便已反应迅速。北京时间11月6日，在岸人民币兑美元汇率大跌554点至7.1649；即期成交放大至逾600亿美元，为2015年有数据记录以来第四高交易量。
随后人民币汇率接连贬值。11月12日，离岸人民币兑美元汇率盘中接连跌破7.23、 7.24、 7.25关口，创8月以来新低。但随着逆周期因子、离岸央票齐出，人民币跌势于11月20日暂时止步跌势。
邢兆鹏认为，美国是全球最大的市场之一，对诸多国家存在贸易逆差。由于承诺将制造业带回美国，特朗普或再度对贸易伙伴施加关税。基准情形是基于2017年—2018年301调查结果，对中国输美商品平均关税水平由15%上升到35%左右。
在渣打银行中国宏观策略部主管刘洁看来，与2018年相比，中国企业这一轮准备得更好。受通胀等因素制约，特朗普可能不会像声称的60%水平一样，对中国商品全面征税。
在邢兆鹏看来，中国有多种途径应对特朗普关税政策影响：首先，针对关键技术和矿物材料实施对美出口管制；其二，扩大中国对非美国家的出口比重；其三，提振中国内需，扩大内部市场。
11月22日，商务部国际贸易谈判代表兼副部长王受文表示，中国经济已表现出强大的韧性，潜力大、活力足，当前中国正在构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。中国有能力化解、抵御外部冲击带来的影响。
王受文表示，最近的历史表明，一个国家如果对中国加征关税，并没有解决该国自身存在的贸易逆差问题，相反，还会提高这个国家从中国及其他国家进口产品的价格，加征关税的最终代价由这个国家的本国消费者承担。
中国海关总署的数据显示，截至2024年上半年，中国对美出口占出口总值比重已从2018年的19.23%下降到14.13%。
此外，邢兆鹏认为，人民币承压的一大因素在于中美利差较大。目前中美10年期国债利差高达233基点。在年中，该数字曾徘徊在200基点附近。
美元指数与出口走势
刘洁认为，人民币汇率的前景更多取决于美元而非人民币。2024年底、2025年一季度末，人民币兑美元汇率或为7.20、7.25。
邢兆鹏则称，市场已消化特朗普“Day1”的关税政策，在2025年1月2日后会对前100天关税政策再重新定价。在此之前，人民币兑美元汇率或稳定在7.25附近。未来人民币汇率取决于美元指数和中国对外出口走势。
在他看来，未来欧洲央行降息政策要快于美联储，叠加欧元区经济基本面较弱，未来欧元兑美元汇率或下降，这有可能助推美元指数走强至110以上。
高盛预测，美联储可能在2025年一季度逐月连续降息，之后放缓降息步伐，利率终点为3.25%-3.5%。欧洲央行亦将连续降息，并将其利率终点预测下调至1.75%。同时，该行还将欧元区GDP（国内生产总值）预测下调至低于共识的0.8%。
但在刘洁看来，美元是否还有更多上涨空间有待观察。当前是美联储货币政策宽松时期，与特朗普1.0时期已有不同。按历史估值来看，美元指数已非常高。此外，为提高本土产品的竞争力，特朗普一直主张削弱美元。
从中国出口方面来看，邢兆鹏认为，如果按美国对中国输美商品征收35%水平基准估计，这对中国整体出口影响不会太大，仅有可能使中国出口占全球出口份额减少1个百分点。
彭博根据世界贸易组织构建的可计算一般均衡模型测算，特朗普提议对贸易伙伴征收关税后，如果只有中国对美国实施关税反制，对中国GDP的影响为0.4%。如果所有国家都提高对美国商品的关税，影响则将降为0.25%。
另据中国金融四十人研究院的研究，如果美国2025年对华加征10%—20%的关税，中国出口不可避免会受到一定冲击。但从2018年的经验看，该冲击未必会导致中国出口增速明显下降。中国国内政策也会作出一定程度应对，如提高人民币汇率弹性、提高出口退税、增加国内逆周期政策力度等，这会带动进口增速提高。
在人民币承压之际，中国人民银行（下称“中国央行”）已连续多个交易日将人民币中间价设置在强于市场预期约500点的位置，离岸市场人⺠币流动性持续偏紧。与此同时，据交易员反馈，目前有银行在境内即期市场不断卖出美元。这都限制了人民币汇率的跌幅。
在邢兆鹏看来，中国财政部持续在中国香港发债，这抽紧了离岸人民币的流动性。同时，中国央行还压低在岸人民币远期的掉期点。上述举措可以增厚外资在中国在岸市场的投资收益，助其增持同业存单等债券产品，增加在岸汇率市场的美元供给。
截至目前，离岸市场人民币1年远期合约隐含利率显著高于在岸市场。截至11月22日，衡量离岸人民币流动性的关键指标——离岸人民币香港银行同业拆息（CNH HIBOR）数据显示，隔夜HIBOR则涨85个基点至4.88879%。
(作者为《财经》记者)
