摘 要
随着美联储展现鹰派立场，美债收益率及美元指数大涨，中美利差行至2002年以来最阔，离岸人民币兑美元汇率亦跌至13个半月新低。
12月19日亚洲市场盘初，离岸人民币兑美元汇率一度跌至7.326，创2023年11月3日以来新低。与此同时，在岸人民币兑美元早盘亦逼近7.3关口，创半个月新低。截至北京时间当日17时，在岸、离岸人民币兑美元汇率报7.2974、7.3089。
同日，人民币汇率中间价报7.1911，与市场预测偏离扩至逾1250点，显示监管维稳汇率决心。
截至目前，中美10年国债利差已走扩至270个基点附近，为2002年5月以来最大。
隔夜市场变量来自美联储年内最后的议息会议。当地时间12月18日，美联储虽如期降息25基点，但新的点阵图显示，预计到2025年底，美联储仅将降息两次，每次25个基点。这比他们9月预测的降息幅度要少50个基点。
三菱日联银行（中国）有限公司首席金融市场分析师孙武认为，受美元强势和贸易政策不确定性影响，预计人民币兑美元汇率将在7.0—7.3区间运行。
他进一步表示，首先，美国当选总统特朗普的关税预期可能继续支撑美元走强。其次，美联储的宽松货币政策以及潜在的财政支持扩张可能加快美国经济复苏，这亦将进一步支撑美元，导致人民币出现阶段性贬值。展望中期，中国可能通过加大财政刺激和货币政策支持应对外部不确定性，尤其是通过加强基础设施建设和消费刺激，从而缓解人民币贬值压力。
（离岸人民币汇率兑美元走势，数据来源：Market Watch）
中美利差行至2002年以来最阔
美联储的鹰派立场为非美货币带来了阴霾。12月19日，韩元兑美元汇率跌至2009年最低，日元兑美元汇率下破156关口。不仅如此，印尼盾和泰铢兑美元汇率亦分别下跌了约1%。同日，美元指数报108.08。
但从其他指标来看，人民币汇率仍较为坚挺。12月19日，路透根据中国外汇交易中心（CFETS）公布的中间价测算，CFETS人民币汇率指数较上日升0.58%至100.99，创2022年10月24日以来新高。
美联储公布新的“点阵图”显示，美联储决策者们预计，到2025年底他们仅将降息两次，每次25个基点。这比他们截至9月预测的降息幅度要少50个基点。
不仅如此，美联储官员再次将长期政策利率的预估中值从2.9%上调至3%。他们此前表示，疫情后所谓的中性利率存在很大不确定性。
抗通胀和稳就业是美联储两大政策目标。目前，美联储对2025年底通胀率的预测中值从9月的2.1%升至2.5%。
在此背景下，10年期美债利率升至4.524%。与此同时，中美10年国债利差已走扩至270个基点附近，为2002年5月以来最大。
但中美利差走扩的动因不只在外部。在市场预期中国人民银行（下称“中国央行”）将加大货币政策宽松预期背景下，中国10年期国债收益率已降至1.757%。
孙武认为，尽管美联储可能放缓降息步伐，但中国央行货币政策更多取决于中国经济需求、通胀形势和人民币汇率走势。预计中国央行会继续采用降息与降准的组合手段，以降低融资成本和释放流动性。例如，进一步下调贷款市场报价利率（LPR）和存款准备金率（RRR）。
据新华社报道，12月9日，中共中央政治局召开会议。在宏观政策方面，会议指出，要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。
中美利差走扩，亦影响跨境资本流动。中国国家外汇管理局的最新数据显示，11月，证券项下涉外收付款净流出为3276亿元。据彭博社测算，这一净流出规模为该机构2010年有记录以来最大。
高盛数据显示，截至12月11日，今年迄今，中国内地股市累计外资流入量再次变为负值。
中国人民银行上海总部的数据显示，11月末，境外机构在银行间债券市场的托管余额为4.15万亿元，较上月末减少约1000亿元，为连续第三个月减持。
中企外币负债降至多年低位
在人民币汇率承压之际，人民币汇率中间价亦跌至半个月低位，与市场预测偏离扩至逾1250点，显示监管稳汇率决心。
不仅如此，离岸人民币流动性亦在收紧。12月19日，衡量离岸人民币流动性的关键指标——离岸人民币香港银行同业拆息主要期限利率全线上升，其中隔夜HIBOR涨29个基点至5%。
孙武认为，中国央行可以通过有管理的浮动机制继续引导市场，“削峰填谷”以减缓人民币的过度波动。“预计中国央行的主要目标可能是避免人民币出现过度贬值，避免对经济稳定、资本流动和投资者信心造成冲击。人民币汇率并不存在一个固定点位，而是取决于经济基本面和外部环境下的政策目标。”他称。
近日，中国央行货币政策司司长邹澜在接受央视新闻采访时表示，2025年，将深化汇率市场化改革，加强汇率预期管理，有力应对外部冲击，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。中国央行还将按照中央经济工作会议提出的要求，提高政策整体效能。
对于未来汇率走势，孙武认为，受美元强势和贸易政策不确定性影响，预计人民币兑美元汇率将在7.0—7.3区间运行。
中金则称，未来人民币对美元汇率或在7.26-7.30区间。
孙武表示，展望人民币汇率走势，从中国基本面角度来看，目前需求侧复苏速度较预期慢，但政策可通过临时抬高赤字率来加速消费复苏。在房价调整和政策松绑的背景下，刚需和改善性购房需求有一定稳定迹象。此外，城镇化的持续推进以及租赁市场规范化，将为房地产市场提供新增长点。
对于可能面对的关税挑战，孙武认为，特朗普的“美国优先”政策显著推动了美元走强。特朗普可能实施高额关税政策，通过抬高进口成本来保护美国本土产业，这可能会削弱以美国市场为主要出口为导向的经济体竞争力。
“与此同时，疫情后供应链的脆弱性可能因关税政策进一步暴露，企业为了规避关税冲击和保持市场份额，可能将更多资本回流至美国本土或临近市场。这一资本回流效应将显著增加对美元的需求，在新兴市场货币和出口导向型国家货币普遍面临贬值压力的背景下，进一步推动美元汇率走强。”他说道。
但过去十多年，中国经济对美国的依存度逐渐下降。截至2024年上半年，中国对美出口占出口总值比重已从2018年的19.23%下降到14.13%。
不仅如此，中国企业外币负债降至多年低位，助其更好地应对汇率风险。彭博汇编数据显示，截至11月22日，中资企业外币债券存续规模降至约6540亿美元，为2017年以来最低。10月末，剔除境内住户贷款的金融机构外币贷款余额降至5701.2亿美元，创12年新低。
