今天分析青岛啤酒。
我老公有轻度痛风，尿酸常年高于标准值，据说就是以前在哈尔滨一顿顿啤酒小烧烤造成的。
东北喝啤酒还是相当猛的，拿起杯就干，动不动吹一瓶旋一个，当然最厉害的是“踩箱喝”与“一直喝”的选手，喝酒如喝水，遇到还是要服软。一顿饭吃下来，一眼望去全是啤酒瓶子，这就是东北饭店场景。
我自己是不喜欢喝啤酒的，所以也没法从口味上给出意见，本文只从行业与公司角度出发，分析青岛啤酒的价值。废话不多说进入正题。
一、年报数据简表
二、企业质量与财报分析
2.1、公司业务与啤酒行业简介
根据统计局数据，2023年国内啤酒企业全年产量约为3555万千升左右，而青岛啤酒实现产品销量800万千升，青岛啤酒的市场份额接近20%，仅次于华润啤酒。
公司品牌包括青岛啤酒、崂山啤酒、汉斯啤酒等，我记得有次去青岛出差，本地都是喝崂山啤酒的，而东北一般喝的都是青岛品牌。
公司唯一的产品就是啤酒，整体毛利率大约为38.5%，盈利能力尚可。近些年啤酒的主流发展方向就是向高端化转型，青岛啤酒也推出了一系列升级产品。
我竟然发现，青岛啤酒最高端的“一世传奇”产品，单瓶售价高达1499元，堪比茅台五粮液，以后有机会要想办法尝一尝。
啤酒行业可聊的点还蛮多的。从发展历史来看，最初的啤酒行业呈现极度分散格局，因为运输条件有限，啤酒行业区域性明显，1990年左右，几乎每个城市都有自己的啤酒厂。
自1994年开始，龙头啤酒企业开始全国性的兼并收购地方啤酒厂，厂子还是原来的，人员也没变，但收购之后行业集中度迅速提升，最终形成了华润、青岛、百威、燕京、嘉士伯等啤酒企业的寡头垄断竞争格局。
2013年我国啤酒产量达到高峰，并在之后的年份开始逐年下降。上图很清晰的反映出啤酒行业的产量下降趋势。
产量下降的原因，我认为与人口结构、消费结构、消费习惯均有关系。我查阅相关资料，啤酒消费的主力人群年龄段为25-49岁，其中25-34岁占比超过40%，也就是说年轻人是啤酒的主力消费人群。原因可能是由于啤酒单价较低，与年轻人的消费能力相匹配。
但随着人口结构的变化，我国人口平均年龄在不断抬升，最新的平均年龄数据为38.8岁。而年龄越大的人，经济实力也更强，可以选择如白酒、红酒、洋酒等单价更高的产品，所以啤酒的消费人群总数在不断变少。
并且现在的年轻人，也都比较有钱了，不像我上大学的时候，班里男同学想喝酒，只能喝得起啤酒，现在什么洋酒啊、预调酒啊，年轻人可选的种类越来越多，这也是啤酒总产量不断下滑的另一个原因。
但产量只能代表生产端，无法代表行业市场规模，整个行业收入=销售量×平均单价。
从这张图能看出，啤酒行业的市场规模，依然在不断增长。所以可得出结论，啤酒行业在产量销量下滑的背景下（销量是否下滑很多，还要看啤酒进口量，这数据我没查到），单价是逐年上涨的，因此才支撑行业规模不断增长。
商业逻辑上，所有行业的高端产品利润率一定是高于低端产品的，也就是说支撑啤酒行业不断发展的动力，是啤酒产品的高端化，这也是前文青岛啤酒不断开发高附加值产品的底层逻辑。
如果以10元售价作为啤酒中高端产品的分界点，那么目前青岛啤酒与重庆啤酒在产品高端化上做的是比较好的，产品数量也是最多。“少喝酒、喝好酒”同样是啤酒行业的未来发展趋势。
但现在宏观经济环境不太好，消费降级会抑制啤酒行业的高端化发展，所以也别抱有太高期待，这就是一个未来增速与GDP增速差不多的，寡头垄断竞争格局稳定的消费行业，业绩没有爆发力，但长期来看持续且稳定。
2.2、业绩点评与财报分析
公司总资产罕见下滑了2.1%，但这不是坏事，因为资产负债率降低了5个百分点，减少了30亿债务，因此公司净资产依然保持增长，增加了近20亿。
我查了一下新闻，青岛啤酒近些年正在不断优化产能结构，加速淘汰低效工厂，提高产能利用率，2023年处置资产还赚回了1.79亿收益。
公司把短期债务都偿还了，有息负债总额进一步下降，账面货币资金高达192亿，没有债务风险。这种成熟稳定行业的公司我也分析很多家了，每年赚回大量现金，又没有新的投资去处，导致大量资金闲置，只能买买定期或理财，资金使用效率极低。
赚了钱是要给股东创造回报的，而不是捂在自己兜里。问题就在于公司不愿加大分红比例，回购也不多，这种A股的通病，也真是无药可医。
A股中有一些外资控股的企业，人家那种管理经营理念，就与本土公司完全不同。首先是注重分红，提高股东回报，其次是专注主业，清退低效资产，做高ROE，最典型的就属苏泊尔了，人家不需要太多资产，净利润增长也不高，但每年大手笔分红，账面不留太多货币资金，ROE在25%左右，虽说不是高成长行业，但实打实的给股东创造回报，股价表现也还不错。
说回青岛啤酒，公司负债下降，主要是支付了大量的周转经营性负债款项，应付账款与合同负债金额都在减少。并且公司话语权很强，几乎没什么应收账款，无偿占用了超过100亿的周转资金。
公司无形资产和固定资产均保持稳定，看来每年折旧成本应该不低。商誉和存货同样稳定，没什么波动，交易性金融资产金额也在缩减。
公司毛利率进一步上涨，这主要是成本端贡献的利润空间。我本以为酿酒用的大麦和麦芽是主要材料成本，结果一查才发现，根本不是。
啤酒企业的最大成本项，竟然是包装物，也就是玻璃瓶、易拉罐和瓦楞纸，酒不值钱，这些包装物才值钱，怪不得垃圾回收也是靠这些不起眼的东西赚钱。
得益于我国结束对澳大利亚大麦进口的双反措施，以及玻璃、瓦楞纸原材料价格下降，公司生产成本增速明显低于营收增速，这也是毛利率上涨的原因，在一定程度上，对冲了消费下滑的不利影响。
公司费用率比较稳定，销售费用稍有上升，看来销售端还是有压力的，毕竟经济确实不好。
公司营业收入增长，基本比GDP增速高一丢丢，这也是啤酒行业缩影，值得注意的是公司净利润增速始终维持高增长，扣非净利润也同样如此。这得益于成本优化与产品结构升级。
成本端前面讲过了，淘汰落后产能，提高产能利用率，可以大幅降低固定生产成本，另外公司不断优化产品结构，中高端产品收入占比持续提高，贡献了更高的利润率，因此推动净利润快速增长。
2023年经营活动现金流较差，也问题不大，公司偿还了周转经营债务，额外支出了现金。整体来看公司ROE持续提升，代表综合盈利能力在不断提高。
公司每年大约有10亿左右的折旧成本，近两年增加了分红比例。投资活动现金流比较高不用太在意，我查了一下，主要是公司全资财务公司的理财金额变动，毕竟那么多货币资金，每年买理财产品，资金流入流出，也算是不小的投资行为。
2.3、啤酒股横向对比
A股啤酒上市公司中，青岛啤酒一家的市值，超过其他企业总和。这里面重庆啤酒的质量也相当不错，股息率高达5.2%，已经具备了一定红利股属性。
从估值来看，青岛啤酒和重庆啤酒PE低于20倍，相对合理，燕京和珠江还是有点高估。
有意思的是，重庆啤酒的PB高达15倍，不是它的资产特别值钱，而是它通过控制资产和债务规模，使得净资产总额偏低，抬高了资产价值。回头我也会分析一下重庆啤酒。
可以看到青岛啤酒的资产最多，而重庆啤酒最少。资产负债率方面，青岛啤酒处于中游水平，而重庆啤酒资产负债率高达70%。
但只看有息负债的话，青岛啤酒和重庆啤酒的有息负债总额均不到6000万，反而是资产负债率较低的燕京和珠江，有息负债总额较多。
所以这也是我很看重有息负债的原因，无息负债约等于资金的免费使用，不用付利息。
青岛啤酒和重庆啤酒的债务，很大一部分是由应付款产生的，两者净营运资本都很高，无偿占用了供应商大量资金，反观燕京和珠江的净营运资本较低，这就看出来四家公司的行业地位不同了。
并且货币资金一项中，重庆啤酒同样是最低的，有息债务低那么货币资金少一点问题不大，却大大提高的净资产的运营效率，这一点青岛啤酒真应该和重庆啤酒多学学。
收入端来看，青岛啤酒毛利率并不算高，但净利润率反超了珠江，而燕京啤酒净利润率则掉了一个档次，重庆啤酒无论是毛利率还是净利润率都全面领先，所以从盈利能力来看，重庆啤酒大于青岛啤酒，并领先于其他竞争对手。
费用方面青岛啤酒的销售费用率和管理费用率相对较低，重庆啤酒主打高端产品，销售费用率最高。有意思的是，燕京和珠江还有一定比例的研发费用，不知道这个钱花到了哪里。
综合盈利能力方面，重庆啤酒断崖式领先，主要还是它的资产负债率高，相当于上了高杠杆，从而拉高了收益率。青岛啤酒盈利能力比较稳健，燕京和珠江则不太行。
A股之外，龙头华润啤酒是在香港上市的，估值比青岛啤酒更低，股息率、毛利率、净利润率、ROE等指标，华润啤酒均比青岛啤酒高一点点。
2.4、后市展望
整体分析下来，我对青岛啤酒的看法保持不变：未来啤酒行业增速基本与GDP增速相当，而青岛啤酒作为龙头，可以享受一部分的超额增速，但也不会太多。
产品高端化对利润端的贡献，很可能被当前低迷的消费环境所抵消。所以它的业绩应该相对稳定，不会有大波动，但也没有大惊喜，把它当成一个成熟行业的成熟企业来投资即可。
2024上半年，公司营收下滑7.06%，扣非净利润增长6.15%。营收下滑第一因为去年高基数影响，第二还是受整体消费环境不振的拖累，但受益于原材料成本下降更多，公司净利润依然保持增长。
从销量端来看，公司高端啤酒销量同比下滑5.5%，其他品牌销量下滑了7.3%，并且在价格端的整体吨均价也下滑了0.9%。能保持净利润增长已经非常不容易了，未来要对它的业绩持更保守的预测。
三、股价走势与技术分析
技术分析我更看重长期的周线走势，之所以加上这部分内容，并不代表我抛弃了价值投资，而是为了更好的寻找买点与卖点，提高择时准确性。
将技术分析与基本面分析相结合，有可能进一步提高胜率，如果出现一个技术分析的买入好时机，同时又是一个基本面分析的好价格，这时买入的赚钱几率无疑会大大增加。
这时如果再将资金面加进来，低位低估值上涨的同时，伴随成交量放大，三者相互印证，我觉得综合胜率还会再次提高。
3.1、股价走势
从股价走势来看，青岛啤酒当前股价相比2023年4月份的高点，已经腰斩，目前处于下跌第二浪的过程中，还未出现见底迹象。
如果从历史支撑点位来看，本轮下跌可能要到50元，才有可能得到有力支撑。总之不建议在出现明显触底信号前，盲目抄底。
3.2、长期趋势
长期趋势我看的周K线图，青岛啤酒前期在70-100元之间，有一个长时间的整理平台中枢，当前股价见顶下跌后，已经跌破了平台价格，继续向下，长期均线呈空头排列。
3.3、中期趋势
中期趋势我看的日K线图，从MACD指标看，绿柱快速缩小，即将转红，马上出现金叉，所以仅看中期趋势，倒是有机会搏一搏中短线的反弹。
如果反弹如期出现，按之前的特点，股价回升到30日绿色均线附近，概率较高，也就是73.7元左右的位置，但无法突破60日均线76.84的压制。反弹我认为是有可能的，反转估计还早。
3.4、短期趋势
短期趋势我看的30分钟K线图，目前小级别反弹的趋势，好像又被压了回来，目前是一个中枢平台的整理形态。仅从图形上来看，小级别未来突破向下的可能性貌似更大，这就又与中期形态相反。
总之如果股价跌破57元，那么就会奔着50元而去，反之如果向上突破，那么大概率涨到63.5元。
3.5、技术分析总结
青岛啤酒长期趋势肯定是向下的，中短期存在不确定性，我认为如果短期博反弹，而承受长期被套的风险，还是有点得不偿失，最好等到大盘企稳，同时公司股价明显见底后，再参与也不迟。
（注意：文章发布会有时效差，因此短期趋势分析的时效性会受到影响）
四、估值分析
4.1、估值走势
从PE估值历史走势来看，当前青岛啤酒的滚动扣非PE处于近10年历史的最低值，20倍的PE甚至比2012年底部市场最萧条时还要低。
当然在我看来，20倍PE的绝对估值也并不算低，只是之前市场给的定价太高罢了，现在价值慢慢回归合理范围，也属正常。
从资产角度来看，公司PB指标与股价的变动同步性更强，但还未回到大底部的位置，PB指标可能还有进一步下滑空间。
股息率可以代表一家公司的绝对估值，3.45%的股息率只能说尚可，不高也不低，而这已经是公司历史股息率的高点了，未来随着业绩进一步上涨，股息分红增加，股息率有可能进一步提高。
4.2 估值探讨
估值部分内容为「知识星球」专享内容。
五、附：年报数据表格
（完）
结尾推荐一下我的【知识星球】，以后完整的深度公司分析都会发在星球里，包括其他提供的内容及服务如下：
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