华友钴业这公司我也是首次关注，之前只知道它是做新能源锂电材料的，主要是锂电三元前驱体、正极材料、能源金属产品以及相关贸易，业务与电动汽车行业关联紧密。
公司股价当前已经跌回到了2017年初的价格，这波新能源过山车坐的是结结实实，今天我们一起来看看，华友钴业股价到底了吗？
一、年报数据简表
二、企业质量与财报分析
2.1、行业分析与公司业务
产业链分析
为便于理解，先要讲讲锂电产业链和正极材料的两大方向。
锂电产业链的上游，主要包括锂、镍、钴等矿产资源，以及依托矿产所制造的四大关键材料，包括正极材料、负极材料、电解液和隔膜。这里面上游矿产资源以及三元正极材料，是华友钴业的业务范围。
产业链中游即电池制造环节，由四大关键材料组成锂电芯，再搭配辅材即可完成电池制造。按照应用领域不同，锂电池一般可分为动力电池、储能锂电池和3C消费锂电池。
下游则为锂电池回收领域，一些头部电池制造商，出于环保和资源回收的考虑，也正在涉足这块业务。
产业链的价格传导机制为，上游锂、镍、钴等矿产资源的价格，向电池制造环节传导，最终落地在新能源汽车、储能电站、电子产品电池上面，而从需求端来看，过去几年新能源汽车的井喷发展，反向增加了行业对上游锂电矿物资源的需求，从而阶段性推高了价格。
所以投资华友钴业，一看上游锂电矿物价格，二看中游产品需求。矿物价格会影响当期华友钴业的利润水平，而未来需求的变化趋势，则会影响后续公司的业绩预期。
说完产业链再看看正极材料。锂电池正极材料包括磷酸铁锂、三元材料、锰酸锂和钴酸锂，其中磷酸铁锂和三元材料在性能方面更优秀，出货量占比超过90%以上。
由于磷酸铁锂电池循环寿命长、安全稳定性高、生产成本更低，因此哪怕它的能量密度较低，依然在新能源汽车电池领域快速普及应用。按2022年的数据，磷酸铁锂正极材料出货量占比高达58.5%，三元锂电池出货量33.8%，明显是磷酸铁锂的市场需求更大。
从应用场景来看，磷酸铁锂主要用于动力电池和储能电池，而三元材料的低温性能更好，且相同体积下能量密度更高，还可应用于电子产品中。只不过电子产品对锂电池的需求，无法与汽车这个庞然大物相比，且电子产品需求稳定，增量有限。
三元正极材料在汽车动力电池领域应用占比超过75%，而在数码电子产品中应用只有21%，因此后文分析产品需求，也都是以汽车动力电池为主。
三元正极材料一般包括镍、钴、锰/铝，所以才被称为“三元”。最近两年为了提高三元锂电池的能量密度，三元材料正往高镍化方向发展。从产能来看，华友钴业的三元材料产能，大约占国内9%左右。
公司业务分析
华友钴业的业务分几大板块，有钴、铜、镍、锂金属产品的开采冶炼，有三元前驱体和正极材料的制造，还有贸易与其他业务。
从这张截图能看出来许多信息，我们从上往下一一盘点。
首先按行业分，公司新能源电池材料及原料业务占营收的大头，但毛利率还是有色金属业务更高。二者的毛利率均大幅下滑，这也与能源金属价格在2023年大幅下降有关。
按产品来分，公司各项产品的毛利率均大幅下滑，其中锂和钴的毛利率分别下降了33.36%和17.58%。原因在于2022年受世界通胀和国内新能源需求大增影响，能源金属价格飞涨，到了23年价格回落，所以本质上华友钴业也算是个周期股。
各类产品的毛利率，我思考了一下，参考价值可能也不高，根源还是要看产品价格的波动，产品价格上涨，毛利率就会跟随上涨，反之则会下降，本质来看，上游金属价格与下游电池需求，决定了华友钴业的景气度和业绩。
分地区来看，公司境外营收高于境内，且境外毛利率波动更小，这是否在一定程度上表明，国内之前价格炒的太高，现在终于回归理性了呢。
根据年报介绍，2023年公司锂电正极前驱体出货量近15万吨，同比增长约31%；正极材料出货量约9.5万吨，同比增长约5%，8系及9系以上高镍三元正极材料出货量超过6.7万吨，占三元材料总出货量的83%；钴酸锂出货量超过1.3万吨，同比增长32%；钴产品出货量约4.1万吨（含受托加工和内部自供），同比增加12%；镍产品出货量约12.6万吨（含受托加工业务和内部自供），同比增长88%；铜产品出货量约8.8万吨，同比下滑2%。
从产能来看，公司现有钴和铜产能相对稳定，镍和锂产能随着前期投资项目达产，正在快速放量；三元前驱体现有产能16.5万吨左右，在建产能22.5万吨；正极材料产能17.35万吨，在建19.1万吨。未来如果产品价格稳定，那么随着产能投产放量，会催动公司业绩进一步上涨。
但同时也要小心产能过剩，产能开工率下滑和产品价格下跌的风险，这些也会导致公司空有产能却无法转化成业绩，总之华友钴业还得看周期。
由于我也是刚开始关注这个行业，因此无法对周期给出明确判断，按我之前了解到的信息，国内锂电产业整体上是产能过剩的，华友钴业依然在大幅扩产，我相信其他竞争对手也都差不多，而新能源汽车销售，是否还能保持之前三年的高增长，这一点是需要打问号的，所以从周期角度来判断，我第一直觉，当前锂电行业可能还没到周期底部。
2.2、业绩点评与财报分析
可以看到公司自2020年之后，资产飞速增长，总资产增长接近5倍，净资产增长接近3.5倍，确实吃到了一波新能源产业发展红利。只不过公司资产负债率较高，在能源金属公司中也是债务杠杆最高的，因此要小心它未来的偿债风险。
公司资产增长，伴随的是债务大幅扩张，相比2020年，公司短期有息债务增长了120亿，长期有息债务增长了290亿，货币资金与有息负债总额的缺口不断扩大，所以公司每年赚的净利润中，有一大部分要去偿还债务利息。
从周转经营性账款来看，公司应付票据和应付账款总额同样大幅增长，无偿占用了大约100亿的资金。
在2020年之前，公司应收和应付款项规模是相差不大的，未来这些钱早晚得还。
公司固定资产和在建工程总额均很高，这两年正处于产能扩张的高峰期，未来一旦产能可以兑现业绩，会支撑公司营收增长，反之一旦陷入周期下行，如此重的资产规模，也会变成沉重负担，总之这是一把双刃剑。
另外公司存货金额较高，需要小心资产减值风险，2022年公司资产减值了12.9亿，而到了23年大幅下降到了3.7亿，但总归每年要计提一部分存货减值损失。公司长期股权投资也接近100亿，每年可以提供可观的投资收益。
公司综合毛利率正在持续下滑，这也说明当前行业正处于下行周期。
卖材料的公司销售费用较低是个好特征，但随着债务扩张，公司每年财务费用较高，研发费用也不低。
因此从债务、固定资产、研发几个维度来看，华友钴业当前依然属于成长型公司，投资他除了看周期外，也要考虑其未来成长所带来的业绩增量预期。
公司每年资产减值损失和投资收益两项都在大幅波动，这会在一定程度上影响当期利润水平。
2023年公司营收增速大幅下降，净利润增速由正转负，再次说明当前行业处于下行周期。近3年的净利润现金比率非常差，说明公司没怎么赚到真钱，都是会计账面数字。ROE指标也不断下降，盈利能力在恶化。
我又看了公司2024年中报，营收同比下滑9.88%，净利润下滑19.87%，扣非净利润下滑4.74%，看这个样子，行业周期还未看到触底反弹的迹象。
现在国内电动汽车销售的渗透率已经超过了50%，而国外不论是欧盟还是美国，都针对我国电动车出口增添了额外关税，所以我不认为，锂电行业短期内会走完下行周期。怎么也要等这几年扩张的产能兑现，价格战导致产能出清后，行业周期才有反转的希望。
另外公司每年有大量的固定资产折旧成本，这不是其实不用付现金，再对比公司经营活动现金流净额，感觉公司赚的钱，都沉淀成经营性往来账款和存货了，其实公司和投资人都没赚到真钱。
公司每年购建资产支付的金额极高，扩张势头很猛，经营现金流完全无法覆盖投资支出。
所以公司每年都需要依靠大笔的外部筹资，来维持投资开支，股利支付率也一直不高。了解我的朋友都知道，我是不喜欢这种，不断向股东和债权人伸手要钱发展的公司，因为不赚钱且抗风险能力偏弱。
如果新能源的故事能讲得下去，那么预期支撑的股价上涨，投资还有利可图，现在真是不好说，股价是否能触底反转，至少基本上看不出来。
2.3、能源金属与三元材料公司横向对比
华友钴业的业务线比较多，我选了多个A股上市公司进行对比。其中腾远钴业和ST盛屯是钴金属领域，贝特瑞和容百科技是三元材料企业。
从估值来看，华友钴业相对比较低，股息率最高，ST盛屯的可对比性不强。从今年股价表现来看，腾远钴业相对强势。
数据取得是2023年年报，除了ST盛屯外，只有腾远钴业的业绩是增长的，这可能也是它股价坚挺的原因之一，毕竟有基本面作为支撑。华友钴业的股价下跌幅度高于业绩降幅，可能市场已经预判，它未来业绩还有下滑空间。
几家公司的毛利率和净利润率都不高，这种周期行业只能在周期上行期间大赚特赚。因此资产收益率也都很一般。华友钴业各项指标都处于中等偏上。
前文我也说过，公司债务规模最高，资产负债率和有息负债率均处于同行最高水平，货币资金虽多，但现金占比最低，可以说公司为了快速扩张，资金链还是非常紧张。
除了ST盛屯外，其余三家短期借款金额较低，长期借款也远远少于华友钴业。
从在建工程来看，同行都在积极扩张产能，在建工程/固定资产的比值均较高，这也是我认为，未来随着产能落地，价格战不可避免的原因所在。
公司存货金额较多，每年要计提大量的固定资产折旧和无形资产摊销，总归不像那些轻资产运营的企业，负担较轻。
2.4、后市展望
关于华友钴业的未来业绩，以我的能力确实很难预测，因为它产品线太多，很难精确预判每种产品的市场需求与价格。
我们看公司2024年中报业绩，营收和净利润还在下滑，所以不宜对公司后续业绩盲目乐观。
我在前文分析中，也表明了自己的观点，不看好行业周期，会在中短期内触底反弹，这可能也是公司股价持续处于低位的原因。
三、股价走势与技术分析
技术分析我更看重长期的周线走势，之所以加上这部分内容，并不代表我抛弃了价值投资，而是为了更好的寻找买点与卖点，提高择时准确性。
将技术分析与基本面分析相结合，有可能进一步提高胜率，如果出现一个技术分析的买入好时机，同时又是一个基本面分析的好价格，这时买入的赚钱几率无疑会大大增加。
这时如果再将资金面加进来，低位低估值上涨的同时，伴随成交量放大，三者相互印证，我觉得综合胜率还会再次提高。
3.1、股价走势
从股价走势来看，上市以来公司有两次明显的大幅杀跌，一次是在2018年，另一次就是至今持续3年的单边下跌行情。两次下跌的主要原因，都是前期涨幅巨大，估值过高，叠加大市场环境不振，引发的估值回调。
今年年初至今，公司股价在21-23元的位置，得到了明显支撑，成交量开始放大，公司估值也来到了历史底部。无论从基本面还是技术面，当前公司股价都有很大可能完成筑底，如果看好公司未来发展，可以先关注起来。
3.2、长期趋势
长期趋势我看的周K线图，目前华友钴业处于长期单边下跌后的，底部横向整理平台。按照图形走势必完美原则，理论上应该跌破这个平台，创出新低后，充分释放下跌动能，才会真正见到底部，完成趋势反转。
股价是否会按照我说的走势完成筑底，可以持续关注。
3.3、中期趋势
中期趋势我看的日K线图，从图中能看出来，W双底的走势并未走出来，最后一笔走平，持续了相当长时间，所以无法判断这就是真正的底部。
由于均线已经深度纠缠在了一起，未来向上或向下突破均有可能，但可以确定的是，一旦突破，那么会产生不小的涨幅或者跌幅。
3.4、短期趋势
短期趋势我看的30分钟K线图，短期趋势可以确定是个向下的走势，因为高点和低点都在不断降低，均线也说明空头力量更强。
3.5、技术分析总结
所以整体看下来，目前华友钴业股价长线和中线均处于一个整理期，短线来看趋势稍微向下，因此突破平台向下的可能性，相对更高一点点。在没有出现明显的见底信号前，建议可以持续观望。
（注意：文章发布会有时效差，因此短期趋势分析的时效性会受到影响）
四、估值分析
4.1、估值走势
从PE估值历史走势来看，由于指标随净利润大幅波动，因此参考价值也不太高。只能说每次PE触底的时候，往往也是公司股价阶段性见底的时刻。
2018年底，公司估值最低跌到了8.47倍PE，目前距离这个位置，已经不算远了。
资源型周期股，看PB估值可能相对更准确，很明显公司股价，与PB变动趋势更趋同。目前公司PB只有1.16倍，处于历史最底部，相当于你花1.16元，就能买到公司价值1元的净资产，所以从PB视角来看，目前就是公司的估值底部。
由于公司在2023年，大幅提高了股利支付率，因此股息率也来到了4.56%。这个股息率其实还是相对不错的，未来如果公司能维持这个分红水平，那么确实有一定投资价值。
但也要注意，周期股的利润波动较大，因此分红金额也会随净利润变化，不能只看当前股息率来做投资决策。
目前公司年报和中报业绩都处于下滑趋势，公司股价想要反转，可能还需要基本面止跌回升才行。
4.2 估值探讨
估值部分内容为「知识星球」专享内容。
五、附：年报数据表格
（完）
结尾推荐一下我的【知识星球】，以后完整的深度公司分析都会发在星球里，包括其他提供的内容及服务如下：
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