保银周评
2024.05.27-06.02
指数 | 周涨跌 |
| 上证指数 | -0.07% |
| 深证成指 | -0.64% |
| 创业板指 | -0.74% |
| 恒生国企 | -3.22% |
| 中国互联 | -2.92% |
数据来源：wind ，保银投资
宏观策略
根据中国国家统计局的数据，年收入在2000万元（合280万美元）以上的工业企业在4月份的利润同比增长4%，而3月份则同比下降3.5%。1-4月份，工业企业利润同比增长4.3%，与第一季度持平。今年年初该指标曾大幅增长。
5月官方制造业PMI低于预期，主要因为中小企业回落较多，以及新订单和出口订单疲弱。尤其是出口订单疲弱与海外需求和制造业PMI的背离较为出人意料。
上周低波动、低估值、高股息策略表现强劲，基本面风格全面进入有效阶段，市场对基本面的显著偏好在过去一两年中非常少见。全市场中仅动量和小市值风格呈现负面表现。
美国数据如预期开始走弱，尽管幅度不大。美国和欧洲的基本面走势在5月出现反转，可能在6月对宏观市场造成一定扰动。
房地产
上海房地产市场的边际放松仍在继续，然而，最核心的存量房贷利率和外地人购房资格仍受限制。在当前疲弱的经济背景下，存量房贷利率和新增房贷利率之间的巨大差异可能会导致居民感到严重不公平，并进一步减少消费，甚至提前还贷。
5月，百强房企销售同比下降35%，环比增长4.3%。新房市场仍未显著改善，国企和央企的销售表现好于其他开发商。
2024年第20周，30个大中城市新房成交面积为223万平方米，环比增长11.7%，同比下降37%。其中，一线城市销售面积环比增长3%，同比下降32%；二线城市环比增长20%，同比下降42%；三线城市环比增长2.2%，同比下降26%。2024年5月1日至30日，累计成交面积为773万平方米，环比增长0.87%，同比下降38%。同期，18个城市的二手房成交面积为710万平方米，环比下降12%，同比下降6%。新房成交环比为正，说明市场正在逐渐触底，但二手房市场离触底仍有一定距离。我们不应对房地产市场过于悲观，而应更加关注边际变化。
房地产政策的效应正在逐步传导至网签环节，但全国范围内的来访数据已经显示出疲软迹象。这表明在短期存量需求释放后，缺乏新的增量需求补充。进入7-8月传统淡季后，可能会迎来新一轮的量价齐跌。
消费
香港4月零售额同比下降15%，低于预期的-6%。长假和天气因素有所影响，但大陆入境放缓、北上消费以及客单价降低是影响零售的长期原因。从品类来看，奢侈品降幅最大（-29%），其次是服装和百货（-24%和-22%），必选消费品的降幅较小。
5月，啤酒行业销量不及预期。渠道调研数据显示，部分品牌销量出现中等个位数（MSD）的下降，在年轻人逐渐减少和通缩环境下，推动高端化显然面临挑战。进入6月后，基数将更低，如果销量仍不能恢复正增长，啤酒企业实现全年量价指引将非常困难。
周末猪价跳涨，已达18.5-19元/公斤，头均利润达400-500元。短期猪价强势与压栏惜售、二次育肥有一定关系。当前生猪供需形势相比年初已发生逆转，价格预期已提升，短期内大跌的可能性不大。市场预计猪价在三季度将高位运行。
体育品牌线下增速在5月中旬后有所放缓，一方面是需求回归较弱区间，另一方面是618活动的虹吸效应。5月底，部分品牌纷纷发布新科技和新产品，希望在低基数和奥运周期中带动品牌表现。
TMT
集运市场除了持续紧张的红海冲突外，又增加了新的变量削减运力，即港口堵塞程度环比继续加剧。例如，新加坡港口作为全球前三大集运港，目前拥堵程度创下疫情以来新高，船舶停泊时间可高达数百小时。这背后反映了东南亚发往欧美货物的需求旺盛。在全球航线重塑的背景下，大型船舶扎堆现象进一步影响了准达率。由于运力短缺，马士基暂停了TP20航线，进一步推高了美线运价，也利好其他美线玩家。当前的各种现象越来越类比于2021-2022年的集运大行情。在供应链格局重塑下，新兴市场的出口持续旺盛，随着旺季的到来，堵塞情况可能会继续加剧，甚至传导至其他港口。
制造业
美股软件公司近期财报表现不佳，板块下跌。这表明AI在短期内不仅未能为软件公司带来足够的收入贡献，反而因IT预算转移（企业将更多预算转向硬件）对其造成了负面影响。
在近期光伏组件公司的交流中，反馈显示行业在下行期各环节普遍亏损，新技术（如0BB）的导入节奏放缓，对微小创新（如边框）的态度也较为谨慎。市场普遍认为在未来1-2个季度内主材难以盈利，淘汰赛仍在持续。经营稳健、财务风险低的企业有望跑赢市场。此外，铝边框作为目前组件的主要成本项，市场正在探索新路线（如复合边框、铁边框）以应对铝价上涨和供需不平衡带来的成本压力。
锂电材料价格与排产量趋稳。德国交通部长、经济部长和财政部长表示，对中国电动汽车加征关税是“错误的”。据《中国日报》报道，中国可能投入约60亿元用于全固态电池研发，六家企业或获得政府的基础研发支持。
周期
国务院发布了《2024-2025年节能降碳行动方案》，核心内容包括对高耗能产业的产能限制，促进非化石能源消费，提高绿色电力的使用比例，并增强可再生能源的消纳能力。
OPEC+决定将石油减产政策从2024年第二季度延长至年底，下一次会议定于12月1日。目前，OPEC+的总减产量为每日586万桶，占全球需求的约6%。从供给侧来看，今年平稳度过的概率较大：OPEC+的减产已确定继续，美国页岩油产量持平，南美、西非和墨西哥的海上石油项目今年的增量也相对平缓。但在供需紧平衡的状态下，明年需要关注供给侧的增量，除了OPEC+12月会议结果的不确定性外，美国页岩油开发可能会受到潜在降息的刺激，海上石油“金三角”地区在2025年也将有许多新项目上线。
上周市场讨论了焦化限产和粗钢平控，但由于焦化和钢铁行业本身产能严重过剩，政策对供需格局的实际影响较弱。此外，市场对6-7月山西复产的前景仍然较为悲观；安徽则开始打击煤炭的隐蔽工作面，安全生产的压力仍然较大。目前煤价整体处于宽幅震荡状态。
光伏多晶硅行业头部企业开始减少排产，并对部分基地进行检修，但行业库存可能才刚刚见顶，预计价格还会继续下降。从长远来看，多晶硅的生产模式可能会像工业硅一样，西南产能在丰水期增加，枯水期减少。硅片库存高峰已过，6月主要以去库存为主，但本环节的成本曲线较为平坦，预计价格难有弹性。辅材方面，金刚线仍在加速出清，价格逐月下降，是整个产业链中除石英砂外下行周期最早的环节，继续看空。
美国CPI略低压制了大宗商品价格，但铜价下跌后，铜提货量大幅上升，显示出较强的消费韧性，预计在小幅回调后，铜价将重回上升轨道。
上周文华商品指数在创下新高后承压回落，整体在190附近区间宽幅震荡，板块和品种间呈现分化走势。商品市场在连续两个月的震荡上涨后面临调整压力，从最早启动的有色金属板块到后续跟进的化工品种都累积了较大涨幅，技术上有获利兑现的压力。同时，国内宏观数据不及预期，也使部分商品品种开始承压。
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