“投资就像滚雪球，最重要的是发现很湿的雪和很长的坡，如果你处于正确的雪中，雪球自然会滚起来。”
这是巴菲特《滚雪球》一书中表达的核心观点，也是他贯彻几十年的价值投资准则！
关键是，怎么才能找到一个“雪湿坡长”的公司呢？
“坡长”说明公司所处赛道发展空间大，韧性够足。从A股热门的长江电力、中国海油、贵州茅台、恒瑞医药、海光信息来看，能源、大消费、医药、科技是首选的“长坡”赛道。
但俗话说，“挖矿的比不上卖铲子的”，这些长坡赛道都有一个共同的“铲子”赛道，就是大金融，代表性公司有东方财富、同花顺、指南针、财富趋势、大智慧等。
“只要有交易，我就有收益”，这就是大金融赛道独特的优势。
“雪湿”说明公司盈利能力强，ROE作为巴菲特老爷子钟爱的指标之一，是衡量公司盈利能力最全面的指标。
而大金融里最肥的公司就是同花顺，可以看到，2019-2023年同花顺ROE均维持在20%以上，2020年更是高达37%，行业第一，这个盈利能力甚至不输片仔癀、长江电力等老牌白马。
同花顺为何拥有这么强的盈利能力？背后又隐藏着哪些我们不知道的故事呢？
01
盈利质量第一，比茅台还“豪”
ROE=净利率*总资产周转率*权益乘数，而同花顺就是“厚利”企业的代表。
公司是国内第一家互联网金融上市企业，竞争对手主要有东方财富、指南针、财富趋势、大智慧等财经软件公司。
增值电信服务和广告业务推广是同花顺主要收入来源，营收占比分别高达43%、38%。
增值电信服务就是公司通过免费版同花顺APP获客，进而推出相关付费套餐获利，这种商业模式跟金山办公、恒生电子相似。
我们知道，一个APP的开发过程就是程序员不断改进代码的过程，成本主要是程序员的人工费，APP研发成功后的维护费用其实很低了。
这种商业模式就决定了公司毛利率很高，2019-2024年前三季度，同花顺毛利率基本保持在85%-90%之间。
即使同为金融软件开发公司，同花顺的毛利率也要比东方财富、指南针、财富趋势、大智慧高得多。
“账上有钱”不算什么，同花顺真正的本事是能“把钱拿到手”！
虽然在市值和营收体量上同花顺远不及东方财富，但是它的净现比常年大于1，说明公司赚的钱都“真金白银”的进了公司口袋，盈利质量和稳定性都要强于东方财富。
也因此，一眼望去，同花顺的账上，除了钱还是钱！
2024年前三季度公司93亿的总资产中76亿都是现金，现金占比高达82%。同期东方财富只有34%，茅台也只有21%，“现金王”名号同花顺当之无愧。
其实这主要得益于公司优秀的商业模式，虽然跟东方财富同属于轻资产公司，但东方财富65%的收入来源是证券服务，对接各大券商，回款存在延迟。
而同花顺销售C端和B端软件采用的是预收模式，客户都会提前用现金支付软件年费，几乎不存在坏账和回款问题。
02
现金奶牛，高研发助力成长
那么，一个优秀的商业模式能给公司带来多大赋能呢？
金融行业是家喻户晓的强周期行业，受市场整体交易量和活跃度影响非常大，同花顺也不例外，营业收入增长情况与A股成交额呈正相关。
这时候，一个优秀的商业模式就能够平滑公司营收，维持长期内现金流的稳健。
可以看到，近五年公司的现金流是跟贵州茅台、长江电力一样的“奶牛型”，说明公司“能赚还会花”，不惧周期影响，长期稳健发展。
“会赚钱”上面我们已经了解了，“会花钱”又体现在哪些方面呢？
一是投资现金流出，即购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金。
从财报可以知道，公司在建工程支出逐年上涨，主要是对科技产业园、总部基地等项目的研发投入增多。
可以看到，2019到2023年公司研发投入总额从4.65亿增长到11.79亿，研发费用率从20%上涨到33%，碾压东方财富的研发投入。
自然，同花顺的高研发也带来了高产出。
针对B端金融机构市场，公司推出的iFinD终端凭借更好的AI问答、研报辅导和更高的性价比逐渐侵蚀Wind的市场份额，2022年弯道超车，之后便成为市占率第一的金融终端。
在C端，2023年同花顺金融服务网注册用户达6.1亿人，也就是说国内两亿多投资者人手一个同花顺；月度活跃用户数达3100万人，行业第一，比第二名的东方财富和第三名的大智慧加起来还要多。
虽然公司年报中未披露付费用户数以及客单价，但据贝恩预测，国内个人可投总资产年复合增速有望达到8%-9%，2024年更有望突破300万亿规模，这对同花顺的软件付费率有重大利好！
二是筹资现金流出，即分配股利。
这一点上同花顺要比东方财富良心的多，2023年35亿的营收、分红11亿，跟东方财富110亿营收、分红6亿相比，简直吊打！
高分红才是留住人才的重要法宝，10年来公司核心管理层都是以易峥、叶琼玖为代表的“浙大科班组”，稳定的高管团队让公司稳定发展又多了一重保障。
不过，同花顺目前仍有隐忧。
因为所处行业合规监管复杂，且公司目前还没有正式的券商牌照，第三方证券的身份让许多领域的业务受到限制，公司规模想要进一步扩大，还需打通相关渠道。
03
总结
最后，别忘了点“在看”。
