400亿存货高悬，750家机构出逃，AI服务器第一龙头，卷不动了！
文摘
财经
2024-11-24 08:00
山东
2024年11月21日，全球“AI总龙头”英伟达发布三季报，营业收入突破900亿美元，同比增长135%；归母净利润突破500亿美元，同比增长191%。消息一出，全球AI赋能进程进一步加速，由此产生的算力需求推动高性能AI服务器出货量激增。保守估计，2024年全球AI服务器出货量将达160万台，同比增长33%；国内出货量将达42.1万台，同比增长19%。受益于此，浪潮信息、工业富联、紫光股份、中科曙光、四川长虹三季度业绩均有较大突破。其中，号称“全球AI服务器龙头”的浪潮信息2024前三季度营业收入冲到831亿，同比增长73%，创下近5年新高。但细扒财务报表就会发现，浪潮现在的情况可以说是如履薄冰，庞大的营收不过是黄粱一梦！从财务上看，公司最大的问题就是增收不增利，2024前三季度800多亿的营收只有12.9亿的净利润，净利率只有1.54%，真的很难让人想象它是一个高科技公司。更可怕的是这种薄利现象似乎成了公司的“惯例”。2019年开始公司毛利率就常年待在11%的低位上，2024年直接跌到6.7%了；净利率更是从本就不高的3%降到1.5%，直接腰斩。从这一点看，浪潮真乃“科技制造业”，这盈利能力甚至都不如一个普通制造业，就连以代工闻名的中芯国际、立讯精密都比它赚钱。浪潮信息如此差的盈利能力也让各家机构望而却步，机构持仓总数从2023年第二季度的825家骤降到2024第三季度的73家，752家机构都选择了“逃”。——只能说，天灾+人祸双重夹击把公司要突围的路都堵死了！跟紫光股份、工业富联相比，浪潮信息的业务结构非常纯粹，99%的营业收入都来自服务器及相关部件。它在服务器市场的地位也相当高。2024年第一季度，公司服务器市占率全球第二，中国第一；同期，存储装机容量全球前三，中国第一。可惜的是，从产业链来看，公司服务器业务的盈利上限并不高，只能赚“辛苦钱”。
浪潮信息处在产业链中游，上游是研发服务器核心部件的厂商，比如CPU、内存、硬盘、主板和电源以及连接器等；下游主要是以BAT为代表的互联网企业，如以移动、联通和电信为代表的三大电信运营商，以及政企客户。先看上游，服务器的主要成本在CPU芯片，像机器学习这种高端服务器芯片成本占比甚至高达83%。之前很长一段时间CPU市场被英伟达、AMD、英特尔三家垄断，至今三家公司仍有非常强的定价权，也就这两年海光信息、华为海思的崛起让国产CPU市场有了一席之地。但是浪潮信息的这些原材料目前还都是依靠进口的，可以说它对上游供应商毫无议价能力，供应链断供风险很大。2023年全球服务器的平均价格为9400美元，约合6.7万人民币，听这价格就不是为个人消费者准备的。公司下游主要客户是以BAT为首的互联网厂商和政企机构，都是比较强势的，浪潮想要扩大市场规模，必然要牺牲一些利润，对下游客户的议价权也非常低。可以看到，2024前三季度公司的应收账款余额已经涨到了237亿，是当期净利润的18倍，着实吓人。这里发现一件有意思的事情，公司2024前三季度的应付账款高达371亿，而账上的货币资金现在只有103亿，即便是所有的应收能如期回款，想要给上游付清这371亿的货款恐怕也不容易。这种“两头赊”的商业模式中间环节若出现什么差错，可能就会引起动荡。行业劣势是每个服务器厂商都会遇到的，但是浪潮的“表兄弟”中科曙光就很会抓住时机，改变现状。两家公司都是主做服务器的，业务相似度很高，也都面临同样的“薄利”困境，而中科曙光眼光独到，早在2018年就成为了海光信息的第一大股东。海光信息是国内唯一一家能生产X86芯片（当前服务器主流芯片）的公司，受国产替代红利的推动，海光的AI芯片已被应用于人工智能、商业计算多个领域，甚至被用来替代英伟达的GPU芯片。就这样，中科曙光成功实现“两条腿走路”，供应链断供问题得到了解决，在芯片成本上对上游也有了一定的议价能力，处境比浪潮信息好太多！其实浪潮信息为预防供应链断裂也做了一些努力，比较明显的就是2024前三季度公司存货总额高达385亿，财报解释是为应对业务规模扩大而加大备货量。但经过上面的分析我们能看出，浪潮信息的业务很大程度上是“靠天吃饭”，2024前三季度的业绩大涨主要是受AI服务器需求放量推动，而AI对其的赋能可以持续多久还是个问题。所以说，多备货或许在一定程度上可以缓解供应链危机，但治标不治本，未来可能导致存货减值风险！公司第四季度的业绩表现还是值得期待的。因为除了行业劣势外，导致公司2024前三季度净利率低的原因还有公司计提了大量的减值损失，总计9亿元左右。按照公司前两年的惯例，第四季度会冲回一部分减值损失，而这可能会提高公司第四季度的净利率。2024前三季度浪潮信息受AI红利推动营收大涨，但低盈利问题进一步加剧，供应链风险就像悬在公司头顶的达摩利斯之剑。“天灾”+“人祸”的双重围剿更让浪潮信息的突围之路困难重重，目前来看中长期内并不是一个值得“托付”的公司！给大家推荐个很牛的短线题材公众号「股通宝」，分享最前瞻的题材方向，最深度的题材分析。做短线，就看股通宝！感兴趣的朋友可以关注一下。
最后，别忘了点“在看”。
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